東吳證券股份有限公司朱國廣,冉勝男近期對信邦制藥(002390)進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：疫情導致業績短期承壓，疫后逐步修復，中藥飲片實現快速增長》，本報告對信邦制藥給出買入評級，當前股價為4.9元。

(相關資料圖)

信邦制藥(002390)

投資要點

事件： 2022 年， 公司實現營業收入 63.50 億元（ -1.88%，表示同比增速，下同）， 歸母凈利潤 2.24 億元（ -17.73%）， 扣非歸母凈利潤 2.24 億元，（ -22.62%）； 經營活動產生的現金流量凈額 5.91 億元，（ +29%）。公司收入利潤業績低于我們預期，主要原因為疫情影響醫院經營，導致收入下滑； 股權激勵計劃實施終止，加速計提股份支付費用 8084 萬元，導致利潤減少、 資本公積增加。 若剔除股份支付費用影響，公司實現歸母凈利潤 3.05 億元（ +11.72%）。

醫院板塊受疫情影響收入下滑， 疫后有望實現收入與盈利同步提升：2022 年，醫療服務板塊實現營收 18.61 億元（ -10.18%）， 占比 23.43%，毛利率 9.58%， 剔除股份支付費用影響后的毛利率為 12.24%。 其中： 腫瘤醫院實現營收 9.17 億元（ -15.07%），綜合醫院 9.44 億元。 2022 年醫院門急診量 108 萬人次； 出入院約 20 萬人次； 放療 8.3 萬人次； 手術3.22 萬臺次。 隨著公司繼續落實“同質化發展，全國一體化”管理思路，利用腫瘤醫院和白云醫院在人才培養、學科建設、醫學技術等方面的領頭作用，有望帶動集團內其他醫療機構系統發展，并持續推進醫療服務網絡布局，提升營收規模與盈利能力。

醫藥制造板塊穩定貢獻利潤，中藥飲片擴產助力增長： 醫藥制造板塊主要包括中藥制劑與中藥飲片， 2022 年實現營收 7.9 億元（ +12.23%）。 其中： 1） 中成藥收入 3.73 億元（ -6.19%）， 關節克痹丸 0.56 億元（ +36%），得益于該品種開發與推廣加強； 2） 中藥飲片相關收入 4.16 億元（ +36.28%），子公司同德藥業改擴建項目完成了 GMP 符合性檢查并投入生產，中藥飲片加工產能由 3000 噸/年增至 6000 噸/年。 公司圍繞醫藥主業， 開拓創新中成藥市場結構、做大做強中藥飲片和中藥材業務。

醫藥流通板塊營收同比持平，醫院客戶覆蓋率繼續提高。 醫藥流通板塊實現營收 52.8 億元， 同比基本持平， 毛利率 11.85%。 其中： 藥品 44.12億元，器械 8.68 億元。 公司在全省等級以上醫院客戶覆蓋率達 95%以上、 基層醫院覆蓋率達 45%以上、 OTC 零售市場覆蓋率達 95%以上，同時科開大藥房采取通過“加盟+并購+自建”加大門店布局， 通過差異化競爭拓寬新的經營利潤空間，收入規模出現增長態勢。

盈利預測與投資評級： 考慮的醫院業務仍需逐步恢復，我們將 2023-2024年公司歸母凈利潤由 4.37/5.78 億元下調至 3.05/3.87 億元， 預計 2025 年為 4.89 億元， 對應當前市值的 2023-2025 年 PE 為 33/26/21X。 維持“買入”評級。

風險提示： 醫院盈利能力提升不及預期；醫藥行業政策變化風險，醫療事故風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.45億，根據現價換算的預測PE為30.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，信邦制藥（002390）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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