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廣發(fā)證券(000776)發(fā)布研報稱，中報盈利好于預期，全年A股非金融有望雙位數(shù)增長。A股剔金融中報利潤增速1.5%，資源/制造利潤貢獻擴張，小市值公司相對業(yè)績增速回落。預計A股剔金融全年利潤增速10%，中報大概率見底。中報流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流和籌資現(xiàn)金流均改善。民企經(jīng)營現(xiàn)金流逆勢改善，籌資現(xiàn)金流顯著擴張。國企經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，投資現(xiàn)金流仍有較大擴張空間。
A股“投產(chǎn)”階段，如何“再加杠桿”?該行認為，中報進一步確認A股步入“投產(chǎn)”階段，供給擴張但需求回落導致結(jié)構(gòu)性“供給過剩”，約束企業(yè)“再加杠桿”動能。國企產(chǎn)能周期長期處于收縮狀態(tài)/盈利能力改善/自由現(xiàn)金流占比高位/杠桿率相對低位，可以逆勢寬信用“再加杠桿”；“房住不炒”約束本輪地產(chǎn)鏈產(chǎn)能擴張受限，具備“再加杠桿”動能，尤其是“保交樓”相關(guān)的地產(chǎn)鏈后周期(家電/家具等)；景氣預期高位抬升的部分科技細分行業(yè)也潛在“再加杠桿”。
報告稱，A股剔除金融中報ROE(TTM)為8.14%，基本持平于一季報。結(jié)構(gòu)性“供給過剩”導致周轉(zhuǎn)率和利潤率都有所回落，杠桿率季節(jié)性回升支撐盈利能力。中游制造持續(xù)韌勁支撐A股中報毛利率觸底抬升。結(jié)構(gòu)性“供給過剩”將繼續(xù)約束周轉(zhuǎn)率。杠桿率僅季節(jié)性抬升，寬信用“再加杠桿”動能仍待觀察。
該行認為，對于成長股而言，盈利能力韌勁，資本開支隱憂。創(chuàng)業(yè)板中報利潤增速明顯抬升到-1.73%，ROE繼續(xù)高位韌勁。電力設備/醫(yī)藥生物/電子是創(chuàng)業(yè)板的3大關(guān)鍵行業(yè)，除了電力設備行業(yè)以外，醫(yī)藥和電子的“供需結(jié)構(gòu)”都已轉(zhuǎn)差。一旦新能源鏈的需求低預期，就有可能從現(xiàn)在的“供需共振”轉(zhuǎn)向“供給過剩”。因此，短期的需求擾動，就會導致科技股(尤其是新能源鏈)股價的大起大落。
該行表示，上游維持占優(yōu)，中游體現(xiàn)韌性，下游逐步企穩(wěn)。上游資源：供給約束支撐高周轉(zhuǎn)與高毛利，新舊能源上游供需結(jié)構(gòu)分化(煤炭/鋰礦)。中游材料&制造：高端制造韌性、傳統(tǒng)制造承壓，從“擴產(chǎn)位置”和“擴產(chǎn)效果”尋找供需匹配(農(nóng)化制品/電池/電動車/化學制品)。TMT及新興產(chǎn)業(yè)鏈：成本順價流暢帶來毛利改善(光伏設備/電池)，供需結(jié)構(gòu)健康帶來周轉(zhuǎn)提升(光伏組件/儲能)，產(chǎn)業(yè)趨勢向下觀察庫存緩解(半導體材料/設備)。消費及服務業(yè)：結(jié)構(gòu)性的改善機遇已經(jīng)呈現(xiàn)，利潤率、現(xiàn)金流、庫存消化、產(chǎn)能恢復釋放線索(白電/小家電/食品飲料)。大金融：地產(chǎn)盈利底部;保險券商負增收斂。
本文編選自公眾號“戴康的策略世界”，作者：戴康、鄭凱、曹柳龍，智通財經(jīng)編輯：嚴文才。
