“過(guò)去兩年我總是想避開(kāi)一些前些年演繹過(guò)的風(fēng)格，所以刻意回避了一些主流的股票，這種風(fēng)格切換的思路在2009-2015年比較有效，但近兩年是不行的。”高毅資產(chǎn)基金經(jīng)理馮柳近期表示。
事實(shí)上，隨著行情的不斷演繹，近年來(lái)，市場(chǎng)投資風(fēng)格進(jìn)一步由中小題材股向頭部公司聚焦，而馮柳的投資風(fēng)格也隨之發(fā)生了巨大變化。首先表現(xiàn)在行業(yè)上的轉(zhuǎn)向，自進(jìn)入高毅資產(chǎn)至今，馮柳的投資行業(yè)由跟嘴巴相關(guān)的消費(fèi)向科技股切換的特征非常明顯。另外，在持股集中度上也在出現(xiàn)提升。
馮柳一季報(bào)最新現(xiàn)身24只股
第一重倉(cāng)科技股浮盈“填平”多只醫(yī)藥浮虧
從2009-2015年，馮柳堅(jiān)持風(fēng)格切換的思路收獲頗豐，但這樣的策略在最近兩年“失效”，因此馮柳主動(dòng)修正策略，擁抱“無(wú)可挑剔”或者“頂級(jí)優(yōu)秀”的公司。對(duì)于“蘊(yùn)含爆點(diǎn)”的機(jī)會(huì)，馮柳現(xiàn)在已經(jīng)很少參與，策略的改變讓馮柳繼續(xù)“大賺”傳奇。
“重倉(cāng)配置電子+廣泛配置醫(yī)藥”是馮柳一季度持倉(cāng)的顯著風(fēng)格。截至4月30日，從上市公司披露的一季度前十大流通股股東持倉(cāng)來(lái)看，由馮柳掌舵的高毅鄰山1號(hào)基金共現(xiàn)身24家公司(見(jiàn)表1)，合計(jì)持倉(cāng)市值為308.1億元。分行業(yè)來(lái)看，馮柳主要聚焦在醫(yī)藥、電子等行業(yè)。整體來(lái)看，其持倉(cāng)電子股市值最高，接近200億元，占馮柳目前持倉(cāng)市值近7成。其中，“第一重倉(cāng)股”(公開(kāi)持倉(cāng)，下同)海康威視(002415)持倉(cāng)市值為120億元，占馮柳目前持倉(cāng)市值近4成。
值得一提的是， “廣泛配置醫(yī)藥”策略中的多只個(gè)股出現(xiàn)浮虧，“重倉(cāng)配置電子”則為馮柳創(chuàng)造了巨大浮盈。
從最新披露的馮柳一季度持倉(cāng)顯示，其持有醫(yī)藥股家數(shù)最多，為10家。其中，有多只標(biāo)的在一季度出現(xiàn)了浮虧。如大博醫(yī)療(002901)，馮柳曾在2020年年報(bào)新進(jìn)成為公司前十大流通股股東，持倉(cāng)500.00萬(wàn)股，持倉(cāng)市值為3.69億元，到一季度末市值縮水至2.50億元，浮虧過(guò)億元。大博醫(yī)療一季度累計(jì)下跌了32%。
再如康弘藥業(yè)(002773)，馮柳在2020年中報(bào)新進(jìn)成為公司前十大流通股股東，持倉(cāng)1000.00萬(wàn)股，持倉(cāng)市值4.96億元。此后，他于2020三季報(bào)、2020年年報(bào)連續(xù)加倉(cāng)，截至2020年年報(bào)持倉(cāng)股數(shù)增至3980.00萬(wàn)股，持倉(cāng)市值為19.16億元。但康弘藥業(yè)一季度股價(jià)重挫了39%。截至2021年一季報(bào)，馮柳減倉(cāng)了66.58%的康弘藥業(yè)股份至1330.00萬(wàn)股，持股市值縮水至3.89億元，縮水幅度高達(dá)8成。
對(duì)看好的公司“重倉(cāng)下注”是馮柳的重要投資風(fēng)格。馮柳曾經(jīng)表示，“我只在自己看得清楚的時(shí)候進(jìn)行重大動(dòng)作。另外，好的投資機(jī)會(huì)是有限的，投資者的精力和能力也是有限的，真正的風(fēng)險(xiǎn)控制在于有效且充分深入的思考，所以我比較傾向做集中投資，這是我主要的風(fēng)格選擇。”“這個(gè)世界是不斷變化的，而這些變化絕大部分在人們的認(rèn)識(shí)和控制之外，所以我們要盡量避開(kāi)多決定因子的投資，降低變化的復(fù)雜性，盡可能讓自己處于不被變化傷害的位置，抱著敬畏之心尋找無(wú)需賣出的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的和時(shí)機(jī)，然后時(shí)刻思考是否需要賣出。”
事實(shí)上，重倉(cāng)配置海康威視為馮柳創(chuàng)造了巨大浮盈，“填平”多只醫(yī)藥股浮虧。去年第三季度，馮柳現(xiàn)身海康威視前十大流通股東，持倉(cāng)23100.00萬(wàn)股股份，持倉(cāng)市值88.03億元，位列海康威視第四大流通股股東。至2020年年報(bào)，馮柳小幅加倉(cāng)1900.00萬(wàn)股至25000.00萬(wàn)股。從去年四季度~今年一季度末，海康威視上漲接近50%，據(jù)媒體測(cè)算，馮柳僅半年時(shí)間浮盈就高達(dá)50億元。
“第一重倉(cāng)股”由食品飲料過(guò)渡到科技
持股集中度進(jìn)一步提升
自2016年以來(lái)，馮柳的第一大重倉(cāng)股正在由食品飲料向科技領(lǐng)域深度推進(jìn)，這與馮柳產(chǎn)品規(guī)模的增加、投資理念的轉(zhuǎn)變有很大關(guān)聯(lián)。高毅鄰山1號(hào)基金近年來(lái)規(guī)模顯著增加，在去年三季度的公開(kāi)持股規(guī)模已經(jīng)突破400億元(見(jiàn)圖1)。馮柳對(duì)于第一大重倉(cāng)股海康威視，無(wú)論持倉(cāng)規(guī)模、持股集中度都已經(jīng)處在了一個(gè)非常高的水平。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年~2018年，馮柳的第一大重倉(cāng)股主要集中在食品飲料、醫(yī)藥等消費(fèi)領(lǐng)域，如山西汾酒(600809)、華潤(rùn)三九(000999)、洽洽食品(002557)等。
馮柳曾在高毅資產(chǎn)2018年基金經(jīng)理圍爐座談中表示，“過(guò)去我喜歡看個(gè)股，對(duì)于那些個(gè)性化的行業(yè)，在個(gè)股長(zhǎng)期下跌后的底部買入是一個(gè)比較正確的選擇，特別對(duì)有自己經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和周期的企業(yè)來(lái)說(shuō),而現(xiàn)在我更傾向的是選擇行業(yè)的底部，但并不介意我買的這只個(gè)股之前是跌還是漲”，即“抄行業(yè)的底，買最牛的票”。
事實(shí)上，在此前的食品飲料第一大重倉(cāng)股中，馮柳多有逢低布局、精準(zhǔn)操盤的手筆。如山西汾酒、恰恰食品就是典型的案例。早在2016年一季度，馮柳即新進(jìn)成為山西汾酒前十大流通股股東，持倉(cāng)370.01萬(wàn)股，持倉(cāng)市值為0.68億元，此后于2016年三季度和四季度分別加倉(cāng)，而馮柳的加倉(cāng)區(qū)間整體對(duì)應(yīng)了山西汾酒的底部區(qū)域。2016年一季度至2017年二季度期間，山西汾酒上漲了82%。馮柳在2017年三季度期間退出了公司前十大流通股股東，“獲利了結(jié)”。之后，馮柳也對(duì)恰恰食品做了類似操作。
值得一提的是，在馮柳退出之后，山西汾酒、恰恰食品均在此后數(shù)年里開(kāi)始了強(qiáng)勢(shì)上漲行情，由于持倉(cāng)周期較短，馮柳或錯(cuò)失了“主升浪行情”。截至2021年4月30日收盤，山西汾酒累計(jì)漲將近7倍，恰恰食品累計(jì)漲幅也達(dá)到了將近3倍。
而馮柳“第一重倉(cāng)股”由食品飲料向科技深度推進(jìn)，這一重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)主要發(fā)生在2019年。
“2018年特別是四季度之后，我意識(shí)到過(guò)去的打法有問(wèn)題，現(xiàn)在是減量博弈環(huán)境，必須把企業(yè)銳度放第一位，得優(yōu)先龍頭。要求它在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力非常突出，銳度很強(qiáng)，具有無(wú)可爭(zhēng)議的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，很難想象它會(huì)被別人侵蝕，它所處的行業(yè)要么是細(xì)分行業(yè)，要么是大產(chǎn)業(yè)但是行業(yè)集中度特別低，由于有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)大概率能得益。減量博弈，可能情況會(huì)變壞，但變壞的好處是大家都覺(jué)得會(huì)變壞，沒(méi)有信心的人就不投資了。作為有競(jìng)爭(zhēng)力的老大可能會(huì)有意外之喜，大家退出來(lái)，讓給你了，有的市場(chǎng)會(huì)比以前得到的更輕松。”馮柳曾表示。
事實(shí)上，在2019年以來(lái)之后，馮柳的第一大重倉(cāng)股就發(fā)生了較大變化，開(kāi)始進(jìn)一步轉(zhuǎn)向科技股，如2019年一季報(bào)的中興通訊;2019年年報(bào)中的紫光股份(000938);2020年中報(bào)里的世紀(jì)華通(002602);2020年三季度的海康威視。值得一提的是，2020年三季度，馮柳持倉(cāng)海康威視的市值占比達(dá)到了20%的較高比重。
減倉(cāng)A股為配置港股“讓位”?
哪只港股擔(dān)得起“無(wú)可挑剔”“頂級(jí)優(yōu)秀”評(píng)價(jià)?
馮柳表示，“今年更傾向于港股，并比較大地增加了港股市場(chǎng)的配置”。事實(shí)上，從馮柳的經(jīng)歷來(lái)看，他一直努力在A股、港股兩個(gè)市場(chǎng)之間尋找“最大化”投資機(jī)會(huì)，比如馮柳2018年的策略是“減少港股比重，而加大A股的配置。”
值得一提的是，馮柳一季度對(duì)自己配置的A股“盈利王”海康威視進(jìn)行了一定比例的減持，這或是其在為“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港股做準(zhǔn)備。那么，馮柳會(huì)在港股市場(chǎng)配置哪些公司?
對(duì)此，馮柳指出，“港股絕對(duì)不能賺關(guān)注度從低到高的錢，因?yàn)楹芏喔酃傻年P(guān)注度可能一輩子都低。你要選擇的股票一定得是市場(chǎng)繞不開(kāi)的，可以說(shuō)這個(gè)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏不好，然后市場(chǎng)對(duì)它有各種各樣的偏見(jiàn)，但它一旦好起來(lái)的時(shí)候，市場(chǎng)是繞不開(kāi)的，盡可能選行業(yè)龍頭或者有代表性的公司，不能選繞得開(kāi)的。這不光是從市值的角度來(lái)看，有的股票可能市值不小，但它這個(gè)行業(yè)上市公司挺多，它也可能關(guān)注度非常低。還有的股票可能市值沒(méi)那么大，但在它這個(gè)行業(yè)里可能是惟一或者有代表性的，所以這個(gè)關(guān)注度不容易繞開(kāi)。”
“所以港股挖掘價(jià)值的時(shí)候不能光從估值的角度出發(fā)，要尊重不同市場(chǎng)的估值偏好。另外是人少的地方不能去，雖然我們要做逆向投資，但是我們要更多地在大家繞不開(kāi)的地方去做逆向投資。”
從馮柳“市場(chǎng)繞不開(kāi)”的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，結(jié)合其最新提出的“無(wú)可挑剔”或者“頂級(jí)優(yōu)秀”的公司，另外綜合港股通目前的重點(diǎn)持倉(cāng)標(biāo)的、馮柳近年以來(lái)風(fēng)格的轉(zhuǎn)向綜合來(lái)看，其港股建倉(cāng)目標(biāo)很大概率將聚焦在類似美團(tuán)、小米、阿里巴巴等類型的公司。
