民生證券股份有限公司周泰,徐菁近期對新五豐(600975)進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋報告：國有生豬養殖區域龍頭，并購重組實現出欄高增》，本報告對新五豐給出買入評級，當前股價為10.82元。

新五豐(600975)

【資料圖】

深耕生豬養殖行業二十余年，國企改革注入新活力。2001年，公司正式成立，并在同年9月取得供港澳活豬出口經營權，成為國內較早以生豬養殖出口為主業的外向型公司之一。2017年由于國企改革，湖南省國資委將糧油集團劃轉至現代農業集團，使現代農業集團持股新五豐增至32.55%，標志了新五豐背靠國資背景注入新活力。

生豬供給依然充足，終端需求緩慢改善。生豬已經進入新一輪的去產能周期，明確看好未來周期反轉。從供應端來看，集團豬場出欄積極性提升，尤其是月度計劃未完成的企業，生豬供應量略增；散戶出欄積極性偏高，大體重豬源不斷投放市場。從需求來看，終端需求緩慢改善，部分屠企低點入庫增多，帶動整體屠宰開工率繼續提高，整體來看市場仍然處于供應略大于需求的態勢。

公司輕資產進行生豬飼養，利于擴張發展。公司主要通過租賃豬場實行自繁自養，“公司+農戶”代養模式實現快速擴張。2020Q1-2022Q1，生產性生物資產持續增長，而固定資產卻基本不變，說明公司通過輕資產運營，租賃豬場的自養模式和“公司+農場”的代養模式實現快速擴張。租賃自養：公司需要尋找政府及企業合作方，政府及企業則需要按公司標準建設養殖場及相關配套設施。公司向合作方支付租金，資金需求量相對較小且租金價格穩定，同時租賃豬場有效降低固定資產開支，從而降低折舊費。“公司+農戶”：公司與合作農戶的合作是委托養殖行為，在合作過程中雙方形成利益共同體，公司主要承擔生豬價格波動的風險，合作農戶主要承擔飼養過程中的風險，“公司+農戶”代養模式減少了育肥過程中較大場地的需求，有利于降低固定資產支出。

公司收購天心種業，充分發揮協同效應。為解決現代農業集團內部同業競爭問題，公司進行并購重組，將天心種業納入為全資子公司，公司以約22.1億元收購天心種業100%股權（含200萬元國有獨資資本公積）及其4家子公司少數股權以及新五豐基金投資的6家項目公司100%股權。本次并購重組，公司的綜合競爭能力、市場拓展能力、抗風險能力和持續發展能力有望增強，有利于進一步提升上市公司市場占有率，充分發揮協同效應。天心種業具備優質育種場，擁有多年生豬養殖經驗，是自育自繁自養大規模一體化的生豬養殖企業，在飼養規模、育種技術、管理水平都具有一定優勢。天心種業在建豬場陸續投產，隨著公司注入天心種業，公司出欄量將實現高增長，業績有望進一步提升。

投資建議：預計公司2023-2025歸母凈利潤分別為4.55、12.36、15.44億元，對應EPS分別為0.42、1.15、1.43。公司作為我國生豬養殖龍頭之一，成功布局生豬全產業鏈，公司未來養殖規模有望進一步擴大，成本在有效管控下有望進一步改善，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：生豬出欄量不及預期；豬價反彈不及預期；飼料原料價格波動

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，浙商證券(601878)孟維肖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為23.33%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.68億，根據現價換算的預測PE為20.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，新五豐（600975）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性良好。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1星，綜合指標0.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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