2020年的首個交易日，傳媒板塊形勢一片大好，行業整體漲幅達4.37%，居各行業漲幅榜之首;然而，老牌影視公司華誼兄弟卻仍然沒有走出困境。
2019年的最后一晚，華誼接連發布8則公告，甩賣資產、人事變動，但隨著馮小剛新片《只有蕓知道》票房折戟、《八佰》定檔撲朔迷離，2019年華誼多半繼續虧損。
2019年是李晨、Angelababy等人的東陽浩瀚與華誼對賭的最后一年，也是馮小剛東陽美拉業績對賭的倒數第二年。與明星IP深度綁定，華誼兄弟究竟是賺是賠?商譽懸頂、減值風險又如何化解?
出售賣座網4%股權 或將逐漸退出票務業務？
2019年12月31日晚，華誼兄弟公告稱，擬將其持有的深圳市華宇訊科技有限公司(以下簡稱“賣座網”)4%的股份轉讓給陳應魁，轉讓價款為904萬元，后者為賣座網董事兼CEO。本次交易預計取得收益約4567.85萬元。
交易完成后，華誼兄弟對賣座網的持股比例將下降至47%，不再納入合并報表范圍，并且公司副董事長兼總經理王中磊將不再擔任“賣座網”的法定代表人、董事長，公司董事、副總經理丁琪將不再擔任賣座網董事。
賣座網“出表”、華誼高管退出管理層，或是華誼逐漸退出票務行業的一個信號。
華誼在公告中稱，此次交易是公司根據整體市場環境、行業周期調整和自身發展情況，所進行的優化和調整。公司現階段著力主營優勢的重建，聚焦“電影+實景”，并持續整合優化現有資源配置和資產結構，逐步剝離與電影、實景等核心業務關聯較弱的業務與資產，以集中優勢資源不斷鞏固和提升公司的核心競爭力。
2014年，華誼斥資2.66億元增資賣座網，獲得51%的股權，進軍電影票務行業，5年之后，賣座網4%股份僅作價904萬元。
2014年華誼首次增資時，電影票務行業局勢尚不明朗，線下渠道占53.73%，而線上的票務平臺中，貓眼以17.04%的市場滲透率排名第一，彼時賣座網市場份額和淘票票相近，分別為1.36%和1.91%。
數據來源：易觀智庫
幾年過去，線上電影票務行業在經過激烈競爭之后，格局已經初定。易觀提供的2017年Q3數據顯示，彼時貓眼微影在在線票務平臺的市場份額已經上升至52.6%，而淘票票緊隨其后占據34.4%，百度糯米及其他平臺則分別占據8.3%和4.7%的市場份額，雙寡頭的競爭格局初步形成。
在兩大巨頭的擠壓之下，賣座網的業績不甚樂觀。
2014年華誼在增資的同時和賣座網簽署了業績承諾。賣座網承諾2014年，2014年和2015年，2014年、2015年和2016年分別要完成不低于3520萬元、8096萬元、1.4億元的累計凈利潤。同時，華誼還承諾，如果賣座網2014年和2015年分別實現不低于3520萬元、4576萬元的凈利潤，2016年凈利潤不低于業績承諾的80%，華誼將以賣座網2016年凈利潤的10倍為估值收購剩余49%股權。
但新浪財經查閱歷年財報發現，華誼并未公布賣座網的業績對賭情況，且剩余股權收購也無下文，不排除是因為賣座網在2014年~2016年期間并未達成收購條件所要求的業績。
據此次出售公告顯示，賣座網2018年和2019年前11個月分別實現營業收入6.7億元和6.05億元，凈利潤分別虧損1317萬元和9446萬元，虧損進一步加大。
深度捆綁明星IP和知名導演 華誼賺了還是賠了？
2015年10月和11月，華誼在不到一個月的時間內連發兩則公告，分別以7.56億元和10.5億元收購東陽浩瀚和東陽美拉兩家公司70%的股權。
東陽浩瀚明星股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等，而東陽美拉的核心則是馮小剛。
為了與一眾大牌明星、導演深度捆綁，華誼給出這兩家公司較高的估值(東陽浩瀚估值10.8億元、東陽美拉估值15億元)，并且分別簽署了業績承諾。
制圖：新浪財經、數據來源：公司公告
對于東陽浩瀚來說，業績承諾期限為五年，截止日期為2019年12月31日，明星股東承諾2015年的凈利潤不低于9000萬元，自2016年起，每個年度的業績目標為上年度凈利潤基礎上增長15%。
計算可知，李晨、Angelababy等人合計承諾了華誼5年6.07億元的凈利潤，而交易對價為7.56億元，如果東陽浩瀚踩線完成5年的業績對賭，仍然有接近1.5億元的空缺，不能完全收回成本。查閱財報發現，東陽浩瀚2017年和2018年均超額完成了業績承諾，2019年全年業績數據尚未公布，但半年報顯示，東陽浩瀚上半年虧損1306.7萬元，對比2017年和2018年上半年，東陽浩瀚分別盈利6652萬元和1.15億元，或可推測，東陽浩瀚2019年業績承諾完成存較大壓力。
而馮小剛的東陽美拉情況則更加嚴峻。2017年，馮小剛的《芳華》上映，斬獲約12億票房，幫助東陽美拉完成當年的業績承諾;而次年2018年，馮小剛并無電影作品上映，當年僅實現6501.5萬元的凈利潤，馮小剛于是自掏腰包補繳了業績承諾差額，計入2018年華誼兄弟營業外收入4775萬元。
來源：公司公告
2019年底，馮小剛新作《只有蕓知道》上映，截至1月3日僅斬獲1.43億的累計票房，豆瓣評分6.5分，貓眼評分8.5分，票房和口碑均不理想。按照分成來看，《只有蕓知道》的制作方和出品方所獲大概率難過千萬，東陽美拉或許無法收回成本。在這樣的背景下，要完成2019年1.52億元的凈利潤，對于東陽美拉來說難上加難。
對賭結束前的倒數第二年，馮小剛大概率依然要自己掏錢填補業績承諾差額。
由于當初交易對價高達10.5億元，合計承諾凈利潤僅6.74億元，即使再掏腰包馮小剛也幾乎不會賠本，但華誼卻要為當時深度綁定的決策買單。
此外，馮小剛和華誼在2009年曾簽署了一份《合作協議》，約定在合作期限內為華誼拍攝五部電影作品，《我不是潘金蓮》是馮小剛完成的第四部電影作品，《芳華》為最后一部。
2018年，曾有投資者對華誼收購東陽浩瀚提出質疑，認為這家公司當時成立僅一天，是一家殼公司，卻獲得10.8億元的估值。對此華誼回復稱，東陽浩瀚的業績承諾完成率極高，項目和業績是對所有疑問最好的解答。
如今對賭已經結束，東陽浩瀚和東陽美拉業績承諾完成情況并不樂觀，同時還為華誼兄弟埋下了另一個隱患——高額商譽。
2018年，華誼兄弟對常升影視、賣座網、東陽美拉、GDC Tech BVI合計計提了9.7億元的商譽減值，導致當年巨虧10.93億元，為上市來首虧。
來源：公司公告
在計提大額商譽減值后，2019年三季度華誼兄弟賬面商譽依然接近20億元，今年東陽美拉和東陽浩瀚業績承諾完成度堪憂，若繼續計提商譽減值，2019年華誼業績將持續承壓。
人事變動不斷
2019年12月31日，華誼王忠磊致員工信中提到，“2019年是華誼兄弟成立的25周年，公司在這樣一個時點上，遭遇了創業依賴最為艱難的一年。……2019年華誼兄弟電影主投主控項目一片空白，作為一家以內容生產為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命。”
王忠磊指出，這已經是電影團隊連續第四年交出遠遠低于預期的成績單，他要求電影團隊盡快拿出行之有效的解決方案，不要再守著以前的功勞簿紙上談兵，請用真正的信念和實際的行動證明自己的能力。
和這封信一起到來的，還有華誼的人事變動。
12月31日晚，華誼公告稱副總經理劉韜向董事會遞交辭呈，辭去公司副總經理的職務，繼續擔任東陽浩瀚總經理，專注東陽浩瀚的公司管理和業務發展。
劉韜原定任期至2020年8月30日屆滿，其在工作期間曾帶領團隊以“明星驅動IP”為核心優勢，培養了一批明星藝人。
此外，天眼查數據顯示，當日東陽浩瀚發生了工商變更，王忠磊卸任了法定代表人和執行董事，新增王忠軍為董事長、愛奇藝創始人龔宇及演員杜淳為董事，法定代表人變更為劉韜。
來源：天眼查
資金鏈承壓 23億綜合授信即將到期
wind數據顯示，2018年和2019年前三季度，華誼兄弟分別虧損10.93億元和6.52億元。《只有蕓知道》表現不佳，2019年全年華誼大概率繼續虧損。雖然創業板并無連續兩年虧損要被ST的規則，但創業板規定，連續三年虧損，公司將直接面臨退市風險。
2020年是華誼首虧后的第三年，目前來看，華誼的現金流持續收緊。三季報顯示，華誼賬面現金14.09億元，短期借款則高達20.4億元，一年內到期的非流動負債也有12.1億元，資產負債率達46.54%，三季度經營性凈現金流流出1.94億元。
此外，王忠軍和王忠磊的股權質押比例分別為91.61%和99.67%，質押比例極高。2019年全年，華誼累計披露總額20億的銀行授信，還向阿里和騰訊兩大互聯網分別借款7億元、發行3000萬美元的可轉債票據。
12月31日，華誼公告分別向浙商銀行和招商銀行申請2億元的綜合授信，期限為一年。
值得一提的是，2019年1月8日，公司曾向中信銀行、浙商銀行、民生銀行、平安銀行分別申請2億元、2億元、7億元和12億元的綜合授信，累計授信達23億元，期限均為一年。即，1月8日，華誼就將有23億元的綜合授信到期。
