中銀國際證券股份有限公司陳浩武,林祁楨,楊逸菲,郝子禹近期對科順股份(300737)進行研究并發布了研究報告《業績承壓，與保利合作有望打開發展新通道》，本報告對科順股份給出買入評級，當前股價為10.78元。

科順股份(300737)

(資料圖片)

公司發布2022年報及2023年一季報，2022年公司營收76.61億元，同減1.4%；歸母凈利1.78億元，同減73.5%；EPS0.15元，同減74.8%。2023Q1營收18.66億元，同增7.6%；歸母凈利0.58億元，同減41.4%。23Q1公司成本端仍承壓，但公司與保利攜手有望打開發展新通道。維持公司買入評級。

支撐評級的要點

業績承壓，凈利降幅較大：2022年公司實現營76.61億元，同減1.4%；歸母凈利1.78億元，同減73.5%。22Q4實現營收17.04億元，同減18.4%；歸母凈利-0.90億元，虧損程度大幅增加。2023Q1公司營收18.66億元，同增7.6%；歸母凈利0.58億元，同減41.4%。2022年公司業績降幅較大。

2023Q1經營現金流凈流出規模同比縮小：2022年公司毛利率為21.21%，同減7.30pct；歸母凈利率2.33%，同減6.33pct。2023Q1公司毛利率為21.59%，同減4.15pct；歸母凈利率為3.11%，同減2.60pct。2022年公司經營現金流量凈額為2.35億元，同減61.5%。2023Q1公司經營現金流凈額為-6.57億元，凈流出規模較2022Q1縮減40.2%。

23Q1需求回暖，但原材料成本仍較高。2023Q1基建投資額累計增速超10%，工建項目陸續開工，防水材料需求有所回暖。但瀝青價格同比仍在走高，公司成本端仍有一定壓力。2023Q1瀝青期貨結算平均價為3779.5元/噸，同增132.5元/噸，導致公司瀝青采購價格上漲，毛利率同比下滑。

攜手保利，互利共贏。2022年11月，公司與保利簽署框架合作協議，將與保利資本及其關聯方在產業業務、新能源開發建設、資本運作等方面開展全面合作。與保利的合作將利于公司完善供應鏈體系，使公司防水業務受益；公司也能借此機會拓展業務范圍，打開中長期發展新通道。

估值

2023年下游需求有望轉好，公司與保利合作能夠進一步拓展業務范圍，我們對應調整盈利預測。預計2023-2025年公司收入為96.0、119.5、148.2億元；歸母凈利分別為6.6、9.1、12.0億元；EPS分別為0.56、0.77、1.01元。維持公司買入評級。

評級面臨的主要風險

原料價格上漲超預期，政策落地效果不及預期，產能擴張進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)方晏荷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.67億，根據現價換算的預測PE為18.91。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級14家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為13.66。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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