特別國(guó)債1萬(wàn)億，新增赤字1萬(wàn)億規(guī)模。這兩萬(wàn)億，是中央對(duì)近期吵得不可開(kāi)交的“財(cái)政赤字貨幣化”，給出的答案。

財(cái)政赤字貨幣化，一開(kāi)始僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)圈的討論，這個(gè)詞乍聽(tīng)很高大上，普通老百姓都插不上嘴。但說(shuō)白了，就是政府缺錢(qián)，直接找央行印錢(qián)就完了。

這和我們看到的QE還是有區(qū)別的。以往財(cái)政部門(mén)缺錢(qián)，都是向市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債，也就是說(shuō)，借的是金融機(jī)構(gòu)和投資者的錢(qián)。之后，金融機(jī)構(gòu)再把手里這些債券，在二級(jí)市場(chǎng)交易流通，買(mǎi)賣(mài)給需要的人。

而我們熟悉的量化寬松，指的是央行從銀行手里買(mǎi)下這些公開(kāi)流通的國(guó)債。這樣一來(lái)。銀行手里有了錢(qián)，就能增加市場(chǎng)流動(dòng)性，從而降低市場(chǎng)利率。

但注意了!借錢(qián)是要還的，等國(guó)債到期了，財(cái)政部門(mén)或者金融機(jī)構(gòu)就要還本付息。然后央行逐漸減少債券購(gòu)買(mǎi)量，這個(gè)過(guò)程就叫縮表，等于回收了貨幣的流動(dòng)性。

在上述這個(gè)過(guò)程中，貨幣收放的主動(dòng)權(quán)在央行。

但財(cái)政赤字貨幣化就不一樣了!財(cái)政部門(mén)如果缺錢(qián)，直接拿著印好的債券找央行，都不需要向市場(chǎng)借錢(qián)，直接被央行0利率買(mǎi)下來(lái)，還不用還錢(qián)。

在這個(gè)過(guò)程中，貨幣的主動(dòng)權(quán)在財(cái)政，央行就是個(gè)工具人，只需要配合印錢(qián)就行。

看明白這個(gè)邏輯，你就知道，為什么提議財(cái)政貨幣赤字化的，是來(lái)自財(cái)政部門(mén)的學(xué)者劉尚希。而反對(duì)赤字化的，大多出自央行體系內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

感興趣的小伙伴可以翻翻舊聞，這已經(jīng)不是央媽、財(cái)爸之間第一次公開(kāi)爭(zhēng)論了，前兩年也有過(guò)。

那么，這次1萬(wàn)億的特別國(guó)債，它是不是赤字貨幣化呢?

目前來(lái)看，大概率不會(huì)!為什么是大概率呢?

首先，從用途來(lái)說(shuō)：特別國(guó)債的發(fā)行不是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，而是專(zhuān)門(mén)服務(wù)于特定需求和用途的。既然不計(jì)入赤字，那就說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題!特別國(guó)債是要考慮回報(bào)的，不論誰(shuí)買(mǎi)都得保證退出機(jī)制。

以中國(guó)歷史上兩次特別國(guó)債為例：

l 第一次是1998年，當(dāng)時(shí)國(guó)企下崗、企業(yè)三角債嚴(yán)重，銀行呆賬壞賬岌岌可危。財(cái)政部向四大行發(fā)行2700億元特別國(guó)債，用來(lái)補(bǔ)充國(guó)有大行資本金。

l 第二次是2007年，發(fā)行了1.55萬(wàn)億特別國(guó)債。這些特別國(guó)債用于購(gòu)買(mǎi)央行的2000億美元外匯，作為中投公司資本金。

可以看到，這些特別國(guó)債都沒(méi)有計(jì)入當(dāng)年的預(yù)算赤字，而是換成了金融機(jī)構(gòu)的等值股權(quán)。表現(xiàn)在四大行的資產(chǎn)負(fù)債表上，就是資產(chǎn)端增加了2700億金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，負(fù)債端增加等量的特別國(guó)債。

那么，這次抗疫特別國(guó)債用在哪里呢?

目前的投入方向還是比較明確的，全部轉(zhuǎn)給地方政府，用于基層的保就業(yè)、保基本民生、保市場(chǎng)主體項(xiàng)目，像減稅降費(fèi)、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等等，不允許截留挪用。

另外，是不是赤字貨幣化，還要看特別國(guó)債的發(fā)行方式。也就是由誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單?

目前這次1萬(wàn)億元的特別國(guó)債，還沒(méi)有明確發(fā)行方式。如果央行作為直接購(gòu)買(mǎi)人，那么相當(dāng)于給財(cái)政赤字貨幣化開(kāi)了先河。但從之前我們國(guó)家 兩次發(fā)行特別國(guó)債的例子來(lái)看，認(rèn)購(gòu)方主要都是商業(yè)銀行，也就是市場(chǎng)買(mǎi)單。

央行則作為重要的配合角色，它會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款，釋放等量流動(dòng)性給商業(yè)銀行，降低銀行購(gòu)買(mǎi)特別國(guó)債的成本。所以，這1萬(wàn)億的特別國(guó)債，是需要產(chǎn)生持續(xù)性收益的。它和新增1萬(wàn)億規(guī)模的財(cái)政赤字，在用途上會(huì)有本質(zhì)區(qū)別。

財(cái)政赤字增加的1萬(wàn)億，是給地方政府保證運(yùn)轉(zhuǎn)用的，不至于出現(xiàn)發(fā)不出工資，這類(lèi)系統(tǒng)性問(wèn)題，花掉就沒(méi)了。

而特別國(guó)債的1萬(wàn)億，可能更多還是用于投資領(lǐng)域，比如設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，給優(yōu)質(zhì)企業(yè)擔(dān)保融資，起到保經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)的作用。至少在投資方面，特別國(guó)債要保證它的持續(xù)性收益。

不過(guò)，從這次特別國(guó)債1萬(wàn)億的量來(lái)看，如果全部流向市場(chǎng)發(fā)行，相當(dāng)于增加了債券市場(chǎng)的供給。會(huì)擠壓企業(yè)債的購(gòu)買(mǎi)量，推升市場(chǎng)利率。

所以，二季度央行的降準(zhǔn)、降息還是可以期待的。克制恰恰是為了將來(lái)更大的政策空間，這一輪特別國(guó)債能發(fā)揮多大的作用，我們拭目以待。