華金證券股份有限公司周平近期對開立醫(yī)療(300633)進行研究并發(fā)布了研究報告《超聲業(yè)績韌性十足，內鏡第二曲線增長迅速》，本報告對開立醫(yī)療給出增持評級，當前股價為43.32元。

開立醫(yī)療(300633)

投資要點

【資料圖】

業(yè)績符合預期：公司發(fā)布2023年中報，2023H1實現收入10.43億元（+25%）、歸母凈利潤2.73億元（+56%）、扣非歸母凈利潤2.73億元（+68%）；2023Q2單季度實現收入5.70億元（+23%）、歸母凈利潤1.35億元（+9%）、扣非歸母凈利潤1.48億元（+30%）。2023H1公司業(yè)績實現快速增長，主要系醫(yī)院采購常態(tài)化下，公司產品品類不斷豐富，且產品力提升下品牌影響力增加，從而推進公司產品快速入院。隨著公司高端產品營收占比提升，毛利率有所提升。

超聲業(yè)務穩(wěn)健增長，發(fā)力歐美市場提升市占。2023H1公司超聲業(yè)務實現收入6.49億元（+20%）。公司彩超技術領先且產品在超聲市場表現突出，目前已覆蓋高中低產品且滿足多領域臨床需求，近幾年憑借高端超S60和P60系列獲得臨床高度認可，未來政策傾斜下有望產品優(yōu)勢加速進口替代，同時醫(yī)療新基建及分級診療等政策驅動下需求旺盛，推動公司超聲業(yè)務穩(wěn)定增長。公司陸續(xù)自主研發(fā)上市一次性使用血管內超聲診斷導管、搭載第四代人工智能產前超聲篩查技術鳳眼S-Fetus4.0等創(chuàng)新性產品，持續(xù)提升競爭力。同時發(fā)力海外歐美市場，產品系列從中低端向中高端快速延伸，全新超高端超聲平臺已獲得CE（MDR）注冊證，迅速增強國際競爭力，加快海外市場發(fā)展。另外公司2023年發(fā)布血管內超聲（IVUS），打破進口壟斷，種子業(yè)務增長潛力巨大。

內鏡業(yè)務貢獻高速營收，第二曲線增長迅速。2023H1公司醫(yī)用內窺鏡實現收入3.77億元（+38%），內鏡業(yè)務高速增長拉動公司整體收入快速增長。公司憑借HD550產品突破中高端軟鏡市場，同時推出國產超細電子胃腸鏡、光學放大電子胃腸鏡、剛度可調電子結腸鏡等多種配套高端鏡體，填補國內空白，持續(xù)提升產品競爭力。技術協(xié)同下公司切入硬鏡領域，先后推出多款產品，且與公司腹腔鏡系統(tǒng)結合提供超腹聯(lián)合方案，形成獨特競爭優(yōu)勢，公司微創(chuàng)外科業(yè)務收入近兩年均保持翻倍增長。同時公司擬向微創(chuàng)外科團隊員工及部分其他人員發(fā)布股權激勵計劃，授予股票總計329.4萬股，約占公司股本總額的0.76%。公司層面業(yè)績考核指標（歸屬系數100%）為23-26年公司在中國大陸地區(qū)外科業(yè)務總收入不低于1/1.45/2.5/4億元，有望推動公司微創(chuàng)外科業(yè)務快速發(fā)展。

投資建議：預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.11/6.45/8.07億元，增速分別為38%/26%/25%，對應PE分別為35/28/23倍。考慮到公司超聲業(yè)務穩(wěn)健增長，內鏡產品貢獻高速營收。國產政策傾斜+產品力提升加速進口替代，公司業(yè)績有望持續(xù)快速增長。首次覆蓋，給予“增持”建議。

風險提示：產品銷售不及預期風險，市場競爭加劇風險，研發(fā)進度不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，方正證券(601901)唐愛金研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達92.25%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5億，根據現價換算的預測PE為36。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.88。

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