東吳證券股份有限公司袁理,趙夢妮,陳孜文近期對福龍馬進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：環服業務穩中有進，新能源裝備表現亮眼》，本報告對福龍馬給出買入評級，當前股價為9.97元。

福龍馬(603686)

(資料圖)

投資要點

事件： 公司發布 2022 年年報，實現營業收入 50.80 億元，同減 10.91%，歸母凈利潤 2.61 億元，同減 23.37%，低于我們的預期。公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 2.50 元。

環服收入穩健增長，業務占比提升至 70%。 受行業成本上行及競爭加劇的影響， 2022 年公司綜合毛利率同升 0.79pct 至 22.25%。分業務來看，1）環衛服務： 收入 35.46 億元，同增 4.90%，占主營收入的 70.43%；毛利率 23.28%， 剔除上期優惠政策影響同增 0.3pct。 2）環衛裝備： 收入 13.53 億元，同降 36%，占主營收入的 26.87%，毛利率 20.68%，同增 1.37pct，其中新能源環衛裝備收入 2.15 億元，同升 24.78%，占環衛裝備收入的 15.90%，毛利率 30.02%，同增 9.76pct。 3） PPP 項目資產建造服務： 收入 1.10 億元，占主營業務收入的 2.17%，毛利率 8.71%，同降 1.99pct。 4）電力銷售： 收入 0.27 億元，同增 69.08%，占主營業務收入的 0.53%，毛利率 20.02%，同增 2.21pct。

環衛服務市場化持續深入，新簽單穩步推進。 2022 年公司新增訂單首年合同金額 6.17 億元，同降 2.89%，行業排名第八；新簽合同總額 23.70億元，同比下降 18.69%，行業排名第十三。 截至 2022 年底公司在履行項目年化金額 39.94 億元，同增 6.48%，合同總額 309.73 億元，同增2.51%，待履行的合同總金額 183.73 億元。 2023Q1 公司新中標合同首年金額 4.04 億元，合同總額 18.99 億元。環衛服務范疇持續拓展，業務版圖填補空白。

環衛裝備業務尚待反轉，政策&經濟性改善新能源裝備放量可期。 財政支出放緩沖擊環衛裝備行業， 2022 年公司環衛裝備總銷量 4480 臺，同減 37.20%， 環衛裝備市占率 4.73%，同減 1.17pct，行業第五； 新能源裝備 285 臺，同減 2.73%， 新能源裝備市占率 6.53%，同減 0.05pct， 行業第四； 氫燃料環衛裝備上險數量 35 輛，市占率 16.28%，行業第三。 公共領域車輛全面電動化試點啟動， 2023-2025 年新增或更新車輛中新能源比例力爭達 80%， 電油比下降&運維成本優勢凸顯帶來的經濟性改善，促新能源裝備放量。 公司頭部地位穩固，有望長期享受行業紅利。

G 端客戶回款減少，經營性現金流承壓。 2022 年公司經營性現金流凈額 0.89 億元，同減 26.84%，主要系環衛服務政府支付滯后和環衛裝備企業賬期延長導致的應收賬款變動和收到貨款減少所致。

盈利預測與投資評級： 考慮宏觀經濟&財政支付能力影響，環衛服務及裝備行業放量速度放緩，我們將公司 2023-2024 年歸母凈利潤自4.90/5.71 億元下調至 2.91/3.42 億元，預計 2025 年歸母凈利潤為 4.00 億元，當前市值對應 2023-2025 年 PE 為 14/12/10 倍，維持“買入”評級。? 風險提示： 市場化率提升不及預期，裝備銷售不及預期，市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券(000776)郭鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.78%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.64億，根據現價換算的預測PE為6.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為16.59。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，福龍馬（603686）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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