近日，主營電子級環氧樹脂的宏昌電子材料股份有限公司(以下簡稱“宏昌電子”，603002.SH)發布了收購報告書，擬以10.29億元收購無錫宏仁電子材料科技有限公司(以下簡稱“無錫宏仁”)100%股權，并非公開發行股份募集配套資金。

宏昌電子自2012年上市至今已經有8個年頭，作為國內首家專注于電子級環氧樹脂領域的上市公司，其生產的產品填補了國內市場空白，降低了國內企業對進口產品的依賴。

環氧樹脂是一種新型材料，由于特殊的性能被廣泛應用于電子電氣、涂料、復合材料等領域。宏昌電子生產的電子級環氧樹脂主要應用于電子行業的覆銅板、發光二極管、回掃變壓器、電容器以及軍事用途的特殊復合材料等。

作為電子級環氧樹脂龍頭企業，宏昌電子的年營業收入早已突破10億元，然而凈利潤卻始終未超過8000萬元，即使與同行業幾家相似的上市公司對比，其利潤率也始終處于低位。此次斥資收購下游企業同樣難解其毛利率較低的尷尬現狀。

斥資10億收購實控人資產

宏昌電子此次收購的標的公司——無錫宏仁，股權穿透之后的最終實控人為香港聚豐投資有限公司。而香港聚豐投資是自然人王文洋父女控制的企業。

另一方面，上市公司宏昌電子的實控人同樣為王文洋，根據通達信資料，后者間接持有上市公司26.83%的股份。此次宏昌電子收購無錫宏仁，構成涉及收購實控人資產的關聯交易。

那么王文洋究竟是何人?

根據百科資料，王文洋1951年出生于臺灣省，是“經營之神”臺塑集團王永慶的長子，現為宏仁集團董事長。2020年2月26日，王文洋家族以100億元財富名列胡潤全球富豪榜第2000位。

此次收購標的無錫宏仁的股東之一廣州宏仁電子工業有限公司為王文洋1996年在廣州創立。目前王文洋、王思涵父女掌控的另一家A股公司宏和科技(603256.SH)同樣在上海證券交易所上市，主營業務為電子級玻璃纖維布。

根據公開報道，宏仁集團旗下電子事業部的四家子公司，按照規劃，將以廣州宏仁電子的銅箔基板為中心，向上垂直整合上海宏和電子的玻璃纖維布、上海宏聯電子的玻璃纖維絲與廣州宏昌電子的環氧樹脂。

因而，此次宏昌電子收購無錫宏仁很可能只是其電子事業版圖中很小的一部分。

根據評估，截至2019年末，無錫宏仁賬面凈資產為4.76億元，本次交易作價10.29億元。無錫宏仁在此次收購中增值了5.52億元，增值率116.03%。

上下游協同效應不大

此次收購標的公司無錫宏仁主營業務為覆銅板及半固化片，其中覆銅板是PCB板的主要基材，廣泛應用于消費電子、通訊設備、智能家居、車載工控乃至航空航天領域。

無錫宏仁在生產過程中需要銅箔、樹脂、玻纖布三大原材料，屬于上市公司宏昌電子的下游企業。往年中，無錫宏仁與上市公司宏昌電子也常有合作，每年向后者采購環氧樹脂。

2018年、2019年及2020年上半年，無錫宏仁分別向宏昌電子采購環氧樹脂3250.53萬元、2592.32萬元、1287.59萬元。

然而，同時期宏昌電子銷售環氧樹脂產生的營業收入分別達到18.03億元、16.35億元、7.14億元。無錫宏仁每年不超過3300萬元的采購金額，對于銷售額超過10億的宏昌電子而言，相當于“九牛一毛”。

2018年至2020年上半年，無錫宏仁采購金額僅占宏昌電子營業收入的1.8%、1.58%、1.8%，貢獻極其有限。

根據報告書披露，無錫宏仁同時期對樹脂的采購需求分別為1.06億元、1.11億元、0.50億元。也就是說，按最理想的情況預計，即使無錫宏仁全部采用宏昌電子的樹脂，其占后者當期營業收入的比例也不超過7.0%，貢獻仍然十分有限。

一位化工行業首席分析師在接受《投資者網》調研時表示：“一般來說，上下游協同會帶來毛利的提升，是不是大幅度就要看相應標的了。很簡單的邏輯，自產自銷和買別人的再生產，那肯定是降低成本，達到協同了。此外，收購下游的好處是，一般來說下游會有固定客戶，省去了自身去做渠道。”

不過針對下游企業對上游采購有限的情況，該分析師說：“如果A公司年營業收入20億，而B公司是它的下游企業，每年采購A公司產品的需求頂多1億元，這種情況下，其實協同效應不大。個人觀點認為，在這種情況下，渠道的作用也不大。”

宏昌電子低毛利率難解

事實上，宏昌電子雖然營收規模龐大，但上市8年以來，每年的凈利潤均未超過8000萬元，其中凈利潤最高的2017年也僅為7844.94萬元，而其當年的營業收入高達12.37億元，營業利潤率僅為7.37%。

在經營業務相似、可對比的幾家上市公司中，阿科力、安迪蘇、揚農化工均涉及到樹脂產品的生產，其中阿科力生產有光學級聚合物材料用樹脂，安迪蘇曾生產有雙酚A-環氧樹脂，揚農化工曾生產有多種類型環氧樹脂。

最近三年，2017年到2019年，宏昌電子最高營業利潤率即為2017年的7.37%，遠低于其他三家上市公司的營業利潤率。

這種情況折射出宏昌電子的環氧樹脂產品缺乏強大的競爭力，在數據上則表現為銷售毛利率較低。2017年到2019年，阿科力銷售毛利率均在18%以上，安迪蘇超過33%，揚農化工均在27%以上，而宏昌電子的毛利率未超過15%。

根據公告，2018年至2020上半年，無錫宏仁的毛利率分別為16.34%、22.38%、20.70%，明顯低于同行業可比公司安迪蘇、揚農化工的毛利率。

《投資者網》就此次收購后如何提升毛利率，提高盈利能力等問題詢問上市公司，公司的相關人士以“上市公司有信披要求，不方便透露”為由，婉拒回答。

此外，由于無錫宏仁近年的營業收入約只有宏昌電子的二分之一，收購合并之后，究竟能給公司帶來多大的利潤率提升，還是未知之數。

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