杭州老板電器股份有限公司(以下簡稱“老板電器”，002508.SZ)近日發布了2019年半年度報告。報告顯示，老板電器上半年營收35.27億元，略增0.88%，歸母凈利潤上漲1.52%，扣除非經常性損益的歸母凈利潤上漲4.37%。經營活動產生的現金流量凈額6.59億元，大幅下滑41.28%。另外，受廚電行業整體持續低迷的影響，老板電器的主要產品銷售情況并不樂觀，主要業務家電廚衛實現營業收入35.27億元，較上年同比增長0.88%;主要產品吸油煙機實現營業收入18.84億元，較上年同比下降1.11%;燃氣灶實現營業收入8.50億元，較上年同比下降1.74%。

截至2019年上半年末，老板電器擁有貨幣資金25.79億元，應收賬款4.91億元。而老板電器流動負債合計33.13億元，沒有短期借款、一年內到期的非流動負債的債務賬款，主要是各種應付款項，包括：應付票據4.54億元，應付賬款13.51億元，預付款項11.14億元，應付職工薪酬824.15萬元，應付稅費1.57億元。而且報告期內支付給職工以及為職工支付的現金達3.55億元。

此外，報告期內，老板電器的主要股東有4家選擇減持。其中，僅第二大股東香港中央結算有限公司減持就多達1511.57萬股，

老板電器上半年營收和凈利均有所上漲，但現金流量凈額大幅收緊。截至2019年上半年末，老板電器營業收入35.27億元，較去年同期上漲0.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.70億元，較去年同期上漲1.52%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤6.23億元，較去年同期上漲4.37%;經營活動產生的現金流量凈額6.59億元，較去年同期下滑41.28%，主要是因為本報告期內回款減少所致。總資產94.52億元，較去年同期下滑0.04%。

　　最新的關于老板電器半年報的3份研報，標題均以行業視角透視企業。

中信建投9月6日發表研報《廚電19H1仍承壓,行業底部已顯,期待竣工回暖帶來新驅動》(研究員：陳偉奇,花小偉)稱，廚電行業目前已經處于底部,去年三季度以后低基數,終端零售沒有進一步下滑的背景下,廚電基本面二次探底將是小概率事件。后續隨著房地產竣工數據回暖,老板電器Q3-Q4有望走出前高后低走勢,預計公司2019-2020年營業收入分別為77.77、80.19億元,同比增長4.75%、8.00%;歸母凈利潤分別為15.50、16.90億元,同比增長5.21%、9.03%,對應PE分別為14.3x、13.1x,維持“買入”評級。

愛建證券9月9日發表研報《行業景氣現低迷,增速換擋仍優質》(研究員：張志鵬)稱，在行業發展低迷時期,老板電器業績逆勢穩增,自身經營狀況較好,并且公司積極應對市場競爭,不盲目激進,穩中求進資質仍優。此外,房地產下跌趨勢已在逐步收窄,地產回暖給廚電帶來的正效應預計在三季度反映到基本面。基于以上,我們仍然看好公司的中長期發展,預計公司2019、2020年EPS分別為1.68元和1.84元,對應PE14倍、13倍,評為“推薦”。

西南證券9月10日發表研報《行業降幅收窄,龍頭地位穩固》(研究員：龔夢泓)稱，目前行業降幅收窄,老板電器龍頭地位穩固。廚電需求放緩,競爭加劇,以及電商和工程渠道增加帶來回款效率的下降,致使公司經營性現金流凈額顯著減少。受益于房地產精裝修政策,公司加深與地產廠商的合作,工程渠道銷售額同比增長80%。公司積極探索新零售模式,與櫥柜公司、家裝公司深入合作,拓展新渠道網點,激發家裝市場活力。預計 2019-2021年 EPS 分別為 1.72元、1.90元、2.11元, 維持“增持”評級。

此外，現金流量表顯示，老板電器上半年經營活動產生的現金流量凈額中，銷售商品、提供勞務收到的現金36.08億元，較期初減少6.81億元;購買商品、接受勞務支付的現金15.16億元，較期初減少2.15億元;支付給職工以及為職工支付的現金3.55億元，較期初增長474.15萬元;支付稅費4.03億元，較期初增加1033.96萬元。

據界面報道，老板電器的總資產周轉率(營業收入/總資產)自2014年來呈下降趨勢，從2014年的1.12下降到2018年的0.85。這直接說明了老板電器的資本運營效率越來越低。而造成這一數據下降的原因，是主營業務收入增速下滑。老板電器的收入增速從2014年的35%下降到2018年的5.8%，而老板電器的銷售又嚴重依賴新房裝修帶動。受房地產調控影響，老板電器總資產周轉率短期內回升難度較大。

據國際金融報報道，老板電器營收能夠保持增長，一大因素在于其工程渠道銷售額的大幅增長。老板電器在財報中表示，受益于國家房地產精裝修政策，繼續以差異化產品和優質品牌服務加深與恒大、萬科、碧桂園、融創等地產商的合作，同時中央吸油煙機為工程渠道戰略客戶的開拓不斷助力，工程渠道銷售額同比增長80%。

今年6月，長江證券發布研報指出，受益于精裝房規模快速增長及其對廚電產品配套率穩步提升帶動，2018年老板及華帝工程渠道收入增速均達40%以上，占公司收入比重已分別提升至10%及7%左右。值得注意的是，工程渠道銷售額的大幅增加源于老板電器前幾年把握住了精裝修的未來趨勢。

公開資料顯示，2017年，老板電器便與恒大、萬科、碧桂園等多家精裝修樓盤簽訂意向協議，彼時老板電器稱，精裝修是未來趨勢，雖然工程渠道毛利率在三大渠道中最低，但渠道費用率也最低，后續會進一步采取改善措施，提升整個工程渠道的盈利能力。根據老板電器2018年底的投資者關系活動記錄表，其工程渠道的毛利率已經達到40%以上。2018年，老板電器對地產公司、櫥柜公司銷售占收入比重上升到13%，是重要的增長點。

截至2019年上半年末，老板電器營業成本15.99億元，較去年同期同比減少1.80%，銷售費用9.90億元，較去年同期同比增長2.62%。老板電器現金及其等價物凈增加額由負轉正，報告期內為3.82億元，上年同期為-3128.98萬元;期末現金及其等價物余額25.60億元，去年同期為25.31億元。

　　半年報顯示，2019年上半年，國際政治與地緣政治局勢紛繁復雜，國內房地產行業受“因城施政，一城一策”日益趨嚴的調控政策影響，廚電行業整體持續低迷。根據中怡康零售監測報告顯示，2019年上半年，廚房電器主要品類吸油煙機、燃氣灶、消毒柜零售額分別增長-5.86%、-4.09%、-17.72%。

截至2019年上半年末，老板電器主要業務和主要產品毛利率都實現了上漲。其主要業務家電廚衛實現營業收入35.27億元，較上年同比增長0.88%;營業成本15.99億元，較上年同比下降1.8%;毛利率54.66%，較上年同比增長2.31%。主要產品吸油煙機實現營業收入18.84億元，較上年同比下降1.11%;營業成本7.81億元，較上年同比下降5.59%;毛利率58.54%，較上年同比增長3.48%;燃氣灶實現營業收入8.50億元，較上年同比下降1.74%;營業成本3.75億元，較上年同比下降4.39%;毛利率55.88%，較上年同比增長2.24%。

　　半年報顯示，截止2019年6月底，根據中怡康零售監測報告顯示，老板電器主要產品品類零售額的市場份額與市場地位如下表：

　　老板電器2019年上半年市場占有率較高。其主要產品吸油煙機和燃氣灶零售額份額分別為25.54%和23.13%，居第一位，另外，嵌入式微波爐零售額份額占34.95%，同樣位居第一。2019年上半年共申請杭州老板電器股份有限公司專利274項，其中發明專利64項;共獲得專利授權237項，其中發明專利8項。

半年報顯示，截至2019年上半年末，老板電器貨幣資金25.79億元，占總資產比例為27.28%，比重同比減少2.35%;應收賬款4.91億元，占總資產比例為5.19%，比重同比增加0.31%;存貨12.16億元，占總資產比例為12.87%，比重同比減少1.50%;固定資產8.39億元，占總資產比例為8.88%，比重同比減少0.61%;在建工程2.36億元，占總資產比例為2.5%，比重同比增加1.74%。

　　其中，老板電器上半年貨幣資金有所上升。截至2019年上半年末，老板電器貨幣資金期末余額合計25.79億元，較期初增加3.82億元。庫存現金45.96萬元，較期初增加7.93萬元;銀行存款25.59億元，較期初增加3.82億元。另外有保函保證金1908.80萬元。另據合并利潤表顯示，老板電器上半年利息支出20.18萬元，存款利息收入3030.79萬元。

　　半年報顯示，截至2019年上半年末，老板電器流動負債合計33.13億元，較期初增長0.81億元。根據老板電器資產負債表顯示，報告期內，老板電器短期借款和一年內到期的非流動負債為0。流動負債部分主要包括：4.54億元應付票據，13.51億元應付賬款，11.14億元預付款項，824.15萬元應付職工薪酬，1.57億元應付稅費等。

應收賬款和壞賬準備方面，老板電器期末應收賬款賬面余額5.24億元，賬面價值4.91億元，壞賬準備3274.05萬元，計提比例6.25%;期初應收賬款賬面余額4.77億元，賬面價值4.47億元，壞賬準備3071.55萬元，計提比例為6.43%。半年報稱，老板電器本期計提壞賬準備金額202.49萬元;本期收回或轉回壞賬準備金額0元。

　　截至2019年上半年末，老板電器存貨賬面余額和賬面價值均為12.16億元;期初賬面余額和賬面價值均為13.47億元，沒有存貨跌價準備。

　　截至2019年上半年末，老板電器資產減值損失為0，上期為-858.55萬元，全部為壞賬損失。

　　截至2019年上半年末，老板電器應付職工薪酬期末余額為824.15萬元，期初余額為1.07億元，報告期內新增2.69億元，償付減少3.69億元。其中，短期薪酬期末余額為752.60萬元，期初為1.02億元。支付給職工以及為職工支付的現金3.55億元，較期初增長474.15萬元。

　　截至2019年上半年末，老板電器主要股東中沒有股東選擇質押。另外，對于主要股東關系，半年報顯示，老板電器控股股東杭州老板實業集團有限公司和股東杭州金創投資有限公司的實際控制人均為任建華先生，自然人股東沈國英為任建華之妻，上述股東存在行動一致的可能性。

報告期內，老板電器計劃半年度不派發現金紅利，不送紅股，不以公積金轉增股本。2019年1月8日，老板電器完成了限制性股票的回購注銷，回購注銷激勵對象8775股限制性股票，總股本由94903.28萬股減少至94902.41萬股。

　　截至2019年6月30日，老板電器的主要股東(前十大股東)中，與2018年12月31日相比，有5家股東持股不變(1家持股排序上升)，4家股東選擇增持(3家新增主要股東)，4家股東選擇減持(3家減持后退出主要股東序列)。

杭州老板實業集團有限公司持股不變，持有量為4.72億股，持股比例為49.68%，為第一大股東;沈國英持股不變，持有量為1224萬股，持股比例為1.29%，從第四大股東升至第三大股東;杭州金創投資有限公司持股不變，持有量為945.20萬股，持股比例為1%，為第六大股東;深圳果實資本管理有限公司-果實資本-老板電器代理商持股2期結構化私募投資基金持股不變，持有量為831.12萬股，持股比例為0.88%，為第七大股東;杭州銀創投資有限公司持股不變，持有量為702萬股，持股比例為0.74%，為第九大股東。

　　招商銀行股份有限公司-光大保德信優勢配置混合型證券投資基金持有1098.02萬股，全部為報告期內增持，持股比例為1.16%，為第四大股東;中國建設銀行股份有限公司-安信價值精選股票型證券投資基金持有957.95萬股，增持332.80萬股，持股比例為1.01%，從第十大股東升至第五大股東;全國社保基金一一六組合持有730.61萬股，全部為報告期內增持，持股比例為0.77%，為第八大股東;新加坡政府投資有限公司持有644.98萬股，增持238.96萬股，持股比例為0.68%，升至第十大股東。

　　香港中央結算有限公司持有8540.80萬股，減持1511.57萬股，持股比例為9%，為第二大股東。

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