時隔3年再次闖關A股市場的四川天味食品集團股份有限公司(簡稱天味食品)，仍然遭到市場廣泛質疑。

天味食品是一家以火鍋底料和川菜調料為主導的大型川味復合調味料生產企業(yè)，核心品牌為“大紅袍”火鍋底料及“好人家”川菜調料。

備受爭議的是，上述核心品牌乃是天味食品通過受讓所得，市場質疑這一資產私有化過程中存在國有資產流失。其實，天味食品闖關IPO的攔路虎遠遠不止這些。

2012年以來，公司經營業(yè)績不穩(wěn)定，高度依賴經銷商的銷售模式下，經銷商變動頻繁，這也給其實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的經營業(yè)績增添了變數(shù)。

此次IPO，公司擬募資5.3億元進行擴產，然而，報告期(2015年至2018年6月30日)公司多款產品產能利用率低于70%。在此情況下，公司不僅大舉募資擴產，還現(xiàn)金分紅3.58億，其中2017年度分紅2.45億，突擊分紅意圖明顯。而在巨額分紅的背后，公司實控人鄧文夫婦合計持有公司87.48%股權，通過分紅間接套現(xiàn)3.13億元。

上周，針對公司闖關IPO多年未果、經銷商變動頻繁、突擊分紅等問題，長江商報記者向天味食品發(fā)去了采訪函。截至發(fā)稿時，未收到回復。

經銷商渠道銷售占比超八成

依賴經銷商渠道而經銷商隊伍不穩(wěn)定，或將是天味食品持續(xù)盈利能力的最大風險。天味食品建立了以經銷商為主、其他銷售模式為輔的復合型銷售模式，但公司依然對經銷商渠道較為依賴。報告期，天味食品來自經銷商渠道的銷售收入分別為8.26億元、9億元、9.36億元、4.01億元，分別占公司銷售收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%。雖逐年下降，截至6月底，仍超80%。

麻煩的是，公司經銷商隊伍不太穩(wěn)定。2015年，新增135家減少85家，2016年新增117家減少83家，2017年新增71家減少88家，今年上半年新增67家減少85家，報告期累計變動731家。截至6月底，其經銷商總數(shù)為751家。

不僅如今，公司小規(guī)模經銷商占大多數(shù)。以2017年底769家經銷商為例，年銷售千萬元以上的經銷商只有4家，年銷售50萬元以下的高達327家，占比為42.52%。值得一提的是，公司客戶以個體工商戶為主，大客戶不多。公司前五大客戶也不太穩(wěn)定。

三年半推廣費1.73億

或許是經銷商隊伍不穩(wěn)定，直接導致公司天味食品經營業(yè)績異常波動。證監(jiān)會官網信息顯示，早在2014年，天味食品就遞交上市申請，并進行了預披露。2015年11月17日，在上會前夕，因有相關實現(xiàn)需要核實而取消了審核。今年5月，公司再次進行預披露，并于10月12日進行了預披露更新。

對于此前上會前夕取消審核的具體原因，天味食品并未詳細披露。不過，其經營業(yè)績不穩(wěn)定特征十分突出。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，天味食品實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.76億元、7.40億元、8.61億元、8.95億元、8.69億元、9.84億元、10.66億元。同期凈利潤分別為0.92億元、1.27億元、1.73億元、1.48億元、1.42億元、2.03億元、1.84億元。2014年、2015年業(yè)績下跌，2017年是典型的增收不增利。天味食品增收不增利，與其費用高企密切相關。2015至2018年上半年，銷售費率為13.09%、11.83%、12.94%、13.63%,同業(yè)均值為10.67%、11.57%、12.11%、11.07%。

在銷售費用中，2015至2018年上半年，公司的這項費用分別為5451.86萬元、4113.65萬元、4988.45萬元、2759.85萬元，合計為1.73億元。同期，公司投入的研發(fā)費用為0.8億元，不及市場推廣費用的一半。

分紅3.58億實控人獲八成

今年公司擬募5.3億，增加1.82億。募投項目變?yōu)榧覉@生產基地改擴建、雙流生產基地改擴建及營銷服務體系及信息化綜合配套建設。一邊擬通過IPO大舉募資，一邊又大肆實施突擊分紅，天味食品受到的質疑之聲不斷。

實際上，公司產能利用率并不高。截至2017年底，公司產品火鍋底料、川菜調料、香腸臘肉調料、雞精、香辣醬及其他產品的產能利用率分別為64.99%、73.25%、65.77%、31.27%、67.73%、51.37%。除了川菜調料的產能利用率超過70%，其余均不足70%。在這種情況下，公司擬募資進行產能大舉擴張，其真實性存疑。

值得注意的是，截至今年6月底，公司無銀行借款，公司流動資產7.62億元，而流動負債只有1.91億元，公司資產負債率為17.36%。此外，公司的應收賬款和存貨并不高，且二者周轉率較高，因此，公司經營活動現(xiàn)金持續(xù)凈流入。這些財務指標表示，天味食品并不缺錢，公司流動性充足。在此情況下，公司有足夠能力騰挪資金進行上述募投項目建設，通過IPO募資似有圈錢之嫌。

不缺錢及圈錢質疑還從公司大舉實施分紅事宜可得到印證。招股書披露，2012年度、2013年度，公司累計分紅7218.87萬元。2014年度至2017年度，公司累計分紅3.58億元。其中，2017年度，公司分別進行了三季度、年度分紅，分紅金額分別為1.86億元、0.59億元，合計分紅2.45億元。一個季度分紅1.86億元，突擊分紅意圖明顯。

值得一提的是，天味食品是一家家族企業(yè)，實控人鄧文夫婦合計持股87.48%，報告期分紅3.58億元，鄧文夫婦獲得分紅3.13億元。