千億量化私募明汯投資近期遭遇“滑鐵盧”，在業(yè)內(nèi)看來，明汯投資規(guī)模最高近千億，增長超出團隊和策略的承載能力。如何平衡規(guī)模和業(yè)績的關(guān)系，已成為國內(nèi)量化機構(gòu)目前關(guān)注的重點。
機構(gòu)分析：
主要還是規(guī)模“裹挾”
繼3月因旗下產(chǎn)品凈值大幅回撤發(fā)致歉信后，4月，千億量化私募明汯投資又被市場瘋傳遭遇600巨額贖回和“爆倉”謠言。雖然明汯投資及時辟謠稱贖回總量沒那么大，但業(yè)界的討論仍余波未了。
平方和投資創(chuàng)始人、總經(jīng)理呂杰勇坦言，任何策略都有容量，規(guī)模是收益的殺手。規(guī)模更大，意味著管理難度更大。不過，呂杰勇也指出，任何策略都會有回撤，如果在合理范圍內(nèi)，投資者還是要保持耐心。
鳴石投資高管認為，量化模型有周期性，個別頭部量化私募可能正好趕上這個周期不太適應(yīng)他們的模型，加上管理規(guī)模增長比較快，業(yè)績就出現(xiàn)回撤了。“量化策略的容量很稀缺，當(dāng)超過策略容量，產(chǎn)品業(yè)績很大概率難以維持之前水平。這位受訪者說，“對于量化產(chǎn)品來說，每當(dāng)管理的資產(chǎn)規(guī)模擴大2~3倍的時候，模型、策略、執(zhí)行就需要升級優(yōu)化。因此，當(dāng)資產(chǎn)管理規(guī)模大于公司原有的策略容量時，如果模型、策略、執(zhí)行沒有及時更新迭代，那么策略可能部分失效，從而影響業(yè)績。”
格上旗下北京金樟投資投研總監(jiān)付饒表示，頭部量化的回撤和贖回與其之前積極地募資有關(guān)系。“更大的規(guī)模更容易吸引人才，獲得更多券商資源，所以量化基金也沖規(guī)模。”
在私募排排網(wǎng)舉辦的第十五屆私募基金高峰論壇上，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊也和記者表示，對于量化策略而言，風(fēng)格、市值、行業(yè)等敞口的暴露是一把雙刃劍，能獲得收益的同時也增加相應(yīng)的風(fēng)險，今年抱團股大幅下跌的過程中，有暴露相應(yīng)風(fēng)格敞口的量化私募自然也受沖擊。
朝陽永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)尹田園則補充，近期回撤一方面是Alpha策略的正常表現(xiàn)，另外也有機構(gòu)本身風(fēng)控不力的影響。客戶出現(xiàn)贖回大部分是因為買入后即遭遇“Alpha策略不適期”，收益不符合預(yù)期。
平衡規(guī)模和業(yè)績
關(guān)鍵在策略的迭代速度
近兩年量化私募呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，最新數(shù)據(jù)顯示，百億量化私募已有12家。而當(dāng)管理規(guī)模增長過快，如何平衡規(guī)模和業(yè)績的關(guān)系，已成為不少量化機構(gòu)頭痛的問題。
有的機構(gòu)認為，管理人應(yīng)該在找到收益和規(guī)模的均衡點。呂杰勇指出，作為量化基金管理人，還是要注重自身能力的提升，做好長久經(jīng)營的準備，控制好管理規(guī)模，讓規(guī)模和策略達到平衡狀態(tài)。
宏錫基金合伙人陳迪強也認為，首先要測算自身的容量上限，明晰天花板在哪里，要確保存量投資者的利益，再考慮規(guī)模的擴大。其次，管理人長期穩(wěn)健地發(fā)展，確實需要一定的規(guī)模支撐。二者雖相輔相成，但規(guī)模只是影響業(yè)績的其中一個因素，另外要關(guān)注策略本身的盈利邏輯、盈利能力等。他表示，作為管理人，找到收益和規(guī)模的均衡點、實現(xiàn)各方長期共贏，也是管理人策略的一部分。
也有的機構(gòu)則強調(diào)擴大策略的容量，再進行規(guī)模的擴張。
王琛認為，量化策略的容量是隨著策略迭代不斷擴大的，迭代速度越快，容量提升也越快。同時，王琛強調(diào)，過多把精力放在規(guī)模上，或者為了優(yōu)化短期業(yè)績頻繁調(diào)整策略，會犧牲長期積累。所以九坤把核心關(guān)注點放在團隊投研和技術(shù)能力的提升上。“從2018年以來，九坤經(jīng)常對各種策略封盤，也由于這種‘佛系’的募集風(fēng)格，反而更加受到投資者的信賴。”
鳴石投資也表示，先擴大策略容量再募集資金擴大管理規(guī)模，在保證業(yè)績的情況下再擴大規(guī)模。
尹田園也強調(diào)，關(guān)鍵還是策略開發(fā)的能力，以及市場環(huán)境是否適合量化策略表現(xiàn)。但短期規(guī)模急速上升和單一私募或策略指數(shù)級擴容后，需要警惕策略迭代跟不上的風(fēng)險。
而據(jù)胡泊觀察，頭部的量化私募因為整體的規(guī)模已經(jīng)很大，所以相應(yīng)來說實現(xiàn)超額收益的難度也在增加，因此有部分量化私募會通過增加風(fēng)格、市值、行業(yè)等敞口來增厚收益。
好買基金研究中心研究員張錦升認為，量化私募能容納多少規(guī)模，在于能接受多少業(yè)績，海外的對沖基金中規(guī)模最大的幾家都是量化基金，國內(nèi)市場還有較大發(fā)展空間。在規(guī)模發(fā)展過程中，如何確保持續(xù)研發(fā)投入，并且保證公司的管理和組織能力跟得上規(guī)模發(fā)展才是關(guān)鍵。
國內(nèi)量化容量仍沒到上限
博普科技則表示，就策略容量來看，中低頻策略的容量必然高于中高頻的策略容量。如果是中低頻策略，國內(nèi)市場的容量遠沒到上限，策略短期回調(diào)或者是沒有超額收益，是一個正常現(xiàn)象。
在博普科技看來，國內(nèi)的量化投資的體量還是遠不及成熟市場，國內(nèi)社保基金、保險機構(gòu)等配置量化的比例仍然比較低，未來配置空間很大。策略偏中低頻的私募，未來的規(guī)模也會迅速崛起，因為它能承接更大的資金量，在規(guī)模上去后，會更考驗收益率是否仍然能保持在一個合理的水平。
王琛也表示，量化對于市場投資者來說，策略比較復(fù)雜，只用簡單的理解去推測可能產(chǎn)生較大偏差。“如果把規(guī)模看成量化私募的‘外部價值’，而團隊和技術(shù)積累才是私募的‘內(nèi)在價值’，我認為去年行業(yè)規(guī)模增長只是市場對量化行業(yè)的‘價值發(fā)現(xiàn)’過程。今年國內(nèi)量化行業(yè)的規(guī)模增長可能會放緩，但未來還會有持續(xù)穩(wěn)步提升的空間。”王琛表示。
胡泊也表示，隨著整體股市的不斷發(fā)展，未來市值的不斷擴充和資金的不斷流入，整體量化仍然有比較大的發(fā)展空間。
(文中明汯投資、博普科技均為中基私募50指數(shù)成份基金管理人)
