信達證券股份有限公司周平近期對百誠醫藥進行研究并發布了研究報告《利潤端超預期，新增訂單高增長，一體化平臺初步建成》，本報告對百誠醫藥給出評級，當前股價為85.66元。
百誠醫藥(301096)
(資料圖片僅供參考)
事件：百誠醫藥發布2022年半年度報告。公司2022年上半年實現營收2.46億元，同比增長73.91%；實現歸母凈利潤0.85億元，同比增長107.62%；扣非歸母凈利潤0.74億元，同比增長85.01%。2022年上半年經營活動產生的現金流量凈額為1.05億元，同比增長295.01%。
點評：
一體化建設卓有成效，各板塊業務協同驅動高增長。目前，公司已全面建成“藥學研究+臨床試驗+定制研發生產”一體的全流程服務平臺，多領域業務協同促進業績增長。報告期內，公司主營業務（受托研發+研發技術成果轉化+權益分成）實現營業收入2.38億元，同比+68.71%；其中研發成果轉化業務實現0.69億元，同比+85.33%；受托研發中的臨床前藥學研究實現0.90億元，同比+57.56%，臨床服務實現43.43億元，同比+53.84%；權益分成則實現3095萬元，纈沙坦氨氯地平片項目貢獻3,040.03萬；此外，公司CDMO業務持續增長，報告期內實現734.31萬元（對外服務），承接內部項目1398.59萬元，業務協同導流明顯。
毛利率小幅降低，利息收入大幅降低費用率水平，拉高凈利率。利潤率方面，2022H1公司實現綜合毛利率65.59%（同比-1.06pp），歸母凈利率34.61%（同比+5.62pp），扣非歸母凈利率30.07%（同比+1.80pp）；費用率方面，公司實現期間費用率20.30%（-36.44pp），銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.40%（+0.33pp）/12.06%（-1.09pp）/28.77%（+8.08pp）/-9.14%（-9.49pp），IPO超募所得資金產生的利息收入大幅拉低公司期間費用率，提升凈利率水平。
持續推進能力建設，新簽訂單高增長。報告期內，公司持續增強能力并獲得豐厚成果：1）公司共注冊申報58項，獲得批件13項，注射用磷酸氟達拉濱項目為全國首家獲批；2）自主立項研發方面，報告期內新轉化27個項目，實現營收6916.96萬元，同比145.04%，此外，已立項尚未轉化的項目250余項，完成小試階段137項，完成中試放大階段36項，在驗證生產階段19項；3）權益分成方面，擁有銷售權益分成的研發項目達到51項，已經獲批的項目為5項，其中帕金森病用藥多巴絲肼片為國產首家申報；4）創新藥方面，共有6個1類新藥在研項目，適應癥覆蓋神經病理性疼痛、腫瘤、非酒精性脂肪肝等領域，市場前景廣闊；5）CDMO方面，擁有建設面積180余畝，已建成GMP標準產能及配套實驗室10.1Wm2，可進一步發揮協同效應，增強項目導流。在公司各項能力均衡發展的情況下，2022H1，公司新增訂單4.01億元，同比增長57.70%。
盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024年公司營業收入為6.34/9.92/14.42億元，同比增長69.3%/56.6%/45.3%；歸母凈利潤分別為1.83/2.68/3.99億元，同比增長64.5%/46.4%/49.2%，對應2022-2024年PE分別為47/32/22倍。
風險因素：行業競爭加劇、醫藥行業研發投入及外包需求下降風險、國內國際政策、核心技術人員流失等風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)朱國廣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.62%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.8億，根據現價換算的預測PE為47.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為100.82。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，百誠醫藥（301096）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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