(資料圖片僅供參考)
中信建投(601066)發布研究報告稱，維持愛瑪科技(603529.SH)“買入”評級，預計公司22-24年凈利潤分別為12.75/16.63/21.65億元，增速為92.1%/30.4%/30.2%，對應PE分為22.1/17.0/13.0。中信建投認為，22年上半年愛瑪“量價齊升”，業績表現亮眼，中信建投判斷，22年之后公司將步入業績高增期。
報告主要內容如下：
深耕行業多年的兩輪車巨頭。經過多年的發展，公司在電動自行車行業具有較高的市場占有率，并已成為電動自行車行業龍頭企業。創始人張劍為公司的控股股東和實際控制人，對公司發展具有較強把控力，目前高管也已經與公司實現高度利益綁定。過去數年，產品端公司將時尚設計基因貫穿始終，渠道端公司目前已經形成遍布全國的銷售網絡，財務表現方面公司維持穩健增長態勢。
回顧：此前數年愛瑪份額為何相對回落?2018年之后公司份額相對另一巨頭品牌雅迪有所回落，可以從三維度來拆解份額變化原因：1)產能維度，雅迪16年之后擴產頻繁且力度較大，同期愛瑪產能布局略顯保守。2)渠道維度，19年之后愛瑪招商進度開始相對落后，門店布局與雅迪差距拉大。3)產品結構維度，較低的盈利空間使得愛瑪在價格戰中難占據主動地位。
資本加持下公司布局持續加碼，愛瑪步入業績高增期。22年上半年愛瑪“量價齊升”，業績表現亮眼，我們判斷，22年之后公司將步入業績高增期。剖析未來愛瑪的高增長，同樣可以通過以上三維度進行拆解：1)產能維度來看，21年以來明顯加快生產基地建設，產能掣肘有望緩解；2)渠道維度，裝修翻新&拓店，近年愛瑪渠道升級、擴張趨勢迅猛；3)產品維度，愛瑪著重挖掘不同細分人群需求，個性化定位帶動均價提升。依托主品牌愛瑪發力高端化，引擎max系列持續放量；子品牌小帕通過顏值軟實力獲取產品溢價，斯波茲曼則發力下沉市場。
盈利預測與投資建議：預計公司22-24年凈利潤分別為12.75/16.63/21.65億元，增速為92.1%/30.4%/30.2%，對應PE分為22.1/17.0/13.0，維持買入評級。
風險提示：產品結構升級趨勢不及預期，新品推廣節奏不及預期，龍頭品牌未來份額提升不及預期等。
