東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對派能科技進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：盈利水平表現亮眼，全年出貨翻倍以上增長》，本報告對派能科技給出買入評級，認為其目標價位為398.72元，當前股價為252.28元，預期上漲幅度為58.05%。

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派能科技(688063)

投資要點

歸母凈利同增303%、業績符合市場預期。公司22年營收60億，同增192%，歸母凈利13億，同增303%，扣非凈利13億元，同增319%，毛利率35%，同增5pct；其中Q4營收24.45億，環增43%；歸母凈利6億，環增65%，毛利率38%，環增3pct，業績與業績快報基本一致，符合市場預期。

全年出貨同增127%、單位利潤表現亮眼。公司22年出貨3.5GWh，同增127%，其中Q4出貨1.3GWh，環增30%。我們預計公司23年全年出貨7GWh，同比翻倍，其中Q1受歐洲客戶去庫存影響，公司出貨預計環降20%左右。盈利方面，公司22年單位價格1.91元/Wh（含稅），單位成本1.11元/Wh，單位盈利0.36元/Wh，接近翻倍增長，其中Q4扣非凈利0.47元/wh，若加回激勵費用，則單Wh凈利達0.5元，環增25%+。23年原材料價格下行，但傳導存在時滯，一季度盈利預計維持高位，全年售價預計隨碳酸鋰跌價小幅下降，單位盈利預計維持0.35元/Wh左右，同比微降。

23年戶儲行業維持高增、公司大儲及工商業儲能開始起量。海外能源價格依然較高，隨著戶儲系統降價，經濟性依然顯著，我們預計23年全球戶儲增速50-60%，其中歐洲地區增速60-70%，歐洲經銷商22年年底備有較多庫存，隨著Q1庫存逐步消化完畢，Q2進入旺季，預計需求拉動明顯。公司23年戶儲日本、美國市場順利推進，且預計大儲及工商業儲能均將貢獻增量，其中工商業出貨占比預計從5%提升至10-15%，大儲1GWh產能投產開始出貨，同時積極布局新技術，預計鈉電池23H2開始批量出貨。

22年經營性現金流轉正、存貨高增。22年公司期間費用5億，期間費用率8.3%，同減3.5pct。22年底存貨14億，較年初增長106%，較Q3末增長2%；應收賬款20億，較年初增長253%；22年經營活動凈現金流凈額9.5億，同比轉正，其中Q4經營性現金流4億，環減2%。

盈利預測與投資評級：由于下游需求增速不及預期，我們下修公司23-25年歸母凈利預測至25/34/45億（原23-24年預測：28/38.7億元），同比+96.5%/36%/33%，對應PE18/13/10x，給予23年28xPE，目標價398.72元，“買入”評級。

風險提示：儲能政策支持力度下降，競爭加劇導致產品價格下降。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為64.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利25.22億，根據現價換算的預測PE為15.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為500.82。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，派能科技（688063）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4.5星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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