頻繁買(mǎi)賣騰挪資產(chǎn)，泰豪科技(600590.SH)凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的背后，是沉重的財(cái)務(wù)壓力。
近年來(lái)，泰豪科技利潤(rùn)數(shù)據(jù)頗為漂亮。2014年至去年9月末，其凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，2017年凈利潤(rùn)(指歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn))為2.52億元，是2013年1467萬(wàn)元凈利潤(rùn)的17.17倍。
亮麗業(yè)績(jī)來(lái)自于大舉并購(gòu)及出售資產(chǎn)。2014年以來(lái)，泰豪科技相繼收購(gòu)了博轅信息、萊福士、上海紅生等多家公司，還參股貴安新區(qū)配售電公司、設(shè)立江西泰豪能源及上海朋邁等。與此同時(shí)，博泰節(jié)能、江西國(guó)科、山東吉美樂(lè)等多家公司曾出現(xiàn)在泰豪科技資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓公告中。
通過(guò)系列資產(chǎn)整合，泰豪科技實(shí)現(xiàn)了智能電力與軍工裝備雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)格局。然而，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之時(shí)，泰豪科技的應(yīng)收賬款及負(fù)債激增。2017年，其應(yīng)收賬款為36.82億元，較2015年末的16.22億元增長(zhǎng)了1.27倍。同期，營(yíng)業(yè)收入增幅僅為46.23%。
值得關(guān)注的是，截至去年9月末，泰豪科技資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.24%，在預(yù)付賬款兩倍于預(yù)收賬款形勢(shì)下，公司面臨較大財(cái)務(wù)壓力。
2月15日晚，泰豪科技發(fā)了多份公告，一口氣擬募資35億元用于還債和補(bǔ)血。
募資35億補(bǔ)血還貸
春節(jié)剛過(guò)，面對(duì)如山的財(cái)務(wù)壓力，泰豪科技緊急募資應(yīng)對(duì)。
2月15日晚，泰豪科技連發(fā)5份公告，內(nèi)容全部涉及募資。公告顯示，公司擬申請(qǐng)發(fā)行不超過(guò)10億元超短期融資票據(jù)、10億元短期融資票據(jù)，用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，以此優(yōu)化整體融資結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)成本。
同時(shí)，公司還擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)15億元公司債券，用于還債及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
5份公告、35億元募資，如此大規(guī)模融資還債及補(bǔ)充流動(dòng)資金足以說(shuō)明泰豪科技資金之渴。
此前1月底，泰豪科技還曾實(shí)施應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，融資9.12億元。
密集募資源于泰豪科技負(fù)債增長(zhǎng)過(guò)快。截至去年9月末，公司負(fù)債總額68.72億元，較2015年底的39.22億元，增加了29.50億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.24%，較2015年底的54.79%增長(zhǎng)了約8個(gè)百分點(diǎn)。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至去年9月末，公司短期借款13.36億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債0.69億元，長(zhǎng)期借款6.41億元、應(yīng)付債券12.80億元，短期、長(zhǎng)期債務(wù)分別為14.05億元、19.21億元，二者比例為73.14%。這一債務(wù)結(jié)構(gòu)表明，公司存在較大財(cái)務(wù)壓力甚至是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
公司還存在資金缺口，截至去年三季度末，公司流動(dòng)資產(chǎn)71億元，其中貨幣資金只有9.64億元，比短期債務(wù)少4.41億元。同期，公司預(yù)付賬款5.80億元，預(yù)收賬款為2.16億元，預(yù)付賬款兩倍于預(yù)收賬款。
從公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額看，去年前三季度雖然比上年同期增長(zhǎng)57.90%，但仍然凈流出4.30億元。近年來(lái)，公司投資活動(dòng)持續(xù)凈流出，去年前9個(gè)月凈流出1.04億元。考慮到籌資現(xiàn)金流狀況，去年前三季度，公司現(xiàn)金流凈減少2.59億元。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為凈流出與公司應(yīng)收賬款及存貨迅猛增長(zhǎng)密切相關(guān)。截至去年9月底，其應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)為35.79億元，超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)一半，較2015年底增加近20億元。加上12.64億元存貨，合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的68.21%。
此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度大幅放緩，資金回籠慢，加劇了公司流動(dòng)性不足風(fēng)險(xiǎn)。2015年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為147天，2017年延長(zhǎng)至215天，去年9月末為293天。
在這種情況下，公司只有大舉籌資還債，以抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
大舉募資抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必將引發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，進(jìn)而吞噬公司凈利潤(rùn)。2015年至2017年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為7303.79萬(wàn)元、6952.38萬(wàn)元、1.11億元。而2018年前9個(gè)月，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.43億元，已超以往全年，且約是2015年、2016年兩個(gè)年度的2倍。
大舉并購(gòu)?fù)苿?dòng)業(yè)績(jī)虛增
財(cái)務(wù)承壓是泰豪科技大舉并購(gòu)的后遺癥。
泰豪科技2002年上市，原有產(chǎn)品以電力軟件為主，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無(wú)亮色。2010年前，公司業(yè)績(jī)雖然增幅不大，但還能穩(wěn)住上升勢(shì)頭。但在2010年這一年，凈利潤(rùn)大降逾四成，從上年接近億元降至5422萬(wàn)元。2013年凈利閃崩，大降78.88%，凈利潤(rùn)只有1467萬(wàn)元。
在這殘酷背景下，泰豪科技開(kāi)始產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型及多元化之路，途徑是并購(gòu)及投資設(shè)立。
根據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者不完全梳理，僅在2015年，泰豪科技就收購(gòu)了海德馨51%股權(quán)、上海博轅95.22%股權(quán)，交易價(jià)格分別為1.33億元、6.38億元。借此，公司進(jìn)入電力專用車、電力IT運(yùn)維領(lǐng)域，布局大數(shù)據(jù)和云服務(wù)業(yè)務(wù)。同時(shí)，在配網(wǎng)持續(xù)投資的大背景下，公司又以0.54億元價(jià)格收購(gòu)萊福士100%股權(quán)，強(qiáng)化配電網(wǎng)產(chǎn)品。
此外，公司還公告出資1.05億元入股貴安新區(qū)配售電公司獲7%股權(quán)，后者是首家擁有配網(wǎng)資產(chǎn)注入的售電公司。公司還在上海、廣州設(shè)立售電公司，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有智能電力產(chǎn)品協(xié)同。
不僅如此，公司還先后設(shè)立江西泰豪能源互聯(lián)網(wǎng)公司和上海朋邁能源科技公司，進(jìn)一步拓展智慧電力能源布局。
2017年，泰豪科技再出大手筆，斥資4.9億元收購(gòu)上海紅生100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿桑具M(jìn)入軍工裝備領(lǐng)域。此前，泰豪科技還公告稱擬收購(gòu)軍工企業(yè)北京同方潔凈、陜西華通，但最終放棄收購(gòu)。
上述收購(gòu)不乏高溢價(jià)和高業(yè)績(jī)承諾，引發(fā)商譽(yù)陡增。截至去年9月末，泰豪科技商譽(yù)為12.77億元，而2014年末，只有1.59億元。
借助標(biāo)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，泰豪科技凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。2015年至去年9月末，其凈利潤(rùn)分別為0.86億元、1.24億元、2.52億元、1.61億元，同比增幅分別為46.77%、43.99%、103.45%、33.63%。
業(yè)績(jī)承諾期，上海博轅、上海紅生均兌現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾。但海德馨連續(xù)三年未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，2017年，其業(yè)績(jī)完成率僅為33.22%。
對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2017年，上海博轅、上海紅生分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7439.04萬(wàn)元、4155.71萬(wàn)元，加上海德馨的2524.73萬(wàn)元，合計(jì)為14119.48萬(wàn)元，約占泰豪科技當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)的93.27%。
不過(guò)，標(biāo)的盈利能力能否持續(xù)存在較大變數(shù)。2017年，上海博轅、上海紅生凈利實(shí)現(xiàn)數(shù)超出承諾數(shù)并不多。
對(duì)比泰豪科技凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度，2015年至2017年，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了193.02%，營(yíng)收增長(zhǎng)46.23%，凈利增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收增速。且應(yīng)收賬款也增長(zhǎng)迅猛，三年增長(zhǎng)127%，增速也遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入，再加上經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)不匹配，種種跡象表明，泰豪科技存在一定程度上的業(yè)績(jī)虛增。
