中國社科院金融研究所博士后、副研究員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)博士
曾任職五礦證券助理總裁兼資產(chǎn)管理部總經(jīng)理
華林證券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理
光大銀行支行行長
近20年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)
在商業(yè)銀行、證券公司綜合經(jīng)營、投資、泛資產(chǎn)管理、資本運(yùn)營領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)
經(jīng)濟(jì)增速承壓全球進(jìn)入滯脹階段 A股市場或面臨震蕩下行局面
第一財(cái)經(jīng)：你好華博士，感謝接受我們的專訪。第一個(gè)問題，去年10月我們有過一次交流，當(dāng)時(shí)您也提示了市場風(fēng)險(xiǎn)，建議大家要做反向投資。今年就剩下最后兩個(gè)月了，您如何看待最后兩個(gè)月的投資機(jī)會，您認(rèn)為當(dāng)前有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要大家去注意？
華猛：去年我們討論這個(gè)問題的背景，從去年10月份延續(xù)到今年，大家看到實(shí)際上是以寧德時(shí)代、億緯鋰能這種新能源景氣度比較高的公司繼續(xù)漲了一些，但是其它大多數(shù)行業(yè)或者指數(shù)都面臨調(diào)整震蕩或者是震蕩下行的格局。當(dāng)時(shí)我們的判斷背景，一是消費(fèi)類標(biāo)的的估值太高，另外一個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢可能會面臨震蕩。
站在當(dāng)下看今年后面兩個(gè)月或者明年上半年以及全年，我們判斷：第一，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，慢慢會回到增長中樞5%左右的數(shù)值上。較2020年和2019年，屬于是在一個(gè)緩慢下跌過程；再一個(gè)，全球進(jìn)入滯脹階段，滯脹階段就是原材料價(jià)格、物價(jià)等不斷高企，消費(fèi)能力在減低，這對投資是最不利的一個(gè)環(huán)境。還有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)因素并未明顯減少，而且一些投資板塊和標(biāo)的的高估值狀態(tài)還是相對比較高，所以我們判斷整個(gè)市場還是一個(gè)緩慢下行，或者是震蕩下行，或者說按老百姓通俗的講，可能是一個(gè)陰跌的過程。
所以說在這個(gè)過程當(dāng)中，由于我們判斷大形勢是緩慢下跌的。所以在投資上，我覺得采取保守的策略。
滯脹是當(dāng)前市場上面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)因素
第一財(cái)經(jīng)：剛才您也提到了擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)。在您看來，當(dāng)前我們面臨的最大的挑戰(zhàn)可能會是什么？建議投資者以怎樣的策略去面對它。
華猛：我覺得目前最大的風(fēng)險(xiǎn)還是滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，滯就是停滯，經(jīng)濟(jì)增長緩慢停滯，甚至個(gè)別區(qū)域是負(fù)增長，這是停滯，各種成本高。現(xiàn)在從全世界來看，大宗商品也好，PPI也好，還處在高位的狀態(tài)，所以這個(gè)矛盾很難去消除。在全世界造成這樣因素的這種貨幣因素，雖說各個(gè)國家,像美國可能也有減息的預(yù)期，中國已經(jīng)提前進(jìn)行了一輪在貨幣方面的調(diào)整，但是貨幣因素既然通過疫情放出這么多水來，它一時(shí)半會或者很長周期內(nèi)是撤不掉的，所以這個(gè)脹的因素是始終存在。再從全球來看，經(jīng)過這么大的刺激，增長仍然不樂觀，所以說這是最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。
高成長、順周期或大藍(lán)籌當(dāng)前均無系統(tǒng)性機(jī)會
第一財(cái)經(jīng)：最近不少券商在策略報(bào)告中也提到，11月起 A股將開啟中期藍(lán)籌回歸行情。他們認(rèn)為相對高成長的成長股，以及像一些順周期的行業(yè)可能面臨高基數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)。大家會更推薦這種低位的板塊。您對此怎么看？
厚生資產(chǎn)華猛：我覺得都沒有系統(tǒng)性機(jī)會。所謂回歸藍(lán)籌也好，回歸金融股也好，都沒有大的趨勢性機(jī)會，只能是相對而言。因?yàn)榇蟮慕?jīng)濟(jì)環(huán)境，它整體增長中樞是往下移了，它沒有帶來特別多的增量，主要是這個(gè)問題。它是相對而言，可能從高估值的板塊里流出了一些資金，公募基金也好，保險(xiǎn)也好，外資也好，它總要尋求一個(gè)配置的地方，所以選擇了相對低估的位置，但是由于整體環(huán)境影響，所以沒有整體性機(jī)會。
資產(chǎn)配置切換導(dǎo)致資金向低估值方向傾斜
第一財(cái)經(jīng)：券商在研報(bào)中普遍提及的是一些低估值的金融地產(chǎn)，以及像逆周期的板塊等等，那您如何看待它們當(dāng)前的投資機(jī)會呢？
華猛：我覺得因?yàn)槿萄袌?bào)是站在機(jī)構(gòu)投資人角度去解讀的，從現(xiàn)在的市場來看，公募基金、保險(xiǎn)、外資在中國A股的投資市場中已經(jīng)占到了50%以上的份額，確實(shí)對市場的定價(jià)權(quán)是起到了決定性的作用。它們不可能完全退出市場，不能像散戶或一般投資機(jī)構(gòu)那樣選擇空倉等待，它們始終是要有一定比例，甚至非常高的比例持有權(quán)益類財(cái)產(chǎn)的，所以它只能選擇相對低估。所謂低估值來說的話，就是PE低，分紅率好一點(diǎn)的，它就轉(zhuǎn)移到這上面來。但是并不代表這些低估值在未來就能有一些趨勢性的機(jī)會，或者漲30%、50%、1倍，它不具備。因?yàn)橐獫q的話需要業(yè)績支撐，大的宏觀環(huán)境的支撐，我認(rèn)為它只能是相對而言，從估值高的板塊領(lǐng)域，就像去年咱們探討的時(shí)候，從消費(fèi)類的板塊當(dāng)中，不斷經(jīng)過大半年的流出，然后轉(zhuǎn)化到這些所謂低估值的方向上來。它應(yīng)該是一個(gè)資產(chǎn)配置切換的概念。
中美貨幣政策周期并不同步 美國貨幣政策變化對中國影響有限
第一財(cái)經(jīng)：從全球的消息面來看，隨著美聯(lián)儲縮減購債的開始，您預(yù)計(jì)接下來全球流動性是否會面臨一系列的干擾。
厚生資產(chǎn)華猛：我覺得兩方面來看，對于美聯(lián)儲的縮表也好，或者加息預(yù)期也好，全世界現(xiàn)在慢慢形成共識。但是你可以從博弈角度來看，美國人也不希望資產(chǎn)的泡沫快速破裂，它可能也是一個(gè)緩緩的過程。如果是馬上加息，泡沫破裂，他的國家也是要承受相關(guān)的損失。對于我們國家來說，因?yàn)樘崆斑M(jìn)行了緊縮的宏觀調(diào)控，那么可能未來隨著經(jīng)濟(jì)增長的需要，有可能會以降準(zhǔn)或者降息的形式進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)或者穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。所以中國這一輪的貨幣政策周期和美國的貨幣政策周期可能并不同步。那么中國的貨幣政策如果適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行放松，也可能對A股的穩(wěn)定起到一定的積極作用。
尋找真正低估值未來2-3年為周期的成長股
第一財(cái)經(jīng)：當(dāng)前您管理的基金，整體的持倉方向以及倉位情況是怎樣的？
華猛：從去年10月份以后，我們就進(jìn)行了策略調(diào)整。因?yàn)樽鳛閷I(yè)投資者，你始終是要在投資市場上找機(jī)會，我們進(jìn)一步尋找所謂真正低估的，或者真正有成長潛力的，2至3年為周期，能夠真正成長的標(biāo)的。然后我們不斷把財(cái)產(chǎn)切換到這些方向上來。所謂倉位管理也好，是根據(jù)標(biāo)的本身發(fā)育情況來進(jìn)行管理的，而不僅是根據(jù)對市場的判斷進(jìn)行管理，還是依賴于標(biāo)的自身發(fā)展的過程來進(jìn)行管理。
建議關(guān)注剛需消費(fèi)類、消費(fèi)升級，新能源、智慧汽車產(chǎn)業(yè)鏈，清潔能源轉(zhuǎn)型受益方向
第一財(cái)經(jīng)：所以您比較青睞或者相對看好的板塊主要是哪些？
華猛：我覺得幾個(gè)方向。一個(gè)在消費(fèi)類，就是和人們的衣食住行，眼、耳、鼻、舌、身這種直接相關(guān)的，尤其是與剛需相關(guān)的這一類公司，我們不斷深化在這里面的機(jī)會。比如說很多紡織服裝類，因?yàn)楝F(xiàn)在以及未來的環(huán)境，大家生活都會面臨一些挑戰(zhàn)，但是還想提升自己的生活質(zhì)量。那么又能改善你生活質(zhì)量的公司，又不會對你生活成本帶來更多提升的，我覺得可能會有機(jī)會。比如說鞋，休閑鞋也好，或者一些面料越來越高級，但是成本并沒高，甚至還降低了的一些材料公司或者服裝公司，這些都是有機(jī)會的，這是一個(gè)大的領(lǐng)域。
再一個(gè)我覺得是新能源。我們稱為是以智慧汽車為代表的產(chǎn)業(yè)鏈。叫電動車也好，智慧汽車也好，類似于智能駕駛也好，人工智能這是一個(gè)大方向，已經(jīng)是未來可能二三十年周期的一個(gè)大產(chǎn)業(yè)。我們在這里面梳理產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的公司，然后不斷尋找這里面有產(chǎn)品優(yōu)勢，有成本優(yōu)勢的公司，不斷的去研究它。
再一個(gè)我認(rèn)為就是和能源相關(guān)的。實(shí)際上進(jìn)入到2020年以后，尤其是今年冬天以來，全世界發(fā)生了一輪能源危機(jī)。結(jié)合未來全世界的社會轉(zhuǎn)型、科技發(fā)展、能源變化，大家突然意識到了這個(gè)重要性。所以我們也在關(guān)注可能在能源變化過程中，朝著清潔能源變化過程中受益的公司，我們也在不斷的去梳理。去年10月份我們就提到過相關(guān)天然氣的事，這又是一個(gè)領(lǐng)域。
再一個(gè)我覺得在未來兩三年、三五年內(nèi)，可能還會有比較好的領(lǐng)域，就是上市公司的并購重組。為什么？一個(gè)是在經(jīng)濟(jì)周期震蕩或下行的過程中，有一些傳統(tǒng)公司可能面臨淘汰。隨著退市制度等的發(fā)展，要面臨一些淘汰的過程。那么也有很多新興的產(chǎn)業(yè)或者有實(shí)力的公司要進(jìn)入到資本市場上來，所以我認(rèn)為發(fā)生并購重組的概率就會非常多。實(shí)際上從今年以來，A股上市公司易主的現(xiàn)象，或者說突然間出現(xiàn)5%以上重要股東變化的情況，要比以前多很多。所以我認(rèn)為未來并購重組的領(lǐng)域也會出現(xiàn)一些好的機(jī)會。
文章作者
蔣漢昆
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