近日，在港交所排隊上市的在線教育巨頭們紛紛遭遇業績變臉，頂著“在線教育第一股”頭銜的滬江教育虧損也越來越大。招股書顯示，滬江教育2018年前8個月虧損額已經超過了8億元人民幣，且公司此前已經傳出降薪裁員的消息，資金壓力可見一斑。

在滬江教育巨額虧損的另一邊，是多達9輪的前期融資。根據其招股書，來自“涌金系”的個人股東陳金霞已經被套了9年之久。根據PE/VC通常投資3到5年需要退出的慣例，前期股東變現的壓力不可謂不大。

各種壓力壓頂，滬江教育為何通過聆訊3個月卻遲遲未發行?有媒體指出，在資本寒冬中，業績不佳的滬江教育可能遭遇了路演不順利，也就是說可能暫時沒有拉到足夠的募資。

公司裁員降薪非常缺錢

近年來，滬江教育的營收不斷增長，但是虧損卻越來越大。

根據招股書數據，2015年、2016年、2017年滬江教育的營收總額分別為1.84億元(人民幣)、3.39億元和5.55億，而相應的虧損分別為2.8億元、4.21億元和5.37億元。

2018年，滬江教育的虧損進一步擴大，前8個月營收4.36億元，虧損高達8.63億元。滬江教育在招股書中解釋：持續加大營銷及宣傳力度以配合品牌推廣策略是虧損的原因之一。

通過公司財務明細可以看出，“銷售及分銷開支”一項基本每年都超過收益。2015年、2016年、2017年以及2018年前8個月，滬江教育銷售及分銷開支分別占總收益的132.2%、115.3%、106.1%以及91.5%。

一位不愿透露姓名的投資界人士對媒體表示，在線教育獲客成本高是業界公認的，主要是在線教育模式的客戶黏性不強，推廣費用高所致。目前80%的在線教育機構是不盈利的，即便是第一梯隊的在線教育公司，像VIPKID、51talk等，對盈利也是閉口不提。雖然他們的課程單價很高，但獲客成本和運營費用也很高。

與滬江教育“負重前行”相比，另一家在線教育龍頭企業新東方在線要輕松得多，2015財年-2018財年，“銷售及分銷開支”占總收益的30%左右。新東方在線依靠新東方集團的優勢，通過線下培訓向線上引流的方式，低成本獲取用戶。

相比之下，滬江教育由于品牌完全建立在線上，只能將大量成本用在了銷售及獲客費用上，用錢砸出品牌知名度和市場。

如今，在線教育正面臨洗牌階段，背靠新東方集團“大樹”的新東方在線都面臨著用戶增長緩慢、獲客成本高的風險，“單打獨斗”的滬江教育情況更加不樂觀。

日前，有傳聞稱滬江教育進行了裁員降薪，相關人員給出的回應是，高管降薪屬實，績效考核及崗位優化是常規動作，會嚴格遵守勞動法規及相關人事制度。

原始股東被套多年急需變現

滬江教育通過聆訊已經3個月，公司缺錢的情況下上市的時間緣何一拖再拖?有媒體提到，在資本寒冬中，業績不佳的滬江教育可能遭遇了路演不順利，估值和募資金額等不及預期。

然而此次上市能否成功，對于滬江教育來說非常重要，除了公司已經非常需要融資款之外，來自原有投資方的變現壓力也不會小。

縱觀滬江教育的融資歷史，成立于2006年的滬江先后融資9輪，融資額高達16億元，目前入手滬江教育的出資方，持有股份時間最長已經有9年，為讓投資方合理退出，上市已經成為公司唯一的選擇。

招股書顯示，2011年滬江教育獲得A輪融資，目前持有公司三年以上股份的股東共有7位，分別是陳金霞、陳繼武、蔡來興、蔡雷、互元投資、上海文化產業基金以及百度網訊。據了解，陳金霞是“涌金系”現在的掌舵者。另外明世投資、金玖惠通投資、騰云投資等股東的投資日期也將滿三年。按照業內3年到5年的平均投資退出時間，滬江教育的投資人希望通過上市實現退出的愿望已經十分迫切。

滬江教育在招股書的風險警示中提到，根據以往的凈虧損、負經營現金流以及流動負債凈額，“我們未必能在未來實現盈利或產生正經營現金流量”。

通常來說，在去杠桿減負債大背景下，企業資本運作收縮，國內融資困難的情況下，“流血上市”減輕資金壓力無可厚非。但是，香港市場以機構投資者為主，對于企業的評估不僅會看基本面，也會考慮市場的整體情況、宏觀經濟的變化等方面。2018年在港交所上市的206只新股，破發率達70.4%。

滬江教育如今上市的行程一拖再拖，比足額募資和“流血上市”更令人擔憂是上市能否成功。畢竟在寒冬中，二級市場投資人也會倍加珍惜“彈藥”。