浙商證券股份有限公司張雷,陳明雨,尹仕昕近期對(duì)福斯特(603806)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《福斯特2022年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：光伏膠膜量?jī)r(jià)齊升，新材料業(yè)務(wù)持續(xù)突破》，本報(bào)告對(duì)福斯特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為66.0元。
福斯特(603806)
投資要點(diǎn)
【資料圖】
膠膜主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022H1歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.98%
2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.15億元，同比增長(zhǎng)57.73%；歸母凈利潤(rùn)10.57億元，同比增長(zhǎng)16.98%；綜合毛利率為20.02%。2022Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.31億元，同比增長(zhǎng)76.85%；歸母凈利潤(rùn)7.18億元，同比增長(zhǎng)75.72%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因系光伏膠膜及背板業(yè)務(wù)出貨規(guī)模大幅增長(zhǎng)以及產(chǎn)品價(jià)格上行所致。
光伏膠膜銷售量?jī)r(jià)齊升，龍頭綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著
2022H1，公司光伏膠膜出貨6.15億平米，同比增長(zhǎng)33.38%；光伏膠膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.30億元，同比增長(zhǎng)56.40%。受原材料EVA粒子價(jià)格上漲，公司上調(diào)膠膜價(jià)格，上半年光伏膠膜不含稅銷售均價(jià)約13.05元/平米，同比提升約15%。技術(shù)方面，針對(duì)高效TOPCon電池、HJT電池、SMBB組件、IBC組件、鈣鈦礦電池等新技術(shù)，公司推出了多系列的封裝材料組合解決方案，通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品和差異化產(chǎn)品保持技術(shù)領(lǐng)先。產(chǎn)能方面，公司滁州年產(chǎn)5億平和嘉興年產(chǎn)2.5億平光伏膠膜項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)；為匹配下游組件廠商在東南亞的產(chǎn)能布局，公司擬在越南建設(shè)年產(chǎn)2.5億平方米高效電池封裝膠膜項(xiàng)目。
光伏背板業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，出貨量同比增長(zhǎng)80.12%
2022H1，公司光伏背板出貨0.57億平米，同比增長(zhǎng)80.12%；光伏背板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.63億元，同比增長(zhǎng)113.15%。基于海內(nèi)外分布式發(fā)電系統(tǒng)需求的大幅上漲，公司具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的高反黑背板和CPC背板銷售大幅提升，公司傳統(tǒng)的背板業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁。同時(shí)，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，陸續(xù)開發(fā)出功率增益型黑色背板、綠色無氟環(huán)保型背板、加強(qiáng)型PET背板等新產(chǎn)品。
感光干膜高端市場(chǎng)持續(xù)突破，鋁塑復(fù)合膜客戶驗(yàn)證進(jìn)展順利
2022H1，公司感光干膜出貨0.54億平米，同比增長(zhǎng)18.89%；感光干膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.30億元，同比增長(zhǎng)17.85%；公司感光干膜產(chǎn)品向中高端領(lǐng)域持續(xù)取得突破，產(chǎn)品布局有望逐漸向高端化滲透，目前已完成酸蝕、電鍍及LDI主要市場(chǎng)系列的全覆蓋，達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，進(jìn)入深南電路(002916)、深聯(lián)電路、景旺電子(603228)、奧士康(002913)等國(guó)內(nèi)大型PCB廠商的供應(yīng)體系。公司具備自主生產(chǎn)FCCL雙面板的能力，感光覆蓋膜繼續(xù)開展產(chǎn)品研發(fā)和客戶驗(yàn)證工作，向Mini-LED領(lǐng)域拓展。鋁塑復(fù)合膜于2021年首次完成2000萬平米量產(chǎn)線的投放，2022H1主要開展量產(chǎn)線產(chǎn)品在客戶端的驗(yàn)證，公司計(jì)劃未來的客戶群體拓展到動(dòng)力電池及儲(chǔ)能領(lǐng)域。
盈利預(yù)測(cè)及估值
維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司為光伏膠膜龍頭，背板及其他材料穩(wěn)步放量。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為27.61、34.58、39.70億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為2.07、2.60、2.98元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為32、26、22倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券朱玥研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.63%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.05。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.55。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，福斯特（603806）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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