財信證券股份有限公司何晨,曹俊杰近期對完美世界(002624)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《轉(zhuǎn)型期產(chǎn)品周期錯配，研發(fā)持續(xù)投入有望在23年釋放業(yè)績》，本報告對完美世界給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為21.25元，當(dāng)前股價為14.25元，預(yù)期上漲幅度為49.12%。
(相關(guān)資料圖)
完美世界(002624)
投資要點：
事件： 公司發(fā)布 2022 年業(yè)績預(yù)告：預(yù)計 2022 年歸母凈利潤 13.6-14.4億元，同比增長 268.41%–290.08%；扣非歸母凈利潤 6.9-7.5 億元，同比增長 578.88%–637.92%。單 Q4 實現(xiàn)歸母凈利潤-0.82 億元，同比虧損大幅收窄。 分業(yè)務(wù)看， 2022 年游戲?qū)崿F(xiàn)凈利潤 15.8-16.4 億元，同比增長 318.49%-341.96%；單 Q4 凈利潤 0.33-0.93 億元，同比小幅扭虧。
產(chǎn)品周期錯配+研發(fā)投入持續(xù)，導(dǎo)致業(yè)績呈季度性趨勢下滑。 2022Q1、Q2、 Q3 公司營收分別為 21.28 億元、 17.95 億元和 17.88 億元，同比增速分別為-4.6%、 -9.14%和-29.40%；歸母凈利潤分別為 8.4 億元、 2.97億元和 3.04 億元，同比增速分別為 80.99%、 243.87%和-43.85%。 2022年公司新品上線不多，但研發(fā)投入仍在持續(xù)， 2022Q1、 Q2、 Q3 公司研發(fā)費用分別為 5.64 億元、 4.88 億元和 5.77 億元，同比分別增長35.90%、 14.31%和 11.78%，在營收下滑趨勢下，占收入比重分別達(dá)26.51%、 27.19%和 32.26%。此外，公司四季度業(yè)績環(huán)比下滑較多，主要系三季度《幻塔》海外版發(fā)行確認(rèn)版權(quán)金和流水分成導(dǎo)致的業(yè)績高基數(shù)，疊加被投企業(yè)業(yè)績變動帶來的投資損失及股權(quán)減值等因素影響。
核心產(chǎn)品流水穩(wěn)定，后續(xù)產(chǎn)品矩陣儲備豐富。 2021 年上線的核心產(chǎn)品《夢幻新誅仙》、《幻塔》等已進(jìn)入流水穩(wěn)定期，當(dāng)前 IOS 暢銷榜排名分別在 30-90 名、 50-150 名區(qū)間浮動，且《幻塔》在 12 月周年慶和 1月春節(jié)檔帶動下流水有所提升。后續(xù)產(chǎn)品儲備豐富，《天龍八部 2：飛龍在天》（有版號）已定于 2 月 23 日測試、預(yù)計 Q2 上線；《誅仙世界》（有版號）正接入升級版引擎 UE5，已于去年 8 月 19 日開啟首測，預(yù)計 Q2 再測試、年內(nèi)有望上線；此外，《一拳超人》、《百萬亞瑟王》、《神魔大陸 2》、《朝與夜之國》、《完美世界》（端游） 等持續(xù)推進(jìn)中，將在年內(nèi)陸續(xù)完成測試或海外上線， 海外產(chǎn)品將大部分交由第三方代理發(fā)行， 預(yù)計未來兩年公司新品矩陣將逐漸釋放業(yè)績貢獻(xiàn)。
投資建議： 公司明確聚焦年輕化、全球化和長線運營產(chǎn)品，兩年轉(zhuǎn)型期初有成效，關(guān)注公司后續(xù)產(chǎn)品上線節(jié)奏和版號獲取情況。 預(yù)計公司2022 年/2023 年/2024 營收分別為 92.62 億元/106.98 億元/121.40 億元，歸母凈利潤分別為 14.24億元/16.44億元/18.42 億元， EPS 分別為 0.73元/0.85 元/0.95 元，對應(yīng) PE 為 20.08 倍/17.40 倍/15.52 倍。以 2023年為基準(zhǔn)給予公司 20-25 倍 PE，對應(yīng)價格區(qū)間 17.00 元-21.25 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 政策監(jiān)管風(fēng)險；項目上線延遲；流水不及預(yù)期；
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券韓筱辰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.6%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.05億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.32。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為16.34。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，完美世界（002624）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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