“一半是海水，一半是火焰。”
7月下旬以來，安信信托股份有限公司(600816.SH，股票簡稱“ST安信”)股價接連上演漲停潮。截至9月3日，其30個交易日中斬獲19個漲停板，總市值最高突破328億，超過多家信托概念股。
而另一方面，ST安信目前仍然面臨業務基本停滯、無新產品發行、凈資產為負、重組仍然在進行中等實質性發展困境。
ST安信與陜國投A(000563.SZ)是A股市場上僅有的兩家整體上市的信托機構，ST安信是滬市唯一的上市信托公司，陜國投A是中西部地區唯一的深市信托公司。截至9月3日，陜國投A總市值為133億，ST安信市值為288億，是前者的2倍。
今年上半年，ST安信業績仍然表現不佳。其8月30日晚發布的半年報顯示，上半年公司實現營業總收入1.15億元，同比增長58.81%;凈虧損11.48億元，上年同期凈虧損28.56億元。截至6月末，公司凈資產首次出現負數。
半年報公布后，ST安信股價回落，9月3日收盤，ST安信股價跌停，報5.27元/股。
ST安信業績與股價之間的巨大反差表現，引起信托從業者熱議。9月2日，一位信托行業研究員向經濟觀察報記者表示，股票總市值所反映的是上市公司在股票市場上的價值總和，對一家上市公司來說，是指股票市場價格乘以發行的總股數。一般來說，公司規模越大，股票在市場的價格越高，該公司的市值也越大。但從安信信托披露的上半年業績來看，“歸屬上市公司股東的凈資產為-2.54億元”，意味著安信“資不抵債”，對于重組方而言是利好。該公司總市值目前近300億，超過頭部信托個股的總市值，存在一定的虛高，主要在于安信重組利好消息的推動。
總市值超頭部信托
盡管ST安信半年報數據透露出公司仍然面臨不少經營壓力，然而，公司股價卻漲上了天。7月下旬以來，其股價接連漲停，總市值一度突破300億元。
據經濟觀察報記者查詢其他信托概念股，發現ST安信總市值除了超越整體上市的信托機構陜國投A以外，還超越了多家信托概念股。
例如，截至9月3日，五礦信托控股股東五礦資本(600390.SH)總市值為276億，五礦信托上半年凈利潤超20億，在68家信托機構中排名第三;江蘇信托控股股東江蘇國信(002608.SZ)總市值為253億，江蘇信托上半年凈利潤超10億，在信托機構中排第十。
目前ST安信的總市值近300億元，已經超過了五礦、江蘇信托等行業頭部的信托概念股的市值。
盡管ST安信的股價暴漲，總市值突破近2年來新高，但是一位購買了ST安信旗下“銳贏七十三號”的投資者向記者表示，其股價暴漲跟兌付進展沒有直接關聯，目前產品延期了仍然沒有方案公布，只能等待。
對于產品兌付，9月2日，記者以投資者身份詢問ST安信理財客服時，該客服表示，“銳贏七十三號”的兌付目前沒有什么進展，公司也一直在催收，但是效果不明顯，目前來看還是需要等公司重組成功穩定之后，會出統一的方案。
該客服補充稱，股價對逾期產品兌付沒有太大的關系，公司在盡力處理。目前公司還沒有重組成功，還在處理之前的項目，少說有四五十個逾期的項目。
關于目前公司的經營情況，一位ST安信內部人士向記者表示，目前公司仍然以清收工作為主，并未開展主動管理業務。
凈資產首次為負數
一方面是連續突破新高的股價表現，另一方面，ST安信半年報業績表現不佳，凈資產首次出現負數。
ST安信半年報披露，截至2021年6月末，ST安信凈資產首次出現負數，歸屬于母公司所有者權益金額為-2.55億元。至2021年初，公司凈資產8.93億元，2021年上半年公司虧損11.48億元，導致凈資產為負。主要系：2021年上半年，公司根據合同約定計提銀行等機構借款利息，及兜底承諾相關敗訴項目違約金等，引起虧損所致。
對此，ST安信表示，公司已連續3年發生重大虧損，截至2021年上半年末公司主營業務仍處于虧損狀態;截止至2021年6月末公司凈資產首次出現負數。存在可能導致對安信信托持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。
另一方面，公司繼續推進兜底函化解工作，積極尋求與信托項目兜底函持有人和其他表內外債權人達成和解，化解相關風險。截至2020年12月31日，已發現存量兜底函合計余額為752.76億元;截至2021年6月30日，已發現存量兜底函合計余額為709.36億元，此期間已解除兜底函43.40億元。
對于兜底函，ST安信表示，公司在前期展業過程中，存在與部分第三方簽署《信托受益權轉讓協議》、《框架合作協議》或出具《流動性支持函》等形式提供保底承諾的情形(以下簡稱該等第三方為“兜底函持有人”)，由此引發的訴訟數額較大。根據《全國法院民商事審判工作會議紀要》，公司依法認定保底承諾無效，不構成違規對外擔保。公司提示廣大投資者，針對未決訴訟及其他表外信托項目，因無法判斷被判令承擔相應保底承諾義務或其他相關責任的可能性，公司未就上述情況確認預計負債及合并結構化主體的影響。
此外，ST安信稱，2019年四季度以來，部分信托業務因提供保底承諾涉訴，公司已披露了相關訴訟及其進展公告。報告期內，公司在有關部門指導下開展風險化解工作，對目前存續信托項目進行了自查，同時公司正在采取各種措施與兜底函持有人達成和解，化解相關風險。預計仍存在因兜底函產生新的訴訟或仲裁案件的風險。
不過，ST安信半年報數據顯示，上半年該公司共實現營業總收入1.15億元，同比增長58.81%。
重組存不確定
多位信托行業人士向記者表示，ST安信股價連續上漲，主要受重組消息利好推動。
此前的7月23日，ST安信發布包括《非公開發行股票預案》在內的多項公告，重組方案揭開面紗。ST安信將向上海砥安投資管理有限公司實施非公開發行，募資90億元并用于充實公司資本金。同時，公司還與中國銀行、中國信托業保障基金(以下簡稱“信保基金”)、中國信托業保障基金有限公司等簽署《債務和解協議》(以下簡稱“信保公司”)，債務和解總額約90億元。
同時，ST安信擬向特定對象上海砥安投資管理有限公司非公開發行股票不超過4,375,310,335股，本次非公開發行后，上海砥安將持有公司44.44%的股份，成為公司的控股股東。
如上述方案得以順利實施，ST安信表示，將實質性推進風險化解工作，有助于增強公司資本實力，優化資本結構，改善經營業績，促進公司長遠發展。
消息發布后一個多月中，截至9月3日，30個交易日，ST安信錄得19個漲停板，股價從7月23日起2.53元/股上漲至目前5.27元/股，股價已經實現了翻倍。而且9月1日，ST安信股價最高突破6元/股。
但對于重組面臨的風險，8月24日，ST安信發布了《關于披露重大資產重組預案后的進展公告》。公告表示，截至目前，本次交易標的資產的審計、評估及估值工作尚未完成。公司將在審計、評估及估值工作完成后，再次召開董事會，對上述相關事項進行審議。相關資產經審計的財務數據、評估或估值最終結果可能與預案披露情況存在較大差異，特提請投資者注意。本次交易尚需提交股東大會審議，并經有權監管機構批準后方可正式實施。
此外，ST安信表示，公司經營尚面臨如下主要風險：首先，公司經營不善的風險。公司2018年、2019年和2020年經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值。雖然本次非公開發行的募集資金預計將有利于改善公司經營情況，同時公司正在積極采用債務和解等手段與存量債權人進行和解，降低財務費用，但是公司仍然存在經營不善導致利潤持續為負的風險。極端情況下，公司可能面臨退市甚至破產的風險。
其次，流動性風險。由于部分信托項目未能按期兌付，公司目前存在較大金額的未決訴訟。如果最終法院作出不利于公司的判決，公司可能需要支付大額賠償款項，面臨較大的流動性風險。為應對流動性風險，目前公司正在相關部門指導協調下積極開展相關風險處置工作，通過穩妥化解風險、積極展業，逐步改善公司的流動性狀況。但由于處置事項較為復雜，相關處置方案仍在深化研究論證的過程中，最終風險化解方案能否順利推進存在重大不確定性。
對于重組進展，上述安信信托內部人士向記者表示，目前仍然在重組進行中，重組正式落地時間關鍵取決于公司與持有兜底函的機構投資者的和解速度。(記者 蔡越坤)
