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光大證券(601788)公用事業團隊表示，新增加的資本開支將進一步提升火電商業模式轉化的動力，一方面增強火電企業自身的轉型動力，另一方面對倒逼相關政策出臺亦有助力。這將是火電行業價值重估進程的持續推動力。
火電機組核準由收緊逐漸走向釋放
1)受環境保護要求和產能過剩影響，“十二五”至“十三五”期間我國火電新增裝機放緩。2016年發改委、能源局印發《關于促進我國煤電有序發展的通知》，在全國用電量增速趨緩，電力供需總體寬松的背景下要求嚴控各地煤電新增規模。受此影響，“十二五”、“十三五”期間煤電新增裝機同比分別下降21.7%、19.3%;2)2021年我國公開宣布“嚴控煤電項目”，前三季度火電核準進一步收緊;3)受拉閘限電情況影響，2021年末火電審批重新放開，2021Q4獲得核準的煤電項目同比增長了41%，2022年延續這一趨勢，根據我們的統計1-8月新核準火電項目4,378萬千瓦。
總投資額測算：
1)存量項目，2022年1-8月火電新核準、新開工項目催化2,805億投資額。若考慮新核準項目存量空間，我們假設未開工的前提下，仍有1,432.3億建設市場空間(不同類型機組的比例、擴建和新建的比例、建設成本的假設同上)。 疊加新開工項目，2022年1-8月整體火電建設項目將催化2,805億投資額，其中建筑工程、設備購置、安裝工程分別為722.6、1177.6及554.7億。2)另外我們對核準項目做了敏感性分析，假設核準但未開工機組裝機容量為4,000-8,000萬千瓦，疊加2022年1-8月新火電開工項目(5,056萬千瓦)，預計共將催化2,681.7-3,990.3億投資額。
設備投資額測算：
1)存量項目：通過我們的測算，2022年1-8月新開工、新核準火電建設分別催生鍋爐、汽輪機、汽輪發電機需求420.4、207.0、99.4億投資需求。2)敏感性分析：在核準項目敏感性分析4,000-8,000萬千瓦條件下，疊加2022年1-8月火電新開工項目(5,056萬千瓦)，共將催生鍋爐、汽輪機、汽輪發電機需求403.7-600.7、201.9-300.4、89.7-133.5億投資需求。
東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣為三大主機生產商，有望率先受益
2021年，東方電氣(600875)三大主機產量分別為2,201.7(電站鍋爐)/2,392.9(汽輪機)/2,502.8(汽輪發電機)萬千瓦;同期哈爾濱電氣分別為1,357.0(電站鍋爐)/767.0(汽輪機)/1,093.0(汽輪發電機)萬千瓦;2020年上海電氣三大主機產量分別為718.5(電站鍋爐)/1,469.6(汽輪機)/1,706.4(汽輪發電機)萬千瓦。根據機械工業發電設備中心統計，2021年全國電站鍋爐產量5,504.7萬千瓦，火電汽輪機產量5,071.3萬千瓦;東方電氣/哈爾濱電氣市占率分別為40.0%/24.7%(電站鍋爐市占率)和47.2%/15.1%(火電汽輪機市占率)。
而對于火電項目的投資主體(發電企業)而言，較前幾年明顯增加的火電資本開支帶來的影響主要體現在：1)因為“多建火電”的根本原因和目的并非提升火電發電量在總發電構成中的占比，而是在新能源占比快速提升、極端天氣頻發的背景下，保障電力供應安全、穩定，因此新增加的火電機組投產后將對存量火電項目的機組利用率帶來邊際上的小幅負面影響(相較于沒有放寬火電審批的情況而言)。但從二級市場投資角度考量，這并非電力股當前面對的主要矛盾，對相關發電企業的業績和估值影響有限。2)新增加的資本開支將進一步提升火電商業模式轉化的動力，一方面增強火電企業自身的轉型動力，另一方面對倒逼相關政策出臺亦有助力。這將是火電行業價值重估進程的持續推動力。
