東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對璞泰來(603659)進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：受降價影響單位盈利下滑，業績符合市場預期》，本報告對璞泰來給出買入評級，認為其目標價位為72.00元，當前股價為48.13元，預期上漲幅度為49.59%。

璞泰來(603659)

投資要點

(相關資料圖)

2022年歸母凈利潤31.04億元，同比增長77.53%，處于業績預告中值偏下，基本符合市場預期。2022年公司營收154.64億元，同比增長71.90%；歸母凈利潤31.04億元，同比增長77.53%；扣非凈利潤29.59億元，同比增長78.25%；22年毛利率為35.66%，同比增加0.01pct；凈利率為21.5%，同比增加1.68pct。公司此前預告2022年全年歸母凈利潤30.5-32億元，業績處于預告中值偏下，基本符合市場預期。

Q4負極出貨環增10%，盈利水平環比略降，23Q1低點將現，整體盈利仍遠超行業。我們預計22Q4公司負極出貨4.5-4.6萬噸，環增20%左右，22年全年出貨13.9萬噸，同增43%。公司積極擴產，四川一期10萬噸我們預計23年下半年投產，我們預計公司23年負極出貨20萬噸+，同增50%。盈利方面，公司負極均價5.48萬元/噸（不含稅），單位盈利1.1萬元/噸+（含石墨化），其中Q4受石墨化降價影響，公司均價下降15%左右，負極單噸凈利0.9萬元/噸（含石墨化），環降約20%。目前石墨化價格基本跌至近底部1.2-1.5萬元/噸，負極重新議價，但公司主打高端產品，享受技術溢價，疊加23年石墨化自供比例有望提升至80%+，我們預計單噸凈利可維持0.9萬元/噸左右，仍明顯好于行業，其中23Q1受高價石墨化庫存影響，我們預計盈利觸底，低點將現。

涂覆膜出貨高增長，23年基膜預計開始貢獻利潤。公司22年涂覆膜出貨43.4億平，同比翻倍增長，其中我們預計22Q4涂覆出貨14億平左右，環增20%左右，公司22年年底產能達60億平，且廣東卓高我們預計23年年末逐步投產，我們預計23年有望出貨60億平+，同增50%；盈利方面，公司22年涂覆膜售價0.96元/平左右（含稅），單平凈利我們預計0.2-0.25元/平，我們測算22Q4隔膜單平凈利0.2元/平，基本維持穩定，23年單平凈利預計可維持。此外公司四川卓勤4億平基涂一體化投產，正處于產品認證和逐步批量出貨階段，二期9.6億平我們預計24年建成投產，23年我們預計基膜出貨4-5億平，開始貢獻利潤。

盈利預測與投資評級：考慮到負極行業競爭加劇，我們下修公司23-25年歸母凈利至40.13/52.43/69.47億元（原預期23/24年歸母凈利42.26/57.14億元），同增29%/31%/32%，對應PE為17/13/10X，考慮公司為負極行業龍頭，給予23年25x，目標價72元，維持“買入”評級。

風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司劉爍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.96%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.2億，根據現價換算的預測PE為22.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為113.23。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，璞泰來（603659）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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