近兩年來債券違約爆雷事件的頻發，也讓一眾踩雷基金公司的投研實力遭到質疑。近日，東吳鼎利債基因持有債券16信威01的估值被大幅下調導致凈值暴跌一事，再度將東吳基金推上風口浪尖。需要注意的是，此次爭議的焦點不僅限于該公司投研能力不足，而且直指該公司投資者保護意識的缺失。2018年四季度，東吳鼎利債基持倉的16信威01問題債券因估值調高凈值大漲，引得大批新進投資者入場，但1月25日產品凈值暴跌前夕，公司的自有資金卻率先出逃，恐留下大批持有人無奈買單，由此也遭到市場的考問。

自有資金率先出逃引爭議

在1月25日的債券型基金凈值排行榜中，6只債券型基金(份額分開計算，下同)領跌，為首的信達澳銀純債凈值單日跌幅高達12.42%，東吳基金旗下更是有5只產品的凈值跌幅包攬倒數第2-6名，其中，東吳鼎利領跌6.81%。而作為中低風險的信達澳銀純債和東吳鼎利的日常凈值變動為0%或0.1%。由此，單日的凈值異動也引發市場關注。

北京商報記者通過滬上一位基金公司內部人士了解到，上述兩只產品的凈值大跌與1月25日中證指數有限公司(以下簡稱“中證公司”)大幅下調16信威01債券的估值相關。上述內部人士透露，1月25日，中證公司將16信威01的估值從99.85元調整至73.28元，下調幅度約為26.61%。

而從兩只產品的2018年四季報來看，16信威01為信達澳銀純債在2018年末的第二大重倉債券，占基金資產比例的25.49%，估值為100元。同時，16信威01還是東吳鼎利債券在2018年末的第一大重倉債券，占基金資產比例的30.85%，估值為96.21元。

值得一提的是，就在2018年三季度末，兩只產品對其的估值還在85.23元的相對低點。可見，信達澳銀純債和東吳鼎利均在四季度對16信威01進行了估值上調。不過，與信達澳銀和東吳鼎利判斷不同的是，當時重倉持有16信威01的博時安心收益債基，卻在三季度時就給出了低至68元的估值，另外，根據最新的公開信息顯示，博時基金又一度將該債券估值下調至50元以下。

然而，也正因為東吳鼎利2018年四季度對16信威01估值的上調，導致業績大漲，也助力了該基金規模的擴張。同花順iFinD數據顯示，該基金去年四季度收益漲幅達7.51%，遠超同類同期1.31%的平均收益。規模方面，截至三季度末，該基金規模僅有0.39億元，四季度末該基金規模已大增至1.26億元，期間申購總份額達到1.56億份。

聰明的是，在1月25日東吳鼎利大跌前，東吳基金自有資金早已率先出逃，2018年四季報數據顯示，就在東吳基金四季度規模擴增，業績也回升的當口，該公司卻選擇在去年12月19日贖回700萬份。截至四季度末基金管理人持有份額為586.06萬份，占基金總份額的4.51%。

公開資料顯示，東吳基金曾在2018年前三季度共4次自購東吳鼎利，截至三季度末已持有1286.06萬份，占該基金總份額的29.92%，成為東吳鼎利的第一大持有人，也就是說，去年四季度東吳基金已將一半的自購資金及時止損。

但是反觀投資者們恐怕就沒那么幸運了，有市場人士對北京商報記者坦言，可以想象面對四季度東吳鼎利的大漲，大批新進投資者涌入，但其中很多可能并沒有意識到后續16信威01會存在估值調整的風險，以致如今來不及出逃蒙受損失。面對近期產品凈值大跌，在一家第三方基金銷售平臺東吳鼎利的基金吧中，多位投資者表達了不滿，有的要求東吳基金出面澄清，甚至部分準備咨詢律師，聯合起訴等，也有投資者表達了在一個月之前“落袋為安”的慶幸。

就詳細情況和原因，北京商報記者采訪東吳基金，相關負責人表示，估值方面，東吳基金采用的是第三方估值機構中證公司的估值，自身并沒有進行調整，中證公司每天會有估值價，東吳基金都客觀采用。但對于高位贖回等原因，負責人則表示，沒有公司層面的流程，不方便回復。而就估值方面，信達澳銀基金的相關負責人也表示是跟蹤中證公司的估值。

投資者保護意識缺失

雖然對于16信威01的估值調高并非東吳基金主動為之，但也有多位業內人士向北京商報記者表示了對東吳基金做法的質疑。北京一家中型公募內部人士對記者指出，此前同樣持有存在違約風險債券的博時安心收益就及時進行了合理的估值調整，這也是常規的做法。而同樣跟蹤中證估值的信達澳銀也在16信威01可能出現違約之前對投資者進行了及時提醒。

北京商報記者就相關情況采訪信達澳銀基金，相關負責人表示，16信威01自2016年停牌以來，公開信息就一直較少。了解到1月25日該債券開啟回售，若回售失敗就可能出現債券違約的情況，引發旗下信達澳銀純債凈值暴跌，對投資者利益造成損失。自上周起信達澳銀就逐個聯系基金持有人，建議其在1月23日和24日兩天贖回。而到1月25日當天，基金中普通投資者持有的基金份額已基本贖回完畢，目前僅剩公司自有資金，因此，當時的暴跌應該未對投資者造成太大影響。

此外，在估值的判定方面，滬上一位第三方機構分析師表示，債券的估值一般采用攤余成本法，其他的大部分都是用的市價法估值，即使不用市價法的定開債基也會對資產久期有嚴格限制，并且也會用對應市場的第三方估值以求公允，比如交易所債券用中證估值，銀行間債券用中債估值。

南方一家公募市場部人士坦言，雖然根據不同的債券類型，基金公司一般情況下會選擇不同第三方機構的估值進行跟蹤，但其所在的基金公司也有預案，尤其是遇到有違約風險的債券，就不能簡單采用第三方估值，需要與估值委員會一起討論出估值才行。此外，對于債券估值的較大調整，基金公司也應當發布公告進行原因和估值調整公示。北京商報記者也通過多位業內人士了解到，大部分基金公司也會組建自有的估值委員會或信用評級團隊。

內控能力待提升

事實上，2018年12月，中證協和中基協聯合下發的《證券基金經營機構債券投資交易業務內控指引》正式文件中，就將規范的重點落在債券投資內控體系的建立以及內部信用評級的加強。要求證券基金經營機構證券自營或資管業務參與債券投資交易，應當建立以“風險指標管理”、“內部評級”、“額度管理”和“交易監控”為核心的多維度風險管理體系，同時，也應當建立內部評級機制。

長量基金資深研究員王驊對此表示，過去一段時間的公募踩雷事件暴露了一些基金公司過度依賴外部評級，基金公司踩雷與自身過于激進的投資模式以及過分依賴外部機構給出的債券評級不無關系。而完善的內部評級制度則能夠在外部評級的基礎上，按照各個公司的投資策略和方向對擬投資的信用債進行內部信用評估，結合宏觀利率水平和擬投資債券的信用風險，為債券投資備選庫的創建和管理提供依據并進行跟蹤。

面對持倉債券存在違約風險的正確做法，上述公募市場部人士指出，首先，基金公司應該提前關閉申購，防止更多投資者利益受損。同時公告延遲贖回，由于部分機構投資者持有的份額過大，大額快速贖回后會導致單一券種占比提高，其他投資者的利益受損進一步擴大，因此，也需要對于大額贖回進行部分確認。“如果拿自家的錢來接就算了，還讓自家的錢先跑了，留散戶在里面，他們這個做法有點不太厚道。”該市場部人士如是說。

一位績優基金經理也在其內部調研報告中陳述，對于信用風險，應對策略主要是對持倉發行人進行日常跟蹤，如果發現潛在風險則盡量賣出，如果流動性不好則進行現場調研，了解發行人的經營狀況和再融資能力，為發行人提供有關整改建議。

北京商報記者注意到，東吳鼎利在1月22日發布“暫停申購(含定期定額)業務的提示性公告”。公告內容顯示，為保證東吳鼎利的穩定運作，保護基金份額持有人利益，自1月22日起，暫停東吳鼎利的申購和定期定額投資。不難看出，東吳鼎利雖然在債券回售期臨近前作出了暫停申購的處置，但這一安排時點恐過晚，殊不知早在四季度16信威01估值上調期間，就已將大批新進投資者置于“險境”，并且在贖回業務方面，也并沒有給出相關的調整。

北京一位資深分析師強調，在投資者方面，布局債券型基金時，不能僅關注產品的收益，一定要避免選擇持有踩雷風險品種的產品，同時盡量選擇固收投資經驗豐富、信評團隊實力較強的基金公司。而對于基金公司來說，就是要對投資者一視同仁，尤其是要保護普通投資者的利益，不能忘記服務投資者，維護投資者利益的初衷。