山西證券股份有限公司劉麗,孫田田近期對國聯證券進行研究并發布了研究報告《資管業務大幅增長，股東協同效應發揮可期》，本報告對國聯證券給出增持評級，當前股價為10.79元。

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國聯證券(601456)

事件描述：

公司發布2022年年報，報告期內實現營業收入26.23億元，同比-11.59%，實現歸母凈利潤7.67億元，同比-13.66%，加權平均ROE為4.62%，較上年減少2.65pct。

投資要點：

資管業務收入占比提升，業績表現相對優勢。2022年公司營業收入及歸母凈利潤相對行業均表現出一定優勢，主要歸因于公司資管業務同比大增37.91%，同時，經紀、投行、投資業務收入下降幅度小于行業，分別實現收入5.50億元、4.77億元和11.59億元，同比下滑9.77%、6.39%和16.86%。

以基金投顧為基礎，深化財富管理轉型。公司不斷深化財富管理轉型，優化資產配置體系，基金投顧業務保有量保持行業前列，截止2022年末，簽約規模達到68.80億元，代銷金額同比增長27.12%至581.55億元。經紀業務收入中，交易單元席位租賃凈收入同比增長74%至8181萬元，代買凈收入下降14%至4.26億元，代銷收入下降38%至4228萬元，基本與行業同步。

資管產品結構優化，收入同比增長。2022年末公司受托管理規模為1020億元，與2021年末基本持平，其中集合類產品占比11%，公募（含大集合）產品占比7%，專項產品占比下降8個百分點至28%。全年實現資管業務收入1.85億元，其中，公募收入增長173%，集合收入增長35%，帶動資管業務收入增長。

投資業務超越市場，股衍保持行業前列。公司權益投資保持較低倉位，抓住部分機遇，實現超越滬深300的收益率；固定收入投資豐富投資策略，發展資本中介業務，債券交易量持續增長；股衍收入排名行業第10位，場外期權和收益互換存續名義本金穩健增長，全年實現投資業務收入11.59億元，下降16.86%，幅度遠小于行業（前三季度下降47%）。

盈利預測、估值分析和投資建議：公司業績保持相對優勢，近期公司控股股東國聯集團成功取得民生證券控制權，隨著與股東單位外延式地協同效應發揮，看好公司未來發展潛力。預計公司2023年-2025年分別實現歸母凈利潤9.89億元、12.29億元和14.25億元，增長28.94%、24.23%、15.97%；PB分別為1.59/1.44/1.26，維持“增持-A”評級。

風險提示：金融市場大幅波動，業務推進不及預期，公司出現較大風險事件。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國信證券(002736)戴丹苗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.42%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.98億，根據現價換算的預測PE為27.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為13.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國聯證券（601456）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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