“過去一個月，我們幾乎拋售了30%的垃圾債(信用評級低于B的美國公司債)，因為基金投資委員會擔心它會成為美國經濟增速放緩與利率持續上漲共振下的新犧牲品。”一位美國對沖基金經理張剛告訴記者。
記者發現，這并非個案。10月美股大幅動蕩下跌以來，越來越多機構投資者正蜂擁撤離垃圾債市場。
“近期每周從債券ETF流出的資金達到40-50億美元，這在上半年從未出現過。”Exencial Wealth Advisors首席投資官Tim Courtney向21世紀經濟報道記者透露。
有著新債王之稱的知名對沖基金經理Jeffrey Gundlach坦言，考慮到當前美國企業融資杠桿水平與美聯儲加息預期，美國垃圾債與國債的收益率之差將大幅擴大，由此導致垃圾債投資風險飆升。當前垃圾債價格下跌僅僅是開始，當下一輪美國經濟衰退期來臨時，美國垃圾債市場將變得更加糟糕，甚至可能將“崩盤”。
在多位華爾街金融機構債券分析師看來，Jeffrey Gundlach的“崩盤論”并非危言聳聽。盡管2019年美國經濟持續增長會令美國垃圾債違約率依然保持在低位，但隨著市場普遍認為2020年美國經濟增速出現明顯放緩，拖累大量信用評級在BBB的美國公司債淪為垃圾債，整個美國企業債市場將面臨一輪更大的估值泡沫破裂行情。
“當前我們之所以迅速減倉垃圾債，也是出于未雨綢繆的考量。就像沒人能預測到10月中旬美股高估值泡沫破裂般，誰也不知道美國公司債何時會經歷崩盤。”張剛指出。何況，美股大幅下跌，往往是眾多美國企業債券信用評級被下調的先行指標。
垃圾債的“至暗時刻”
去年底，美國高收益垃圾債一度成為資本市場的“寵兒”。一方面美國經濟強勁增長令低信用評級公司兌付違約率持續降至歷史低點，呈現較高的投資安全性，另一方面這類債券收益率較美國國債高出不少，令大量機構投資者趨之若鶩。
其中不少激進的對沖基金采取4-6倍融資杠桿投資高收益垃圾債，博取15%-20%的年化收益。
“即便今年美聯儲持續加息令債券價格持續下跌，也難以改變他們對垃圾債的追捧熱情。”張剛透露。2月以來，持有高信用評級公司債的投資機構虧損逾3.8%，反而投資垃圾債的投資者僅僅損失了0.3%，因為大量機構迅速抄底垃圾債提振了垃圾債價格。
“這也令對沖基金認為只要垃圾債價格持續堅挺，他們就能坐享高額利息收入。”他直言。但隨著10月中旬美股劇烈動蕩下跌引發美國經濟增速放緩擔憂，整個垃圾債市場投資情緒迅速轉變。
彭博巴克萊美國垃圾債指數顯示，自10月1日以來，美國垃圾債收益率累計升幅超過100個基點，目前達到約7.2%，為2016年6月以來新高，這意味著10月垃圾債價格大幅下跌逾1.8%。
其中，信用評級CCC的垃圾債價格跌幅最大，其平均收益率暴漲200個基點，至10.8%附近。
究其原因，一是對沖基金擔心美聯儲加息導致低信用評級公司融資難度日益增加，無法通過借新還舊兌付以前的債券本息，二是美國經濟增速放緩將大幅壓低這些企業的業務需求量，導致企業經營壓力增大，相應的違約風險隨之上漲。
“這也是引發對沖基金紛紛大舉拋售垃圾債離場的根本原因。”Tim Courtney認為。
張剛透露，與10月前垃圾債受追捧行情形成鮮明反差的是，近日垃圾債收益率不斷飆升(價格下跌)竟然沒能吸引抄底盤入場，顯示多數機構投資者已達成“默契”——美國經濟增速放緩與利率持續走高將重創垃圾債市場，具體表現在越來越多高信用評級公司債將淪為垃圾債，引發垃圾債價格進一步大幅下跌。
德意志銀行最新發布的報告指出，在美國6.4萬億美元投資級公司債里，約60%屬于投資級別最低檔BBB的債券，在利率持續上漲導致低信用評級公司再融資難度驟增的情況下，這些瀕臨垃圾債的公司債將成為下一個“火藥桶”。尤其是在美國經濟衰退的極端情況下，約2600億美元BBB公司債將淪為垃圾債，導致整個資本市場對公司債投資信心大跌，出現更大的垃圾債恐慌性拋售潮涌。
美國橡樹資本CEO Jay Wintrob此前警告稱，隨著利率上升持續給低信用評級公司帶來再融資壓力，預計陷入困境的垃圾債規模可能高達1萬億美元。
“這與我們近日市場調研發現相吻合。”張剛表示。當前全球貿易摩擦正導致很多美國公司面臨更高的成本上漲壓力，加之市場需求回落，他們未來業務利潤與現金流能否兌付垃圾債本金利息，變數正越來越大;何況，很多美國銀行正收緊對低信用評級公司的新債發行融資與信貸服務門檻，導致他們借新還舊難度不斷提高。
“是時候撤離了，這場垃圾債的投資盛宴已經臨近結束時刻。”他直言。
拋售避險
隨著垃圾債投資風險日益顯現，對沖基金拋售垃圾債的力度也持續加強。
一位美國債券型對沖基金經理告訴記者，過去一個月他們也削減了逾30%垃圾債頭寸。
“尤其是美國電信類公司垃圾債，正成為眾多對沖基金的棄兒。”他透露，究其原因，當前美國BBB公司債與垃圾債最大發行者就是大型電信公司，發債募資規模分別高達3000億美元與1萬億美元。一旦經濟增速放緩導致電信業務收入下滑，這些企業可能沒有足夠現金流收入支付如此龐大的債券本息兌付金。
記者多方了解到，甚至部分對沖基金已經在過去三周內清空了電信行業BBB公司債，原因是他們擔心這些公司債信用評級被下調導致債券價格大跌，自己蒙受不小損失。
Tim Courtney認為，對沖基金之所以如此“謹小慎微”，主要是受到10月垃圾債價格大跌沖擊。過去10年期間，每逢10月垃圾債價格都出現上漲讓機構投資者獲利不小，但今年10月垃圾債價格大跌1.8%導致他們出現損失，令他們倍感警覺，紛紛意識到美國經濟增速放緩預期與美聯儲加息正對垃圾債造成越來越大的負面沖擊。
不過，對沖基金此舉也遭到不少債券策略師反駁。
德意志銀行債券策略師Jim Reid發布報告指出，對沖基金此舉顯得“杯弓蛇影”。盡管很多投資銀行建議低配公司債，但這更多是基于公司債此前估值偏高的考量，并非擔心公司債出現兌付違約問題。
Jefferies LLC貨幣市場資深策略師Tom Simons發布最新報告指出，盡管對沖基金普遍認為美國垃圾債會很快“崩盤”，但在美國經濟仍保持增長的情況下，崩盤幾率依然相當低。目前多數大型資產管理機構之所以減持公司債與垃圾債，更多是基于公司債估值偏高的考量，并非擔心公司債出現兌付違約問題。除非美國公司債(包括垃圾債)陸續出現展期，才會讓這些資管機構開始警惕垃圾債市場即將出現系統性風險。
“但我們不會因此掉以輕心，只要資金還在陸續流出垃圾債，這個市場隨時都會引發崩盤隱患。”張剛指出。因此他們還加倉芝加哥期權交易所VIX恐慌指數看漲期權與三倍看跌美國垃圾債的期權產品，對尚未出清的垃圾債頭寸進行風險對沖。
