信達證券股份有限公司劉嘉仁,涂佳妮近期對愛博醫療進行研究并發布了研究報告《2023半年報點評：晶體&角塑&新產品全面放量，手術+近視防控+隱形三大產品線初步確立》，本報告對愛博醫療給出評級，當前股價為163.19元。
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愛博醫療(688050)
事件：愛博醫療披露2023半年報：23H1公司實現營收4.07億元/同比+49%，實現歸母1.63億元/同比+32%；23Q2營收2.17億元/同比+53%，歸母0.85億元/同比+31%，扣非0.78億元/同比+30%；23Q2公司實現毛利率83%/同比-2pct，實現凈利率38%/同比-7pct。
手術類業務受益積壓需求釋放，晶體出海成效初顯：1）作為公司的基石業務，23H1手術類業務實現營業收入2.54億元/同比+37%，上半年白內障手術景氣度較高，其中人工晶狀體實現營收2.45億元/同比+38%，基于多張境外注冊證的成功申請和學術活動逐步恢復，公司境外人工晶體收入同比+116%；2）高端在研產品有望實現進口替代，晶體出海前景廣闊：公司“有晶體眼人工晶體”通過國家創新醫療(002173)器械特別審查，獲證速度有望加快，我們認為，若對標STAAR旗下ICL，產品有望貢獻顯著業績增量；非球面三焦散光矯正、非球面EDOF人工晶體臨床試驗中，有望打破外資壟斷，進一步提升客單價及市占率；基于國際領先研發水平，公司晶體出海進展加快，業績確定性進一步提升。
角塑潛力繼續釋放，行業競爭加劇、消費力中下行不改中長期成長性：23H1公司角膜塑形鏡實現營收1.06億元/同比+39%，增速維持亮眼表現；考慮到獲證品牌逐步增多、競品離焦鏡推廣、宏觀經濟因素影響，在上半年積壓需求釋放后，三季度在高基數影響下增速或階段性放緩，但角塑作為控制近視有效產品且滲透率仍處低位，公司具備完善銷售網絡及獨特產品設計等優勢，我們預計未來幾年有望維持較快增長。
視力保健產品（離焦鏡、隱形眼鏡、護理產品等）開啟放量，成立愛博上海加大市場開拓：實現營收0.45億元/同比+403%，對營收貢獻超11%。1）伴隨著公司角塑產品市占率提升、護理產品供給增加，公司硬鏡護理產品持續放量；2）隱形眼鏡方面，23H1江蘇天眼實現收入1629萬元（vs22年全年719萬元）、凈利潤-584萬元（vs22全年-643萬元），將有望隨著產能及良率爬坡改善；同時，公司擬收購福建優你康51%股權，進一步提升產能和生產水平，豐富產品矩陣，且公司自研高透氧硅水凝膠產品正在研發，后續有望顯著提升競爭優勢；3）公司離焦鏡采用最新光學設計，基于醫療渠道較高認可度、并逐步向零售渠道推廣，有望成為新一款出色近視治療產品。
凈利潤增速不及營收增速，預計主因低毛利產品占比提升+市場恢復后公司推廣力度加大所致：23Q2隱形眼鏡及護理液等低毛利占比有所提升，對公司毛利率有所拖累，實現銷售毛利率83.1%/同比-2.2pct；23Q2銷售費率21.8%/同比+7.6pct，銷售費用同比+70%，主因市場逐步恢復后公司產品推廣、品牌宣傳及會議活動增多；管理費率11.1%，同比基本持平，研發費率9.8%/同比-0.2pct，財務費率-0.07%/同比+0.3pct；23Q2實現銷售凈利率37.9%，同比-7.0pct。
擬發行GDR募資不超14.09億元，有望助力全球化商業拓展再提速：公司披露GDR發行預案，擬新增基礎股份A股不超842萬股（約總股本的8%）、募資不超14.09億元，發行價按照GDR與基礎股份轉換率計算后金額原則上不低于定價基準日前20個交易日基礎股票收盤價均價90%，其中①2.35億擬用于并購福建優你康51%股權，其隱形眼鏡年產能設計達2億片；②2.68億擬用于建設愛博煙臺眼科產品生產二期，建設期3年，建成后有望釋放年產能75萬片多焦點離焦鏡+300萬瓶隱形眼鏡護理液+300萬瓶雙氧護理液；③2.43億擬用于針對多種眼科疾病開展功能性醫療器械研發、臨床及注冊；④2.71億擬用于天眼醫藥隱形眼鏡產線擴建，以支持產能提升、新注冊產品投產及關鍵耗材公母模自產自用，建設期2.5年；⑤2.13億擬用于德國年產100萬片人工晶體產線及渠道建設，建設期1.5年；⑥補充流動資金1.80億。我們認為，此次發行在鞏固公司核心競爭力、推動公司可持續發展能力提升的同時，亦有望進一步擴大公司的海外知名度，助力公司出海進程加速。
投資建議：作為具備強研發能力的平臺型公司，公司近年亦驗證了其優秀的商業化能力。我們預計手術類高端產品迭代持續、市占率穩中有升，近視防控潛力將繼續釋放，彩瞳布局逐步完善。預計公司23-25年營收分別為8.6、12.0、16.7億元；歸母凈利潤分別為3.3、4.5、6.3億元，對應2023年8月17日收盤價PE分別為55、40、29倍（暫不考慮GDR發行的情況下）。
風險因素：新產品放量不及預期，政策風險，市場競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.34億，根據現價換算的預測PE為51.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級5家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為208.9。
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