不同于上半年的迅猛增長，近期票據市場略有“熄火”。一邊是利率中樞的持續上行，一邊是一二級市場活躍度的下降。上海票據交易所(下稱“票交所”)數據顯示，8月票據市場業務總量為10.14萬億元，較上月下降11.12%;票據貼現加權平均利率為3.03%，轉貼現加權平均利率為2.72%，均較上月上升8個基點。

接受第一財經記者采訪的多位業內人士表示，票據市場利率中樞的上行主要與市場資金利率整體上行有關，在貨幣政策邊際趨緊的背景下，資金面整體處于相對緊平衡狀態，短端利率自6月開始上行，從而帶動票據利率向上。

而隨著利率的上漲，對于企業而言，票據融資成本隨之增加，利用票據進行融資的意愿降低，使得票據規模下降。“再加上監管嚴控金融套利行為，利用結構性存款套利的方式被打壓，企業套利空間收窄，一定程度上也影響了票據融資規模。”一位票據行業資深從業者對記者稱。

“價升量跌”

對于票據市場而言，一度持續的“量升價跌”局面正在發生變化。

此前為應對疫情沖擊，一系列貨幣寬松政策出臺，作為中小微企業的融資利器，票據融資規模也明顯增加，票據價格持續走低。根據票交所統計，除1月受春節和疫情影響，票據貼現量減少12.15%以外，2月之后在疫情沖擊下，企業通過票據貼現進行融資的需求激增。

其中，3月單月票據貼現量達1.81萬億元，創歷史新高。2～4月票據貼現發生額相較去年同期分別增長3350億、6630億和4020億元，同比增速分別達46.15%、56.61%和43.76%，連續三個月維持40%以上的高增速;承兌方面，今年前五個月，全市場累計票據承兌額達9.76萬億元，較去年同期增長1.36萬億，同比增長16.13%。

然而，步入5月，這一增勢開始減緩，尤其近兩月更加明顯。中信證券研報分析稱，價格方面，以6個月銀票轉貼現利率為代表，國股銀票和城商銀票均是在5月初開始反彈，結束了自年初以來的下行趨勢。隨后，盡管在6月底和7月底出現驟跌，但已難回年內低點，整體上呈上行態勢。到了8月，票據利率延續前期的上升勢頭，貼現加權平均利率為3.03%，轉貼現加權平均利率為2.72%，均較上月上升8個基點;質押式回購加權平均利率為2.18%，較上月上升14個基點。

對于票據利率的上行，普蘭金服研究員唐志鵬對記者稱：“近幾個月，經濟向好，央行疫情期間推出的寬松貨幣政策工具陸續退出，資金利率、債券市場利率中樞均有所上行，票據市場自然也不會例外。”

中信證券固收分析師章立聰也表示，站在配置方的角度，8月票據利率中樞上行使得買方操作相對謹慎，采用逢高進場的策略避免票據利率過快上行。但隨著國債大量發行占據了一定的配置資金，票據需求不足的局面再次主導行情，導致票價回升至年內高位。

與此同時，票據市場交易活躍度也有下滑。數據顯示，截至8月末，票據承兌未到期余額為13.97萬億元，同比增長13.82%，增速較上月下降2.92個百分點;8月承兌業務發生額1.48萬億元，同比下降11.41%，環比下降7.42%;當月貼現業務發生額0.76萬億元，同比下降24.82%，環比下降7.95%。

具體而言，國有行和股份行貼現發生額4785.9億元，較上月下降8.72%;城商行貼現發生額1818.0億元，下降2.5%;農村金融機構貼現發生額484.24億元，下降幅度最大，為25.09%;相較之下，財務公司貼現發生額出現回升，為406.19億元，增長7.14%。

唐志鵬稱，整體來看，8月一二級市場活躍度并未出現回暖跡象，新增票源環比走穩，同比小降。同時，直貼市場利率上行明顯，意味著持票企業票據融資成本較高，貼現意愿下降明顯。

另從行業層面分析，前述票據行業資深從業者對記者表示，除了貨幣政策的邊際收緊外，票據融資規模的下降也與金融套利現象被嚴打有關。此前，在低利率環境下，有企業通過短融、債券、票據融資等方式獲得低成本資金，并購買高收益的結構性存款以獲得無風險收益。但隨著監管層壓降結構性存款規模，企業套利空間收窄，對票據的需求降低。

此外，“由于經濟持續恢復，企業尤其是中小微企業貸款違約風險降低，銀行傾向于壓縮票據貼現規模，把信貸資金更多投向企業普通貸款，這也造成了銀行對于票據的需求大幅下降。”唐志鵬告訴記者。

標準化票據短期影響有限

盡管近期票據市場出現降溫，但在另一邊，標準化票據發行正步入常態化。業內普遍關注的是，隨著發行的推進，對當前票據市場是否會造成影響?

今年7月28日，《標準化票據管理辦法》正式實施，票交所官網陸續發布標準化票據的公告信息，產品開始認購發行。截至9月17日，根據票交所信息，共有43單標準化票據發行，創設金額合計36.52億元。

從已發行的標準化票據來看，基礎資產票據主要是“商票”，即承兌人為實體企業;存托機構方面，銀行和券商勢均力敵，前者的發行只數高于券商，但后者的發行規模更高;期限方面，普遍較短，大多產品分布在3～5個月。章立聰分析稱，根據發行期限，當前標準化票據可能與債券的超短融品種構成一定的競爭關系。

“就當前標準化票據的規模來看，這個數字和票據市場整體規模相比非常小，因此短期而言，標準化票據的發行并不會對票據市場走勢產生很大的影響。”唐志鵬說。

他進一步提及，目前標準化票據還面臨兩大問題：一方面，銀票轉貼現收益率與對應的同業存單收益率倒掛，發出來的標準化票據收益率不夠有吸引力;另一方面，對于未貼現的票據，基礎資產歸集存在一定難度。“如果上述兩個問題能夠解決，未來標準化票據有望獲得規模化的發展機遇，對整個票據市場將產生重要影響。”

章立聰也稱，目前標準化票據作為一類新的資產類別，整體規模較小，暫時將其納入投資范圍的金融產品也比較少，預計對于債市的資產配置不會有明顯的影響。但考慮到標準化票據的期限普遍較短，后續如果條件成熟，貨基類投資者有望加碼參與。

基于此，業內的共識在于，隨著市場短端利率趨穩，短期內票據利率難以出現大幅下降或上升，而是更傾向于在一定范圍內震蕩波動;同時，票據貼現融資需求大概率會恢復，交易活躍度也將緩步上升。

不過，“若票據貼現融資需求長期難以恢復，而信貸總量目標不變的話，銀行機構可能會需要加大對中長期貸款的支持力度，這便會抑制長端利率上行。”章立聰強調。