2018年4月羅牛山(股票代碼 000735 SZ)賽馬小鎮項目獲得備案，公司一舉拋出總額287.8億元的天價建設方案，可謂石破驚天，聲稱2018年馬上開工，兩年建成跑馬。

2019年4月25日公司年報發布，“賽馬小鎮”已變身“競技小鎮”，且項目尚未有實質性進展，也未開工建設，方案如石沉大海。與此同時，股價受消息影響大幅飆升之后，實控人和大股東紛紛減持。

隨著公司季報公布業績大幅下滑，羅牛山的股價大幅下挫。

養豬殺豬不賺錢 補助調賬湊利潤

羅牛山位于海南，地處海口美蘭機場東南約10公里。羅牛山股份有限公司(下稱羅牛山)由老國企海口農工貿(羅牛山)股份有限公司改制而來，1997年即在深交所上市。公司是海南省最大的“菜籃子”工程保障基地，海南省最大的種豬繁育基地，是以食品加工、冷鏈物流及畜牧養殖為主業，集房地產開發、教育、金融投資等板塊的多元化企業集團。

公司2018年年報顯示其凈利潤增長154.11%，成績優異。可是年報發布之后的三個交易日，公司股價分別下跌5.26%、9.99%、8.81%，累積跌幅超過21%。中國網財經分析發現，公司多年業績注水頗多。

根據wind數據，羅牛山2009年至2018年十年時間凈利潤全部為正，2018年更是創下十年新高，歸屬于母公司所有者的凈利潤達到3.89億元。但是公司歷年政府補助等非經常性損益數額巨大，扣除非經常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤僅2011年、2013年、2017年為正值，合計盈利1.45億元，其余七年時間為負值，合計虧損3.74億元。這說明羅牛山是一家主業并不掙錢的公司，而公司的帳面利潤主要來源于政府補助以及報表調節。

以羅牛山2018年半年報為例，當期實現營業收入4.09億元、比上年同期大幅下降53.74%，同期凈利潤卻達到3.35億元，同比上升157.18%，扣除非經常性損益后的凈利潤為-0.30億元，同比大幅下降128.86%。同期羅牛山投資收益為3.78億，占凈利潤的111.04%，是公司扭虧為盈的主要原因。

相關數據顯示，公司期末長期股權投資余額較初期增加3.46億元，主要變動原因系公司對海口農商行的股權投資由成本法計算變更為權益法計算所致。2017年年報顯示，公司持有海口農商行10%股權，并注明海口農商行是“本集團對在活躍市場中沒有報價、公允價值不能可靠計量的權益性投資以成本計量”的可供出售金融資產。

而2018年變更會計政策的主要依據僅僅是羅牛山委派了一名董事至海口農商行任職，表示能夠對其產生重要影響。2016年至2018年公司計入當期損益的政府補助分別為7851萬元、5331萬元、2546萬元，政府補助金額的不斷降低使得羅牛山不得不尋找其他手段調節利潤。

中國網財經統計發現2012年至2017年，羅牛山扣除非經常性損益后凈利潤合計為-2.42億元，而收到的政府補助合計為4.31億元。2016年至2018年公司生豬業務的毛利率從35.47%下降至6.63%，由此可見公司業績靠養豬殺豬基本沒戲。

賽馬項目畫大餅 三道門坎邁不過

2018年5月8日公司相關公告顯示，羅牛山賽馬小鎮項目總投資額為287.8億元，擬于2018年開工，2020年完成，兩年時間需要籌集近300億元建設資金。5月9日深交所即問詢表示：根據公司披露的2018年一季報，截止2018年3月31日，公司總資產64.81億元，凈資產39.78億元，貨幣資金僅為5.9億元，且存在重要在建工程需要后續投入。

中國網財經發現：羅牛山2017年全年營業總收入也僅為13.30億元。這不禁讓人聯想起當年杭蕭鋼構(股票代碼 600477 SH)這樣爆出百億大單的公司，大單真實性存疑不說，資金首先就是制約其驚天一躍的第一道坎。

2016年4月12日羅牛山定向增發16.5億元，用于養豬、農副產品交易配送中心及產業配套項目、償還銀行貸款，此時是公司手頭最寬裕的時候。公司相關年報及季報數據顯示，2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日、2019年3月31日羅牛山貨幣資金分別為11.42億元、6.85億元、3.81億元、2.97億元。隨著募投項目持續推進，在沒有開工賽馬小鎮項目的情況下，公司手上的現金越花越少。

那么羅牛山的賽馬場還能開起來嗎?這個問題恐怕羅牛山自己都不知道，也決定不了，因為公司在等一個政策。公司在互動平臺上答復投資者，稱公司對賽馬項目的重大決策，需要等待《海南省賽馬運動發展規劃》的出臺，這是第二道坎。

如果羅牛山的賽馬場真的能開起來，那這個288億的大項目能賺到錢嗎?其實早在春秋戰國時期，賽馬就是一項流行運動，田忌賽馬的故事耳熟能詳，但是到了現代中國，賽馬反而變成了一個小眾運動，參與者甚少。

世聯行在一份賽馬業可行性研究報告中曾提及，由于目前政策的限制，國內的賽馬場還沒有一家能夠真正實現盈利的案例。內地賽馬業發展乏力，就是因為內地法律命令禁止博彩，而博彩才是賽馬行業的支柱。

那么博彩政策是否可能在海南局部放開呢?這一點恐怕并不樂觀，在2018年10月17日《海南日報》上刊發了一則海南省委書記劉賜貴的講話，講話中明確提到了說網上有的議論要開賭場、搞博彩、放開跑馬，或照搬資本主義的那一套、搞全盤私有制，這些都是脫離國情和實際的，是決不允許的。

如果不開放馬彩，那羅牛山這288億即便真能砸出去，能否收得回來也是一個未知數，這是其第三道坎。

股價一月翻一倍 “掩護“老板大撤退

2018年5月8日午間，羅牛山公告，子公司羅牛山馬術的“海南國際賽馬娛樂文化小鎮”項目已經獲得了《海南省企業投資項目備案證明》，公司股價隨即開始快速拉升，從當天最低的9.08元到5月29日最高觸及17.84元，20天股價接近翻番。

深交所5月28日對公司出具的監管函顯示：經過發函督促，羅牛山于5月10日和16日披露了補充公告，對項目尚未進行可行性研究、備案證明對后續建設無法定約束力、以及開工時間、融資渠道和資金來源、土地性質變更等事項存在不確定性等相關風險進行提示。

總投資額為287.8億元的賽馬項目獲得備案證明屬于可能對公司股價產生較大影響的重要信息，羅牛山馬術于4月26日獲得備案，但是公司5月8日才對外披露。

羅牛山之前的回復表示：公司于4月26日正式提交項目備案的有關申請，4月27日知曉備案通過審核。因五一假期影響及經辦工作人員對信息披露業務了解不充分，未及時告知證券部。除因五一假期及溝通不暢等因素外，公司及時履行了信息披露義務。

公司證券部真的是因為不知情而蒙冤受屈嗎?答案很可能是否定的，證據則直接來自于公司剛剛披露的2018年年報。《報告期內接待調研、溝通、采訪等活動登記表》顯示當年4月25日即有個人投資者通過電話溝通，咨詢賽馬項目進展情況，5月4日又出現相同問詢，而在之前的記錄中從未有過賽馬項目相關問題出現。

在股價快速拉升后，羅牛山迅速拋出了其實際控制人徐自力的股權減持計劃。公告資料顯示：公司實際控制人、董事長徐自力減持公司股票原因系“長安基金-工商銀行-中鐵信托-中鐵信托豐利1609期羅牛山股票投資項目集合資金信托計劃”到期后不再續期。

中國網財經查閱相關資料后發現：上述產品2016年11月就已設立并開始購買羅牛山股票，存續期約定為24個月，可自動順延一年。合同滿18個月后，各方可協商一致提前終止。這就是說2018年5月(2016年11月之后的第18個月)上述信托計劃就已經滿足減持條件，而正是在這一關鍵時點，羅牛山拋出了其賽馬小鎮投資計劃。

時點是否巧合不得而知，但股價翻番之后，實際控制人的減持更加從容是不容否認的事實。2018年下半年上市公司高比例股權質押頻頻暴雷，羅牛山也曾面臨同樣的問題。

公司2018年年報顯示第一大股東羅牛山集團質押比例占其所持股份總數的86.47%，第二大股東海口永盛畜牧機械工程有限公司質押比例為99.98%，第四大股東海南深行貿易有限公司質押比例為100%，而這幾家公司實際控制人皆為羅牛山董事長徐自力。

2016年4月羅牛山以每股6.08元完成定向增發，募資16.5億元，其他定增股東鎖定期一年，控股股東羅牛山集團認購股份鎖定期為三年。這部分限售股已于2019年4月15日解禁，而此前一天公司股價報收于13.24元。

公司年報中的募投資金使用情況顯示其兩項與養豬相關的募投項目均未達到預計效益，由此可見如果沒有“賽馬小鎮”助力，羅牛山股價很難有如此優異的表現。

董事長笑，接盤俠憂，羅牛山2019年一季報中披露的個人投資者咨詢最多的問題依舊是賽馬項目進展情況。中國網財經亦希望就此問題與羅牛山取得聯系，多次致電其證券部，電話均未獲得接聽。

對于大項目講故事，大股東忙減持之間的關聯關系，中國網財經將進一步跟蹤報道。