A股觀點：市場或逐步迎來拐點。一是風險偏好層面，2019年年報與2020年一季報披露完畢，此前業績不確定性對風險偏好的壓制減輕，市場情緒逐步修復。二是海外市場層面，受G20峰會以來海外國家空前的刺激政策影響，以美股為代表的海外市場持續反彈。三是海外復工層面，海外復工方面，美國佛州將于5月4日重啟經濟，西班牙預計在6-8周內分4個階段逐步放松解除，英國或不晚于上周末公布復工指引，各國開始陸續重啟經濟，外需有望逐步修復。我們認為全球疫情數據呈趨緩跡象、國內經濟全面復工積極推進，兩會窗口臨近，對A股相對樂觀。國內方面，短期仍面臨海外疫情的輸入風險，但政策重心已偏向經濟基本面，國內全面復工復產積極推進。海外疫情沖擊與政策對沖相互交織，417中央政治局會議超預期、兩會窗口臨近，A股短期保持謹慎樂觀。

行業配置：隨著海外逐步復工，內需邏輯或逐步轉向外需，科技和可選消費可能迎來較好投資機會。此前，內需邏輯驅動的必選消費，業績確定性相對較高，在前期市場風險偏好下行的過程中股價逆市回升，但目前估值已經處于相對高位;傳統基建也在國內逆周期調節政策和復工的驅動下也有較好相對收益。當前，我們認為一方面，隨著海外復工的逐步重啟，市場的主要驅動邏輯或從內需轉向外需，高通公司表示中國智能手機市場幾乎回到正常水平，后續5G產品銷售或好于預期，對應的以消費電子為代表的科技短期有望迎來較好的投資機會。另一方面，國內經濟運行已經逐步進入正常軌道，疊加穩就業等逆周期調節政策不斷出臺，如：4月29日，國家發改委等11部門聯合印發《關于穩定和擴大汽車消費若干措施的通知》，A股順周期且彈性相對較大的可選消費同樣有望迎來較好的投資機會。

美股觀點：3月下旬以來美國先后驗證流動性拐點(3.23推出無限量QE+SMCCF)、原油價格戰緩和(4.2美國與沙特通話)、海外疫情初步拐點(4.10)，前期美股估值三大壓制力(美元流動性、海外疫情、原油價格戰)中的兩個半得到解除。后續市場核心變量進一步演進為疫情拐點的復工進度、供需格局仍不匹配下的原油價格、金融中介的資產負債表狀況。基于疫情前的盈利預期、當前國債利率水平、長期股權風險溢價，我們測算下，標普500當前點位隱含全年盈利增速約-24%，隨著市場根據宏觀數據與Q1財報數據不斷校準預期，美股或已邁入疫情后第六階段——盈利預期待驗階段。基于Bloomberg及我們的測算，當前美股點位隱含全年盈利增速、自下而上一致預期增速、自上而下宏觀擬合增速分別為-24%、-12%、-42%，三類盈利預期顯著分化，既反映海外市場、企業與分析師仍在評估疫情沖擊，也暗示美股存在二次盈利預期殺估值的風險。我們認為點位隱含盈利預期向下彌合的可能性更大，關鍵宏觀數據的發布或是彌合時點。悲觀情形下，若自上而下隱含盈利預期較為準確，標普500可能二次下探至2200-2300。

關鍵詞： 諾德基金