去年，券商“加杠桿”的跡象非常明顯，這從券商新增借款數額的持續增加上可以得到印證。

據《證券日報》記者不完全統計，截至目前，至少有39家券商披露了2020年新增借款情況(新增借款超過上年末凈資產的20%或40%觸發信披標準)。其中，有8家券商于近期披露2020年1月份至12月份的新增借款情況，累計新增借款額1787.84億元。

分類明細顯示，發行債券和收益憑證成為2020年券商新增借款大幅增加的主要因素。此外，券商新增借款的其他方式還包括同業拆借、賣出回購金融資產、拆入資金、收益權轉讓、黃金租賃等。

發行債券和收益憑證

是新增借款增加一大主因

據《證券日報》記者不完全統計，目前至少有39家券商披露2020年新增借款情況。其中，中信證券、華西證券、申萬宏源、天風證券、國信證券、財通證券、國聯證券、財信證券等8家券商披露了2020年1月份至12月份新增借款情況，累計新增借款1787.84億元。除中信證券外，其余7家券商去年新增借款均已超上年末凈資產的30%。財信證券、財通證券兩家券商新增借款額更是均超上年末凈資產的100%。

在上述8家券商中，去年新增借款額占上年末凈資產比例最高的是財信證券。截至2020年12月31日，財信證券去年累計新增借款125.36億元，占上年末凈資產的165.79%。其新增借款主要包括賣出回購金融資產款、應付短期融資款、拆入資金、應付債券。對于新增借款的資金用途，財信證券表示，“公司去年新增借款主要由賣出回購金融資產款組成，主要用于公司日常經營及補充流動資金。”

除財信證券、財通證券外，中金公司去年累計新增借款額也超過上年末凈資產的100%。中金公司披露的信息顯示，2020年前10個月已累計新增借款833.17億元，占上年末凈資產的171.67%。其中，公司債券余額為1250.35億元，較上年末債券余額累計凈增加484.07億元，占上年末凈資產的99.74%。

近日，券商龍頭中信證券也披露了去年新增借款情況。2020年，中信證券借款余額為3986.36億元，累計新增371.15億元，新增借款額占上年末經審計的凈資產比例為22.43%。其中，公司應付債券及應付短期融資款余額較上年末增加377.81億元，占上年末凈資產比例為22.84%，主要為應付債券增加。

《證券日報》記者梳理后發現，發行債券、收益憑證成為去年券商新增借款大幅增加的主要因素。其中，發行公司債、短期融資券的占比較大;僅部分大型頭部券商會使用銀行貸款的方式借款。

對此，中信改革發展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示：“上市公司特別是券商的負債率已經很高，難以獲得銀行貸款，債券和收益憑證由于利率相對較高，比較容易發行。”

券商“加杠桿”

源于兩融業務大幅增長

隨著2020年新增借款的不斷增加，券商的負債率也在不斷攀升，風險也隨之加大。

截至目前，至少有財信證券、財通證券、中金公司3家券商去年新增借款占上年末凈資產比例超100%。對此，趙亞赟對《證券日報》記者分析稱：“高杠桿伴隨高風險。如果股市和經濟都非常好的話，加杠桿可以獲得超額收益;而一旦出現意外，可能會因杠桿率太高出現超額虧損。”

中信建投證券非銀金融分析師莊嚴在接受《證券日報》記者采訪時表示：“證券公司風險控制指標管理辦法對券商資本充足水平提出了非常嚴格的要求，部分券商的風控指標已非常接近監管層所設置的預警線了。在這樣的背景下，部分券商進一步加杠桿，或將觸及監管層設定的紅線。不過，隨著證券業風控水平的逐步改善，監管層未來也可能會相應放寬對券商資本充足率的要求。例如，去年3月份，監管層就實施了并表監管試點，對全面風險管理體系做得比較好的部分券商進行了風險資本準備計算系數的放寬，讓這些券商的杠桿有更大提升空間。”

隨著券商向重資本業務轉型，券商不斷通過發行短期融資券、證券公司債、證券公司次級債、可轉債等融資方式補充資本金，增強自身競爭力。與此同時，在兩融標的大幅擴容、多重政策利好催化、市場活躍度不斷提升的共同作用下，滬深股市的兩融余額也在不斷增長。

對于券商大幅“加杠桿”的目的，前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，“券商新增借款增加，可能源于兩融業務的大幅增長，導致券商不斷加大杠桿借錢所致。如果只是做兩融業務的話，券商的整體風險仍可控，因為兩融客戶有股票賬戶做抵押，應該不會出現大面積違約現象。”

近年來，券商大力補充凈資本，擴大業務發展。從券商去年再融資募資用途來看，“補血”信用交易業務、擴大融資融券業務規模成為各家券商爭相發力的重點。

對此，東方證券分析師唐子佩認為，兩融業務是廣闊的“藍海”，有望持續增厚券商業績。首先，在科創板及創業板改革并實施注冊制的背景下，兩融標的范圍擴大，券源充足，戰略投資者等證券出借方有充足意愿出借券源，這兩個板塊有望成為融券增長的主戰場。其次，兩融業務是國內券商重要的重資產業務模式之一，2016年以來券商兩融業務利息收入維持在650億元至700億元的水平，占營收比重18%左右。最后，2013年以來，兩融交易持續提升A股市場活躍度，兩融交易額占兩市股基交易額比重維持8%至13%之間。隨著兩融業務“蛋糕”越做越大，有望為市場活躍度的提升貢獻更大力量。(周尚伃)