民生證券股份有限公司邱祖學,張建業,張航,張弋清近期對洛陽鉬業進行研究并發布了研究報告《公司深度報告：成長中的能源金屬平臺企業》，本報告對洛陽鉬業給出買入評級，當前股價為6.03元。

洛陽鉬業(603993)

公司是多金屬礦業巨擘，混改典范，業務遍布全球多地。公司目前擁有鉬鎢、銅金、銅鈷、鈮磷四大礦山板塊業務，以及IXM礦山貿易業務。公司業務遍布全球，鈮磷相關產品主要分布于巴西，銅鈷相關產品主要分布于剛果（金），銅金相關產品主要分布于澳洲，鉬鎢相關產品主要分布在國內，在印尼布局鎳金屬，此外還擁有全球第三大貿易公司IXM。

(資料圖片)

公司是正在成長中的能源金屬平臺企業。銅鈷方面，公司礦山業務中銅鈷板塊營收和毛利占比最大，前兩年NPM的E26L1N和TFM的10K項目達產帶來產量增量，2023年開始Kisanfu和TFM混合礦逐步建成放量，我們預計2023-2025年公司銅產量將達到41.5/53.5/57.5萬噸，鈷產量將達到4.95/6.36/6.7萬噸。2022-2025年銅產量CAGR為27.6%，鈷產量CAGR為48.9%。鎳方面，華越鎳鈷項目滿產貢獻新的利潤增量。項目年產6萬噸鎳金屬量的混合氫氧化鎳鈷，已于2022年4月達產，2023年將全年滿產，成為公司新的利潤增長點。鋰方面，攜手寧德時代(300750)合作開發世界最大鹽湖。投資14億美元建設兩座采用直接鋰萃取工藝的鋰冶煉廠，產能合計5萬噸電池級碳酸鋰/年。

礦山投資+礦山運營雙輪驅動。一方面，公司具備精準的投資眼光，在行業周期底部果斷出手收購資源，鑄就資源優勢。另一方面，公司經過管理層調整，提前完成3年5億美元降本目標，彰顯出色成本管控能力，現任總裁有豐富的礦山管理經驗，有望進一步提高資源開發能力。同時公司核心管理層員工持股計劃已經確定，三期回購也均已完成，彰顯公司發展信心。

加息末期，銅行業景氣度提升。金融屬性，美聯儲2023年6月停止加息，根據點陣圖及FedWatch顯示的市場預期，明年或將啟動降息，美元走弱的流動性寬松環境指日可待。供給端，成熟礦山減產持續，新建礦山進度減緩。長期來看，銅礦企業長期資本開支不足，疊加礦石品位下滑帶來的資源稟賦的削弱，頭部礦企只是維持當前的產量就需要大量的資本投入，盡管價格處在高位，但供應難以放量，供給曲線逐漸陡峭。需求端，新興領域將成為價格決定方向。2023年上半年整體內強外弱，下半年趨勢將延續，強烈的政策預期將提振市場信心，同時新興領域需求依然保持快速增長，或將逐步成為銅價決定方向，銅價中樞或持續上移。

盈利預測與投資建議：隨著TFM混合礦、KFM銅鈷礦逐步放量，考慮到銅行業景氣度向上，銅鈷產量持續增長，我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為74.81/113.81/116.32億元，EPS分別為0.35、0.53和0.54元，對應最新股價（7月28日）的PE分別為17X/11X/11X，維持“推薦”評級。

風險提示：銅鈷鉬等金屬價格下跌風險，地緣政治風險，項目進展不及預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司齊丁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利83.07億，根據現價換算的預測PE為15.68。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為8.69。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，洛陽鉬業（603993）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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