上市10年，中國醫藥制造百強企業紅日藥業(300026.SZ)經營頹勢難掩。

年報顯示，去年，紅日藥業實現營業收入42.24億元，同比增長25.19%，而凈利潤卻大降53.23%，僅為2.11億元。

凈利腰斬的背后，是紅日藥業此前溢價收購的兩家公司經營業績不達標，因此計提商譽減值約2.82億元。

其實，這不是紅日藥業首次發生商譽減值吞噬利潤。2017年，其也發生1.24億元商譽減值，這也使得當年凈利潤下降三成。

與凈利潤接連大幅下降相對應的是，公司頻繁易主。紅日藥業成立于1994年，由姚小青家族創辦。只是因資金短缺，李占通旗下的大通集團順勢入主，奪得控制權。

或許，面對盈利能力接連下滑局面有些無奈，李占通放棄了實控人之位，如愿以償的姚小青也將控制權拱手讓給成都國資委旗下的興城集團，后者合計耗資18.60億元。興城集團如何紓困總部設在天津的紅日藥業，備受關注。

值得一提的是，近年來，包括姚小青在內的董監高大肆減持(不包括協議轉讓股份)，合計套現逾6億元。

并購被坑兩年商譽減值逾4億

紅日藥業業績日益難看，源于高溢價并購被坑，商譽減值吞噬利潤。

4月2日，紅日藥業披露的年報顯示，去年，公司實現營業收入42.24億元，同比增長25.19%，凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)為2.11億元，同比大降53.23%。

紅日藥業成立至今已有25年，其于2009年10月30日在創業板掛牌交易。截至目前，公司業務橫跨現代中藥、化學合成藥、生物技術藥、藥用輔料和原料藥、醫療器械、醫療健康服務等諸多領域。主要產品為血必凈注射液、鹽酸法舒地爾注射液、低分子量肝素鈣注射液、清肺散結丸及抗癌平丸等藥品。

從上市至2016年，紅日藥業實現了營收和凈利高速增長。營業收入從2.25億元增長至38.67億元，7年增長了16.19倍，期間，2012年的同比增速達到118.81%。同期，凈利潤從0.81億元增長至6.59億元，增長了7.14倍，其中，2012年增幅為89.17%。

快速增長的勢頭在2017年出現逆轉。這一年，營業收入下降12.75%為33.74億元，凈利潤為4.51億元，同比下降31.56%，扣非凈利潤為4.03億元，同比下降34.96%。

2017年以來，盈利能力大幅下降與其資產減值密切相關。2017年，公司發生資產減值1.30億元，其中，壞賬損失238萬元、存貨跌價7.74萬元、可供出售金融資產減值損失339.55萬元，而最大一筆資產減值是商譽減值，為1.24億元。去年，公司資產減值增至3.37億元，較上年增長2.07億元。其中，商譽減值高達2.82億元。至此，兩年商譽減值達4.06億元。

頻繁發生吞噬凈利潤的商譽減值源于此前高溢價并購。2015年，紅日藥業收購了超思電子與展望藥業各100%股權。超思電子增值率405.72%，交易價格為9.72億元，展望藥業增值率733.83%，交易價格為6億元。二者交易價格合計為15.72億元，公司由此形成12.79億元商譽。

股東及董監高套現近25億

大舉并購讓紅日藥業陷入了經營困境，而如何脫困則是擺在成都國資委旗下公司興城集團面前的難題。

經營業績不佳，股東及董監高密集套現。從限售股解禁開始，紅日藥業董監高就頻頻上演減持套現大戲。

截至2017年底，先后有姚小青、孫長海、陳瑞強、伍光寧、劉強、曾國壯、蘇丙軍等7名董監高實施減持。

長江商報記者初略統計發現，上述董監高通過二級市場減持合計套現約為6.05億元。

在董監高密集減持之時，紅日藥業似乎還存在控股權爭奪。作為公司董事長，姚小青也是公司創始人，只是，在發展過程中資金不足，進行融資之時被李占通旗下的大通集團趁虛而入，李占通成了公司實控人。直到去年6月，姚小青才如愿以償重回實控人寶座。

公開資料顯示，持股21.19%的第一大股東大通集團主動放棄控股股東之位，并認可姚小青為控股股東及實控人。同時，姚小青與孫長海結為一致行動人，二者加上姚晨(姚小青之子)合計持有紅日藥業20.70%股權。此情況下，姚小青“被動”上位。

不過，在經營壓力及股權高比例質押平倉面前，姚小青的實控人之位也沒坐多久。去年11月27日，成都興城集團以現金13.2億元收購大通集團持有的上3.45億股股份，占總股本的11.45%。同時，以現金約5.2億元收購姚小青持有的1.37億股，以2248.8萬元收購孫長海持有的587萬股。上述3名股東轉讓股份套現金額合計為18.62億元，加上董監高減持套現金額，合計達24.67億元。

收購完成后，興城集團合計持有紅日藥業4.88億股，占總股本的16.20%，成為第一大股東。今年1月21日，姚小青將其6%股份表決權委托給興城集團，后者因此以22.20%的股權表決權成為公司控股股東。控制權轉移后，紅日藥業進行了系列人事和業務調整，但姚小青仍然擔任公司董事長。

公開資料顯示，紅日藥業將形成“雙總部”模式，在天津總部的基礎上成立西南總部，加快拓展西部地區業務。紅日藥業營業收入構成顯示，其營業收入主要來自華北、華東，二者合計超過50%，西南僅貢獻9%。未來，雙總部模式下，兩總部如何協調分工，西南地區究竟會產生多少增量，備受質疑。

今年一季度，紅日藥業預計實現凈利潤1.67億元至1.83億元，同比增長0%-10%。去年一季度，其凈利潤同比增幅為25.83%。興城集團入主之后的首份財報似乎并無明顯改善。