華泰證券(601688)發(fā)布研究報告稱，房地產(chǎn)投資加速回落，基建投資增勢放緩，建材行業(yè)盈利的復(fù)蘇迎來了更多挑戰(zhàn)。水泥：價格再度探底，弱需求下盈利修復(fù)更顯曲折;浮法玻璃：2Q23行業(yè)盈利有望顯著復(fù)蘇，地產(chǎn)市場或成持續(xù)性勝負手;光伏玻璃：供需兩旺，價格維穩(wěn)。

▍華泰證券主要觀點如下：

(資料圖)

房地產(chǎn)投資加速回落，基建投資增勢放緩

統(tǒng)計局4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示投資端復(fù)蘇的動能有所減弱，建材行業(yè)盈利的復(fù)蘇迎來了更多挑戰(zhàn)。

1-4月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比+9.8% (1-3月：+10.8%)，4月增勢有所放緩。其中鐵路運輸業(yè)累計同比+14.0%(1-3月：+17.6%)，公路運輸業(yè)累計同比+5.8%(1-3月：+8.5%)，公共設(shè)施管理業(yè)累計同比+4.7%(1-3月：+7.7%)，增速均有所回落;水電熱氣供應(yīng)業(yè)是基建投資重要支撐，累計同比+24.4%(1-3月：+22.3%)。

房地產(chǎn)投資加速回落，1-4月-6.2%(1-3月：-5.8%)。銷售金額累計同比+8.8%(1-3月：+4.1%)，銷售面積累計同比-0.4%(3月：-1.8%)，房地產(chǎn)市場回暖的不均衡性仍在延續(xù)。

水泥：價格再度探底，弱需求下盈利修復(fù)更顯曲折

由于需求動能的減弱、疊加雨水擾動更為頻繁，水泥市場2Q23以來延續(xù)了弱勢，呈現(xiàn)旺季不旺的特征。盡管部分區(qū)域在4月下旬以來開始執(zhí)行錯峰生產(chǎn)，時間點較往年更早，力度也較往年更大，但仍不足以解決市場短期矛盾。截至5月12日，全國水泥庫銷比平均72%，較3月底反彈了10個百分點，當前庫存已處于6年以來同期高位。

5月以來水泥價格的回落有所加快，全國水泥均價已經(jīng)基本降至春節(jié)前的低位。考慮到需求企穩(wěn)的基礎(chǔ)有所松動，水泥行業(yè)盈利修復(fù)的路徑正在變得更加曲折。

浮法玻璃：2Q23行業(yè)盈利有望顯著復(fù)蘇，地產(chǎn)市場或成持續(xù)性勝負手

4月以來浮法玻璃價格上漲加速，2Q23行業(yè)盈利水平有望得到較大程度的改善。按當前浮法玻璃價格及原燃料成本測算，行業(yè)已從 2H22 年大面積虧損進入到普遍盈利的狀態(tài)。

此輪浮法玻璃價格的顯著修復(fù)受益于：1.有效產(chǎn)能的削減;2. 下游深加工企業(yè)在家裝訂單、出口訂單和散單等非工程領(lǐng)域訂單的普遍改善;以及3. 深加工企業(yè)一定程度的補庫存。

但該行預(yù)計2023年供給端前低后高，春節(jié)以來行業(yè)的有效產(chǎn)能已呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2H23行業(yè)能否維持當前的平衡將更有賴于下游工程訂單的進一步改善。地產(chǎn)市場或成為行業(yè)盈利修復(fù)持續(xù)性的勝負手。

光伏玻璃：供需兩旺，價格維穩(wěn)

2022年底以來，光伏主材價格的回落促進了光伏組件的產(chǎn)銷和光伏玻璃的需求，3-4月光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)端的庫存得以顯著消化，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示4月底光伏玻璃庫存20.5天，較2月底降幅7.9天。盡管4月產(chǎn)能擴張的速度(單月凈增350噸/日)較1Q23(月均凈增2,900噸/日)有所放緩，但隨著前期點火生產(chǎn)線運轉(zhuǎn)率的提升，行業(yè)供給仍在增長的快車道。

供需兩旺的情況下，5月以來光伏玻璃的價格平穩(wěn)，行業(yè)的盈利水平仍處于低位。行業(yè)產(chǎn)能的高速增長仍是行業(yè)盈利從當前的低位實現(xiàn)顯著擴張的主要制約因素。

風險提示：

房地產(chǎn)政策嚴于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期，玻璃供給擴張強于預(yù)期。

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