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民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對華秦科技進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績快報點評：全年業(yè)績預(yù)增43%；“規(guī)模效應(yīng)”提升盈利能力》，本報告對華秦科技給出增持評級，當(dāng)前股價為289.07元。
華秦科技(688281)
事件：公司2月26日發(fā)布了2022年業(yè)績快報，2022年公司預(yù)計實現(xiàn)營收6.7億元，YoY+31.4%；歸母凈利潤3.3億元，YoY+42.9%；扣非歸母凈利潤3.2億元，YoY+58.9%，業(yè)績快報與1月20日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告中值基本吻合。公司2022年業(yè)績基本符合市場預(yù)期。我們看好公司的高技術(shù)壁壘和較好競爭格局，同時在需求高景氣的背景下，公司拓展新業(yè)務(wù)和新應(yīng)用，為公司注入成長新動力(310328)。具體分析如下：
4Q22業(yè)績同比增長超35%；批產(chǎn)推動季度交付趨向均衡。單季度看，公司：1）4Q22預(yù)計實現(xiàn)營收2.4億元，YoY+20.1%，歸母凈利潤1.3億元，YoY+35.8%，扣非歸母凈利潤1.3億元，YoY+44.8%；2）1Q22~3Q22分別實現(xiàn)收入1.4億（YoY+203.5%）、1.3億（-14.6%）、1.6億元（YoY+41.0%），4Q22營收占比相較4Q21（49.3%）同比下降3.4ppt至35.9%，批產(chǎn)項目增多推動公司季度交付趨向均衡，利于公司長期穩(wěn)定發(fā)展。
利潤端增速高于營收端，“規(guī)模效應(yīng)”推動盈利能力持續(xù)提升。1）全年來看，公司2022年凈利率為49.6%，相較2021年45.6%（+4.0ppt）和2020年37.4%（+12.2ppt）不斷提升；2）單季度看，1Q22~4Q22凈利率分別為41.7%/50.5%/47.2%/55.3%，4Q22凈利率為全年最高，且相較4Q21凈利率48.9%同比增長6.4ppt。營業(yè)收入的快速增長推動規(guī)模效應(yīng)逐步釋放，期間費用率不斷降低，帶動公司盈利能力持續(xù)提升。
拓展航發(fā)機加工配套和光聲材料；積極擴產(chǎn)迎接下游旺盛需求。1）2022年8月26日公司公告成立沈陽華秦（持股占比68%），從事航發(fā)零部件加工業(yè)務(wù)；2022年12月8日公司公告，計劃與光聲超構(gòu)材料研究院共同出資1億元成立華秦光聲（持股占比55%）。業(yè)務(wù)拓展提升公司在航發(fā)領(lǐng)域加工配套能力，并為特種材料領(lǐng)域新添動能，符合長期發(fā)展戰(zhàn)略。2）IPO新材料園一期項目投入12.8億元；二期項目投入不低于12.5億元，兩期新材料園項目合計增加345畝用地，將大幅提升公司產(chǎn)能，穩(wěn)固自身在特種材料領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢。
投資建議：公司是我國隱身材料龍頭，特種功能材料實現(xiàn)全溫域、多頻段、多功能覆蓋，尤其在中高溫隱身材料領(lǐng)域地位突出，擁有較高市占率，“十四五”期間面臨較好發(fā)展機遇。我們預(yù)測我國隱身材料有數(shù)百億市場空間，公司積極擴產(chǎn)鞏固先發(fā)優(yōu)勢，未來業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)快速增長。我們預(yù)計公司2022~2024年歸母凈利潤分別是3.33億元、4.82億元、6.74億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022~2024年P(guān)E分別是84/58/41x。我們考慮到需求持續(xù)高景氣和公司較強的壁壘，維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下降風(fēng)險；在研產(chǎn)品批產(chǎn)進度不達預(yù)期等。
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為307.11。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華秦科技（688281）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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