都說債轉股項目簽約容易落地難，不曾想五大實施機構已悄悄把錢掙了。

上證報記者從今年上市銀行的半年報中發現，工、農、中、建、交五大行的市場化債轉股實施機構，報告期內合計凈賺7.23億元。

上述實施機構專門處理債轉股業務，是這一輪市場化債轉股的主要力量。在業內人士看來，雖然目前項目落地存在多重困難，但取得了實質性進展，接下來需要進一步完善配套機制，協調各參與方的目標和利益等訴求，推動債轉股項目加快落地。

半年凈賺超過7億元

作為供給側改革中去杠桿、降產能的重要舉措之一，新一輪市場化債轉股從2016年拉開序幕。

此后，中、農、工、建、交五大行分別設立中銀金融資產投資有限公司(中銀資產)、農銀金融資產投資有限公司(農銀投資)、工銀金融資產投資有限公司(工銀投資)、建信金融資產投資有限公司(建信投資)、交銀金融資產投資有限公司(交銀投資)，試點開展債轉股及配套支持業務。

上述五大實施機構陸續從2017年下半年開始運營，目前各家均實現盈利。半年報數據顯示，截至2018年6月30日，上述五大實施機構資產總額均超過百億元，上半年實現凈利潤分別為1.64億元、1.17億元、2.73億元、0.31億元、1.38億元。

所謂債轉股，簡單來說，就是將債權轉化為股權，是不良資產的處置方式之一，既可幫助企業去杠桿、降負債率、緩解經營壓力，又可幫助降低銀行不良貸款率。

一位不良資產市場人士向記者介紹，從目前的落地案例來看，市場上大體有兩種操作模式：一是實施機構將債轉股對象債權直接轉為股權，即收債轉股;二是發股還債，一般通過設立基金參與債轉股。

據記者了解，債轉股基金具體操作大致為：銀行債轉股實施機構和某簽約項目方共同出資(資金來源有銀行理財、信托資金等)成立有限合伙基金，將債轉股項目中的債權置換為股權。基金存續期間，銀行實施機構通過股權分紅獲得固定收益，或者股權退出的收益。根據落地項目案例來看，一般基金存續期為5年，可視情況延續，預期收益率大概在5%至15%之間。

“從落地項目來看，發股還債的模式占比相對較高，主要是因為該模式下實施機構可選擇關注類或正常類標的，募集資金可選擇設立有限合伙基金模式，操作較為便利。”東方金誠金融業務部助理總經理李茜向記者解釋。從盈利模式來看，銀行系債轉股子公司還可以自營資金開展存放同業、拆放同業、購買國債或其他固定收益類證券等業務，獲取投資收益。

目前，上述五大實施機構“手頭”都有數千億元的簽約項目，多為高負債但前景較好的優質企業，這些項目正在逐步落地。比如建信投資，簽約金額和落地金額分別為6400億元、1105億元。

既有實質性落地項目收益，還有自營資金投資收益，五大實施機構在今年上半年實現盈利自然水到渠成。

項目落地仍存困難

當然，前景是美好的，道路是曲折的。本輪市場化債轉股中，目前面臨的最大問題是資金到位率低、項目落地率低于預期。

國家發改委披露的數據顯示，截至今年6月底，市場化債轉股簽約金額達到1.72萬億元，到位資金3469億元。據此估算，資金到位率僅為20%。

“市場化債轉股項目確實普遍存在簽約易、落地難的情況。”李茜說，這其中的主要原因在于：首先，配套政策有待完善;其次，債轉股實施機構存在一定觀望情緒，或者出于風險考慮選擇債轉股標的較為謹慎;最后是被債轉股企業也存在觀望現象。

從上述債轉股基金模式的操作中也不難發現，資金來源、定價、退出、風險等都是項目落地的關鍵問題。

在今年6月銀保監會發布的針對債轉股的《金融資產投資公司管理辦法(試行)》中，對資金募集來源有一定放松。

不過記者了解到，資金募集依然存在一定困難，而且銀行與負債企業之間的訴求往往并不一致。對于銀行來說，這其實是一筆風險投資。而對于企業而言，銀行的有些要求未必能實質性降低企業負擔。

債轉股項目落地難，還在于項目期限、風險和收益等要素之間的匹配度可能不高。“根據公開信息，本輪債轉股標的主要集中在鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業，這些行業周期性強、風險高、收益不確定性大，部分債轉股實施機構仍持觀望態度。”李茜認為。