東方證券股份有限公司蒯劍,黃驥,余斯杰近期對(duì)凱盛科技(600552)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《凱盛科技2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新材料板塊表現(xiàn)亮眼》，本報(bào)告對(duì)凱盛科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為10.27元，當(dāng)前股價(jià)為9.47元，預(yù)期上漲幅度為8.45%。
凱盛科技(600552)
核心觀點(diǎn)
【資料圖】
整體業(yè)務(wù)繼續(xù)向好， 新材料與政府補(bǔ)助對(duì)沖電顯業(yè)務(wù)下滑。 公司 22H1 收入/歸母凈利達(dá) 26.3/0.99 億， YoY-22.4%/+17.2%。 毛利率為 16.4%， YoY+2.7pct。 收入下滑，主要受消費(fèi)電子行業(yè)不景氣影響，公司電子顯示業(yè)務(wù)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。而凈利潤(rùn)上升， 主要得益于： 1.新材料板塊中的鋯系產(chǎn)品以及球硅粉的放量， 2.政府補(bǔ)助大幅提升， 22H1 政府補(bǔ)助為 0.74 億元， YoY+202.5%。公司 22H1 扣非凈利為 0.44 億元， YoY-35.1%。而高毛利的新材料板塊收入提升，低毛利的電顯收入下降使得公司毛利率整體提升。 展望未來，我們預(yù)計(jì)新材料板塊將延續(xù)良好發(fā)展勢(shì)頭， UTG 二期部分產(chǎn)能土建已封頂預(yù)計(jì) 10 月啟動(dòng)凈化裝修， 有望為明年業(yè)績(jī)帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。
新材料板塊亮點(diǎn)層出不窮。 傳統(tǒng)材料如電熔氧化鋯/硅酸鋯價(jià)格依然保持在高位，雖然成本有所上漲，但盈利依然可觀。 22H1 啟動(dòng)球形材料年產(chǎn) 6000 噸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，完成后，產(chǎn)能將達(dá) 1.4 萬噸。年產(chǎn) 5000 噸的高純合成二氧化硅項(xiàng)目成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，中試線整體建設(shè)已完成，有望于 23 年底陸續(xù)投產(chǎn)，由于純度能達(dá)到 6N-7N，且具有一定成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將用于光伏/半導(dǎo)體領(lǐng)域。中試線相關(guān)產(chǎn)品已送下游驗(yàn)證，效果良好。未來公司的球形材料/活性鋯/鈦酸鋇產(chǎn)品規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。
UTG 產(chǎn)能建設(shè)順利。 UTG 二期項(xiàng)目土建已封頂，預(yù)計(jì) 10 月份啟動(dòng)凈化裝修。一次成型玻璃順利的情況下，將可能減少部分減薄設(shè)備投資。目前 UTG 的良率持續(xù)提升，生產(chǎn)成本不斷下降。一次成型的 UTG 的中試線已啟動(dòng)建設(shè)， 如果此工藝獲得成功，良率將大幅提升，對(duì) UTG 行業(yè)意義深遠(yuǎn)，成本壓降有較大促進(jìn)作用。
電子顯示業(yè)務(wù)低谷即將度過。 深圳國(guó)顯 22H1 業(yè)績(jī)下滑明顯（收入/凈利潤(rùn) YoY-33%/-75%），筆記本/平板顯示模組需求疲弱。據(jù)中商/華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 22H1 中國(guó)平板/筆記本電腦出口量6283/8835萬臺(tái)， YoY-11.3%/-17.3%。行業(yè)一旦企穩(wěn)，相關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將見底反彈。公司擁有較完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，在成本控制、質(zhì)量一致性、柔性生產(chǎn)、快速響應(yīng)等方面依然有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
下修 22-24 年 EPS 至 0.24/0.45/0.58 元（原值 0.39/0.52/0.76 元） ， 主要對(duì) UTG 玻璃/電子顯示業(yè)務(wù)做了下修，同時(shí)對(duì)新材料板塊收入做了上修， 參考可比公司估值水平，采用分部估值法分別給予 2023 年新材料板塊/顯示板塊 24/24 倍 PE 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 10.27 元， 維持“ 買入” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
UTG 放量與價(jià)格不及預(yù)期，顯示模組擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，客戶變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政府補(bǔ)助波動(dòng)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，萬聯(lián)證券夏清瑩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.33%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.85。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，凱盛科技（600552）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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