開源證券發布研究報告指出，疫情拖累或于節后全面改善，看好保險板塊年度機會。2023年保險公司負債端存有3大期待：理財需求提升、渠道改革見效、疫后經濟修復；資產端看，2023年有望迎來權益市場、長端利率雙改善，帶動上市險企彈性釋放以及估值修復。首推負債端表現占優且資產端彈性較強的中國人壽，推薦壽險轉型領先且估值仍處低位的中國平安和中國太保(601601)，推薦友邦保險和中國財險。
第一波感染高峰短期拖累開門紅業務，預計春節后將迎來展業修復
上市險企已于2022年第四季度逐步啟動2023年開門紅業務，主銷產品以年金險、增額終身壽險以及兩全險等具有儲蓄功能的保險產品為主。防疫政策優化對保險行業負債端影響可分為兩類：展業與賠付，短期或對開門紅展業影響更大。展業端看，新冠典型病程為7天，預計青壯年恢復生產力需7日左右，對于城市而言，我們通過假設傳染潛伏期以及有效傳染數進行影響估算，若2天傳染一代且有效傳染數為10，2000-3000萬人口城市需要23天恢復生機。
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目前看，北京、上海、深圳地鐵客運量均較2022年12月中下旬明顯恢復，負債端代理人展業有望逐步實現恢復。同時，由于各地步入第一波感染高峰時點有一定差異，我們預計負債端展業能力將于春節假期后迎來全國性修復。
新冠病毒或施壓險企賠付端，長期影響相對可控
部分保險產品涉及新冠病毒相關責任，死亡率及發病率上升或施壓險企賠付端。新產品看，防疫政策優化后短期內賠付支出或有所增加，但多數產品已下架，長期影響較小；健康險方面看，短期由于責任擴展以及醫療費用發生或導致短期賠付有所增加，長期看，若新冠病毒對個人健康造成長期損害，或倒逼健康險賠付增加；壽險方面看，新冠病毒感染將導致賠付支出上升。
此外，年金保險或由于被保險人死亡率上升而減少年金給付支出。定量來看，若新冠病毒導致死亡率及發病率永久上升10%，上市險企EV將減少1.0%-2.2%。
2023年資產負債兩端值得期待
2023年負債端3大期待：理財需求提升、渠道改革見效、疫后經濟修復。受權益市場波動及理財產品預期收益率下降影響，居民理財儲蓄需求有所提升，儲蓄型保險產品需求迎來一定提升；壽險行業目前仍處于轉型攻堅期，但部分先行指標如活動率已有部分改善，同時代理人降幅有望收窄；新冠疫情進入下半場，防疫政策優化后居民收入預期有望回升，保障意識或有所增長，有望進一步帶動保險銷售。
資產端看，2023年有望迎來權益市場、長端利率雙改善，帶動上市險企彈性釋放以及估值修復。
疫情短期拖累壽險開門紅業務，春節后有望實現負債端邊際改善
短期疫情沖擊或壓制代理人線下展業能力及客戶面訪意愿，一定程度上拖累2023年開門紅數據。預計中國人壽和中國平安等率先開展開門紅業務的險企受影響相對較小，考慮到疫情影響單個省市時間維度約為3-4周，春節后負債端有望實現全國層面邊際改善，我們預計預收情況同比排序為中國人壽>中國平安>新華保險>中國太保。
中長期維度看，宏觀經濟企穩上行、地產風險改善將持續利好保險股資產端；同時，壽險負債端有望底部復蘇，理財型產品需求提升、代理人降幅收窄和后疫情時代居民保險意識和能力提升均有望構成2023年保險復蘇的驅動力。保險資負兩端改善有望持續，短期股價上漲反映了部分預期，后續仍有板塊性機會。首推負債端表現占優且資產端彈性較強的中國人壽，推薦壽險轉型領先且估值仍處低位的中國平安和中國太保，推薦友邦保險和中國財險。
風險提示：新冠病毒流行超預期反復；居民收入預期超預期下降。
