國金證券(600109)發布研究報告稱，化肥行業大方向依然確定，新增產能受限，落后產能淘汰，長期看格局改善將有望帶動行業盈利改善;而中短期看，我國法檢對出口限制影響減弱，分散國內供給壓力，經過近1年的行業調整，大部分化肥的價格風險獲得釋放，行業進一步下行壓力較小;疊加地域沖突、天氣因素、運輸因素等問題，及部分國家的施肥季剛性采購需求，鉀肥、磷酸一銨等產品有望形成一定的支撐和改善，多數化肥將以階段性區間運行為主。

【資料圖】

建議關注：①自身具有相對成本優勢的生產企業，能夠獲得超行業水平的盈利空間;②關注有上下游產業鏈配套的生產企業，可以平滑行業波動風險;③關注能夠具有成長空間化肥企業，在新增產能受限的情況下，具有成長空間。

▍國金證券主要觀點如下：

上半年海外部分化肥產品的價格風險已經獲得較多釋放，行業具有一定的改善基礎。

2021年以來，受到糧食價格提升的影響，化肥需求支撐較強，價格跟隨性上漲，進入2022年，主要的化肥生產出口國俄羅斯受到俄烏沖突影響，化肥海運出口受到限制，供給階段性短缺疊加北半球的春耕需求，化肥價格大幅上行。

而自2022年中開始，多品種化肥進入價格下行階段，經過近一年的調整期，目前主要的化肥品種的風險因素已經獲得較多釋放，行業具有階段性改善的基礎。

海內外化肥價格差回歸合理區間，氮磷出口略有改善，有望形成部分產品的聯動變化。

我國是傳統的農業大國，氮肥和磷肥在滿足國內需求的基礎上，還通過出口參與部分海外市場，但自21年四季度開始，為了抑制國內化肥價格跟隨海外價格大幅上行，我國開始針對化肥出口進行法檢，2022年上半年，化肥出口限制大幅提升，出口量驟減;

但今年來，國內外化肥差回歸至合理范圍內，法檢對化肥出口的限制開始減弱，上半年化肥出口同比增長明顯，雖然還未回到21年水平，但出口提升有望對國內供給壓力進行緩解;疊加上半年，主要出口品種氮肥、磷酸二銨的重點采購國家都有一定程度的推遲，因而出口訂單有望階段性支撐國內化肥市場運行。

鉀肥：價格風險有效釋放，海外價格運行觸底有望獲得改善。

上半年印、中大合同相繼確定，鉀肥上半年價格有加速調整，進入年中，海外鉀肥價格已經位于相對低位，而烏克蘭糧食出口不確定性提升，厄爾尼諾天氣的影響不確定，針對糧食安全有一定程度的擔憂，而俄羅斯化肥開始考慮征收關稅、加拿大罷工事件等，鉀肥供給端的不確定因素提升，疊加下半年巴西、東南亞進入施肥旺季，海外價格有提升基礎，形成階段性價格改善。

磷肥：上半年差異化運行，一銨具有改善空間，二銨運行有所支撐。

上半年國內外磷肥皆處于下行階段，但國內磷酸二銨一體化企業集中度較高，議價權相對較強，出口一定程度上形成支撐，整體運行相對平穩;

但一銨企業行業集中度較低，產業鏈配套不足，用肥淡季對于需求的支撐減弱，磷酸一銨的價差大幅收窄，行業進入虧損階段，倒逼行業開工大幅下降，供給回落消化庫存，目前國內處于低庫存，低盈利狀態，海外主要施用一銨的南美地區將進入施肥旺季，對于磷酸一銨價格上行有一定支撐，國內外有望形成聯動影響。

氮肥：出口有望分散國內的供給影響，異常天氣值得關注。

近幾年來，由于能源價格劇烈波動，氮肥的生產成本波動劇烈，在常規供需的影響外形成了較大影響，而今年來國內外能源價格有較大回落，后期主要關注能源價格對于氮肥成本的影響;

而另一方面，國內今年有新增產能在下半年投產，國內將形成供給的新增量，但上半年我國主要的尿素出口國招標量較少，有望在下半年有所提升，預計出口將有望分散部分國內的新增產能壓力。

風險提示

政策大幅影響國內化肥行業供給風險;化肥貿易政策變動風險;全球局勢變動風險;原材料價格劇烈波動風險;全球新增產能變動風險;糧食價格變動風險。

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