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民生證券股份有限公司尹會(huì)偉,孔厚融,趙博軒近期對(duì)華秦科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：全年業(yè)績(jī)預(yù)增43%；“規(guī)模效應(yīng)”提升盈利能力》，本報(bào)告對(duì)華秦科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為289.07元。
華秦科技(688281)
事件：公司2月26日發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.7億元，YoY+31.4%；歸母凈利潤(rùn)3.3億元，YoY+42.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.2億元，YoY+58.9%，業(yè)績(jī)快報(bào)與1月20日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中值基本吻合。公司2022年業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。我們看好公司的高技術(shù)壁壘和較好競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)在需求高景氣的背景下，公司拓展新業(yè)務(wù)和新應(yīng)用，為公司注入成長(zhǎng)新動(dòng)力(310328)。具體分析如下：
4Q22業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超35%；批產(chǎn)推動(dòng)季度交付趨向均衡。單季度看，公司：1）4Q22預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億元，YoY+20.1%，歸母凈利潤(rùn)1.3億元，YoY+35.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元，YoY+44.8%；2）1Q22~3Q22分別實(shí)現(xiàn)收入1.4億（YoY+203.5%）、1.3億（-14.6%）、1.6億元（YoY+41.0%），4Q22營(yíng)收占比相較4Q21（49.3%）同比下降3.4ppt至35.9%，批產(chǎn)項(xiàng)目增多推動(dòng)公司季度交付趨向均衡，利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
利潤(rùn)端增速高于營(yíng)收端，“規(guī)模效應(yīng)”推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。1）全年來(lái)看，公司2022年凈利率為49.6%，相較2021年45.6%（+4.0ppt）和2020年37.4%（+12.2ppt）不斷提升；2）單季度看，1Q22~4Q22凈利率分別為41.7%/50.5%/47.2%/55.3%，4Q22凈利率為全年最高，且相較4Q21凈利率48.9%同比增長(zhǎng)6.4ppt。營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，期間費(fèi)用率不斷降低，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。
拓展航發(fā)機(jī)加工配套和光聲材料；積極擴(kuò)產(chǎn)迎接下游旺盛需求。1）2022年8月26日公司公告成立沈陽(yáng)華秦（持股占比68%），從事航發(fā)零部件加工業(yè)務(wù)；2022年12月8日公司公告，計(jì)劃與光聲超構(gòu)材料研究院共同出資1億元成立華秦光聲（持股占比55%）。業(yè)務(wù)拓展提升公司在航發(fā)領(lǐng)域加工配套能力，并為特種材料領(lǐng)域新添動(dòng)能，符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。2）IPO新材料園一期項(xiàng)目投入12.8億元；二期項(xiàng)目投入不低于12.5億元，兩期新材料園項(xiàng)目合計(jì)增加345畝用地，將大幅提升公司產(chǎn)能，穩(wěn)固自身在特種材料領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
投資建議：公司是我國(guó)隱身材料龍頭，特種功能材料實(shí)現(xiàn)全溫域、多頻段、多功能覆蓋，尤其在中高溫隱身材料領(lǐng)域地位突出，擁有較高市占率，“十四五”期間面臨較好發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)測(cè)我國(guó)隱身材料有數(shù)百億市場(chǎng)空間，公司積極擴(kuò)產(chǎn)鞏固先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤(rùn)分別是3.33億元、4.82億元、6.74億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別是84/58/41x。我們考慮到需求持續(xù)高景氣和公司較強(qiáng)的壁壘，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；在研產(chǎn)品批產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為307.11。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華秦科技（688281）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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