國金證券股份有限公司孟燦,王倩雯近期對指南針進行研究并發布了研究報告《聚焦金融信息服務，獲客效率進一步提升》，本報告對指南針給出增持評級，當前股價為57.53元。
(相關資料圖)
指南針(300803)
事件
公司發布 2022 年半年度報告。收入方面，公司預計 22 年 H 1 實現營收 9.1億元，同比增長 67.7%；單 Q2 實現營收 2.8 億元，同比增長 34.0%，略超預期。
利潤方面， 公司 22 年 H1 實現 扣非后歸母 凈利 3.2 億元，同比增長149.1%；扣非凈利率達 35.3%，較上年同期提升 11.5pct，主要系 Q1 銷售費用率大幅下滑。單 Q2 實現扣非后歸母凈利 0.6 億元，同比增長 64.5%；扣非凈利率達 19.7%，較上年同期提升 3.7pct，主要系 Q2 研發人員薪酬增長放緩。
經營分析
聚焦金融信息服務，廣告及保險經紀戰略收縮。上半年金融信息服務營收為8.8 億元，同比增長 73.4%；毛利率達 91.9%，較上年同期提升 3.1pct。由于下半年逐步恢復網信證券的經紀業務，因而公司戰略中心更多聚焦于擴大流量池，而為友商引流的廣告服務業務及協同效應有限的保險經紀業務進一步收縮。
獲客效率進一步提升。22 年上半年銷售費用率為 36.1%，較上年同期下滑10.8pct；每 1 元銷售費用投入獲得的銷售商品、提供勞務收到的現金由2021 年上半年的 2.7 元提升至 2022 年上半年的 3.4 元，獲客效率進一步提升。從銷售費用投入的細項來看，公司上半年廣告費用支出占比略有下滑，更多加強了電話端主動營銷、提升流量池轉化水平。
靜待下半年金融信息服務軟件與網信證券經紀業務的協同。 公司預計至2022 年底全面恢復經紀業務，以金融信息服務為入口提升開戶數量。屆時公司 ROI 測算模型有望迎來重估（此前 ROI 測算見深度《軟件付費轉向流量變現，第二增長曲線開啟》）。
投資建議
基于 22 年 H 1 半年報經營數據，將金融信息服務毛利率調升至 90%；由于獲客效率提升，我們將當年新增注冊用戶數的假設調升至 450 萬戶。因此我們將 2022~2024 年營收預期由 13.0/19.5/ 28.5 億元調增至 14.1/19.9/28.6 億元；將凈利預期由 2.3/4.3/7.5 億元調增至 2.9/5.0/8.4 億元。當前股價對應2022~2024 年 PE 分別為 80.1/46.7/27.9 倍，維持“增持”評級。
風險提示
網信證券業務重整進展不及預期；定增募資不及預期；解禁風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司姚澤宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.19%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.89億，根據現價換算的預測PE為59.93。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為61.58。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，指南針（300803）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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