新業務無法支撐業績，核心子公司商譽減值隱患重重，剝離資產無疾而終，譽衡藥業應對并購后遺癥乏力

譽衡藥業正遭遇著上市以來的至暗時刻。繼2017年凈利潤下滑近60%后，2018年繼續下滑60%。由于并購資產之間缺乏關聯性，子公司業績難以提振，商譽減值可能繼續吞噬上市公司業績。為此公司2018年曾計劃剝離部分資產，卻受困于股權凍結、質押危機、債務問題等而無疾而終。

譽衡藥業自2010年上市起便忙于擴張，股價飛漲的同時埋下重重隱患。財報顯示，最近四年譽衡藥業商譽總額維持在36億元以上。而大筆并購過程中，股權質押充當了其中的資金樞紐，為此2018年股價暴跌之時，控股股東譽衡集團三次遭遇強制平倉。

業績接連下滑

相似的劇情年復一年地上演。2月25日，譽衡藥業發布業績快報，2018年實現營收65.84億元，同比增長超80%，凈利潤僅1.27億元，同比下滑近60%，下滑幅度與2017年基本一致，盈利水平基本回到上市以前。

大口吞噬營業收入的正是公司龐大商譽。譽衡藥業稱，此前并購的部分企業2018年利潤下降，對相關企業商譽計提了減值，同時對應收賬款、存貨等全面清查，對可能發生的資產減值損失同樣計提減值。合計總額為3.8億元。

而本次商譽減值規模為2.63億元，相比于2017年，這一金額大幅增長近5倍，且涉及企業范圍有所增加。根據公告，普德藥業、上海華拓、南京萬川2018年經營業績低于并購形成商譽時的預期，因此計提減值。

盡管商譽已吞噬了大量業績，但更多隱患未來將接踵而至。統計發現，除上述三家公司以外還有收購的西藏陽光、蒲公英等子公司業績出現了明顯下降，然而譽衡藥業此前僅在2017年對普德藥業的商譽計提了減值，對其他企業商譽未作減值處理。截至到2018年三季度末，公司仍有高達36.26億元商譽。

未來依舊堪憂

譽衡藥業曾以大舉并購在A股市場聲名鵲起。據不完全統計，上市以來，譽衡藥業先后實施了27宗并購，其中完成14宗，所耗資金約為130億元。受益于并購，2012年至2015年，公司凈利潤實現跨越式增長，同比增幅分別為41%、37.61%、95.72%、50%。

從2017年開始，公司整體營收變化無幾的情況下，其凈利潤、ROE等指標同比急劇下滑，并購后遺癥逐漸暴露。財報顯示，譽衡藥業歸母凈利潤由2016年的7.17億元降至2018年的1.27億元，ROE從18.08%暴跌至3%。

而其負債水平仍處于高位。截止2018年三季度末，譽衡藥業的資產負債率高達51.57%，遠高于制藥行業上市公司約28%的平均資產負債率。公司總負債48.28億元，其中流動負債32.88億元。其流動比率與速動比率分別為0.77與0.63，低于正常指標。

如果并購公司業績繼續不達標，公司營收必將被源源不斷地吞沒，負債等問題也難以得到解決。但問題在于，譽衡藥業并購的資產項目繁多，且并不圍繞主業，普遍沒有關聯性，無法形成協同效應，需要上市公司的反哺，業績才可能增長。

公司官網顯示，其涉足藥物有心血管、泌尿以及抗腫瘤抗感染等多個領域，品類眾多。與此同時，公司還在互聯網金融、基因檢測等非藥業領域躍躍欲試。

譽衡藥業也早已捕捉到這一問題。自2017年以來，公司進一步明確將生物藥和慢病作為戰略布局重點，集中資源加快生物藥、慢病領域布局。為此，譽衡藥業去年曾計劃向上海力鼎投資管理有限公司出售普德藥業、上海華拓、西藏陽光100%股權，對價不超過55億元。

該重組推出前，譽衡藥業遭遇了強制平倉，疊加三家公司對上市公司業績貢獻突出，市場質疑聲不絕于耳。此外，公司還遭遇著債務危機遭遇股權凍結，重組最終以失敗告終。

多次被強制平倉

新業務尚無法支撐業績，子公司商譽減值埋雷，剝離這些資產阻礙重重。如何保證業績不再繼續下跌，是擺在譽衡藥業面前的一道難題。

不過眼下，更大的危機在于隨時而來的強制平倉危機。受業績下滑及市場環境的影響，譽衡藥業2018年股價累計下跌近60%，公司三次被強制平倉。為了自救，彼時的譽衡藥業在名下的資產間閃轉騰挪，但均無疾而終。

2018年2月，譽衡醫藥股價下跌首次觸發強制平倉后，公司隨即宣布出售3家全資子公司。5月公司又引入中健投為新控股股東。但2018年6月，第二次再次被觸發，同月，譽衡醫藥拋出40億并購天麥生物的計劃。

8月公司又找來新的接盤方譽通衡、博裕資本、翼樸蘇榆，還擬向后者出售譽衡生物51%股權，不過12月實控人及其控股股東第三次被強制平倉。

由于上述交易的推出與股價觸發平倉線的時間幾乎一致，深交所曾多次向公司發出問詢函，要求譽衡藥業說明公司多次以重大資產重組為由頻繁停牌，是否存在濫用停牌機制、涉嫌“忽悠式”重組的情況等。

Wind數據顯示，三次被動減持后，公司控股股東目前質押股數仍占總股本的84.58%。而從公司業績及經營情況看，二級市場情況短時間內難以好轉，未來或許仍有被強制減持的可能。

眼下的困境下，譽衡藥業要如何找到新的業績支撐點，保證業績不再繼續下滑?同時債務危機與質押問題仍存在的情況下，公司難以剝離與主業無關的資產，這一問題又將如何解決?《投資者網》就上述問題多次聯系譽衡藥業，且向董秘劉月寅、證券事務代表白雪龍發去調研函，不過截至3月1日18點，對方仍未予回復。

截至3月1日收盤，譽衡藥業下跌3.05%，報收3.50，總市值76.93億元。