“原以為是選錯(cuò)了債券的期限結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在看來(lái)是選錯(cuò)了大類資產(chǎn)。”對(duì)于近期的股債表現(xiàn)，滬上某基金公司債券交易員7月6日表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示，7月6日上證指數(shù)上漲5.71%報(bào)3332.88點(diǎn)，創(chuàng)5年最大單日漲幅。同日十年期國(guó)債收益率上行13BP至3.02%，創(chuàng)1月23日以來(lái)新高，一舉突破了3%這一關(guān)鍵點(diǎn)位。
在債券市場(chǎng)上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時(shí)，債券市值上升，債市走牛;反之則是熊市。在市場(chǎng)人士看來(lái)，這意味著“股債蹺蹺板”現(xiàn)象再現(xiàn)。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，近期債市并無(wú)重大的利空因素，10年期國(guó)債收益率突破3%主要因?yàn)楣善贝鬂q、“股債蹺蹺板”效應(yīng)加劇。究其原因在于，在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型及近期債市大跌的背景下，個(gè)人及機(jī)構(gòu)均有贖回債券型基金的操作，然后增配股票型基金。
國(guó)泰君安證券首席固定收益分析師覃漢表示，5月以來(lái)，中小投資者心中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(理財(cái)、貨基)下降，凈值型理財(cái)大面積虧損，中小投資者進(jìn)而增配股票。目前可能已經(jīng)形成了一種邏輯閉環(huán)：低估值板塊上漲—上證綜指上漲—債市持續(xù)下跌—凈值型理財(cái)虧錢效應(yīng)持續(xù)—散戶心中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行—低估值板塊上漲。
股債冰火兩重天“股債冰火兩重天。”這似乎成為近期債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的真實(shí)寫照。
7月6日，上證綜指突破3300點(diǎn)整數(shù)位創(chuàng)兩年多新高，收盤錄得逾5%的漲幅。創(chuàng)業(yè)板指站上2500點(diǎn)，創(chuàng)2016年新高。A股總市值突破10萬(wàn)億美元，為2015年6月以來(lái)首次。
“股市太強(qiáng)了，市場(chǎng)有點(diǎn)亢奮了。債市交易群都在討論股市，債市這邊沒(méi)人看，還不如去看看隔壁股市。”江蘇某農(nóng)商行債券交易員坦言，“短期股市的火爆行情仍將持續(xù)壓制債市走勢(shì)。”
債市方面，7月6日國(guó)債期貨全線大幅收跌，10年和5年期國(guó)債期貨主力合約均創(chuàng)近三年半最大跌幅，價(jià)格創(chuàng)近半年新低;銀行間主要利率債收益率大幅上行逾10-20BP，十年期國(guó)債收益率上行13BP至3.02%，創(chuàng)出1月23日以來(lái)新高，并且突破了3%這一關(guān)鍵點(diǎn)位。
諸多市場(chǎng)人士則認(rèn)為，這意味著“股債蹺蹺板”再現(xiàn)。北京某中型券商首席固收分析師表示，“股債蹺蹺板”的本質(zhì)是流動(dòng)性輪動(dòng)：股票和債券市場(chǎng)的流動(dòng)性并不是一個(gè)維度的東西，銀行間流動(dòng)性(貨幣政策)對(duì)債市影響最大，而社融則對(duì)股市影響最大。
“貨幣政策及社融通常在運(yùn)動(dòng)上是反向關(guān)系，所以股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng)才會(huì)摁下葫蘆浮起瓢。”前述券商固收首席分析師稱，“近期銀行間流動(dòng)性仍寬松但利率提升，對(duì)債市形成壓制;而社融增速持續(xù)回升，使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期上升。”
央行數(shù)據(jù)顯示，5月社融增速為12.5%，創(chuàng)兩年來(lái)新高，預(yù)示增長(zhǎng)回升仍有后勁，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更為“均衡”。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月制造業(yè)PMI為50.9%，已連續(xù)四個(gè)月位于50%的榮枯線以上，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)持續(xù)向好。
銀行間市場(chǎng)利率方面，7月初銀行間市場(chǎng)資金供求仍較為平衡，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率維持在1.35%附近。雖然該利率水平不高，但相比3、4月低于1%的隔夜利率已大幅上漲35BP以上。
前述江蘇農(nóng)商行債券交易員表示，現(xiàn)在來(lái)看大型銀行流動(dòng)性供給較為充分。但考慮到7月是繳稅大月，加上還有大量特別國(guó)債發(fā)行，后續(xù)還要看二者如何影響資金面，以及央行的支持力度。
“蹺蹺板”浮現(xiàn)新邏輯一些市場(chǎng)人士則將這種蹊蹺板效應(yīng)歸因于“理財(cái)凈值化”的影響：近期債市大幅調(diào)整的背景下，個(gè)人及機(jī)構(gòu)均有贖回債券型基金的操作，然后增配股票型基金。
前述基金公司交易員稱，最近公司的混合型債基都在賣債買股，股票型基金經(jīng)理天天在吐槽債券賣得太慢。當(dāng)然，也有可能部分股民“割肉”債券型基金，換籌股票型基金。“要是銀行理財(cái)全部?jī)糁祷袌?chǎng)調(diào)整起來(lái)將更加激烈。”
具體而言，資管新規(guī)以前的銀行理財(cái)產(chǎn)品以預(yù)期收益型為主，即便債券市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，對(duì)銀行理財(cái)?shù)膫渲糜绊懖淮蟆Ｖ灰ＷC資產(chǎn)端收益不低于負(fù)債端就可以，而且預(yù)期收益型的產(chǎn)品負(fù)債端極其穩(wěn)定。
但資管新規(guī)后，銀行理財(cái)開(kāi)啟了凈值化轉(zhuǎn)型。債券市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整，凈值化的銀行理財(cái)開(kāi)始出現(xiàn)虧損，用戶可能會(huì)贖回產(chǎn)品，進(jìn)而形成負(fù)反饋：債市調(diào)整—理財(cái)產(chǎn)品虧損—客戶贖回—理財(cái)產(chǎn)品賣出債券—債市繼續(xù)調(diào)整。而在股市大漲的背景下，客戶增配股票型基金，進(jìn)而加劇了“股債蹺蹺板”效應(yīng)。
覃漢稱，隨著二季度債基業(yè)績(jī)大幅下滑，散戶資金開(kāi)始從債市流入股市。恰逢半年末公募基金考核結(jié)束，部分抱團(tuán)資金可能切換至低估值板塊成為行情發(fā)動(dòng)者，以散戶為代表的增量資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)強(qiáng)化這一趨勢(shì)。
“股票低估值板塊集體上漲成為債市新的利空，破壞了此前債市熊市反彈的邏輯。”覃漢稱，近期股票大漲成為十年期國(guó)債收益率突破3%的重要因素。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年初以來(lái)至4月末，10年期國(guó)債收益率整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP，債市走牛。5月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，由4月末的2.5%回升至目前的3%以上，兩個(gè)月上行了50BP，債市走熊。
華泰固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，本輪股市上漲更多是流動(dòng)性和情緒驅(qū)動(dòng)。因此，盡管投資者對(duì)債市的關(guān)注度降低，債市面臨的環(huán)境雖然不友好但沖擊有限。股市存在局部泡沫化的情況，近日的漲勢(shì)迅猛，后續(xù)難免有所反復(fù)，屆時(shí)可能給債市帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。
關(guān)鍵詞： 國(guó)債十年收益
