12月4日晚，沃森生物(300142.SZ)發(fā)布公告稱，擬以11.41億元向淄博韻澤、永修觀由轉(zhuǎn)讓所持有的上海澤潤(rùn)生物科技有限公司(下稱“上海澤潤(rùn)”)32.60%股權(quán)。交易完成后，上市公司直接持有上海澤潤(rùn)的股權(quán)比例將由65.1429%下降至28.50%，上海澤潤(rùn)將不再是上市公司的控股子公司。雖然在強(qiáng)烈的質(zhì)疑聲中，沃森生物立即將這一交易按下了暫停鍵，但是公司股價(jià)在12月7日開(kāi)盤后依然一路暴跌，最終跌停，收于36.53元。
投資者對(duì)沃森生物出售上海澤潤(rùn)事項(xiàng)反應(yīng)激烈，除了將HPV疫苗概念賣掉外，更為重要的是，市場(chǎng)認(rèn)為上海澤潤(rùn)的估值過(guò)于“便宜”。不過(guò)，從另一個(gè)角度來(lái)看，年初以來(lái)，疫苗股股價(jià)上升明顯，多只疫苗股市盈率達(dá)百倍以上。如果未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績(jī)，疫苗股偏高的估值將如何消化?
沃森生物轉(zhuǎn)讓風(fēng)波
上海澤潤(rùn)是沃森生物重要子公司之一，雖然截至目前仍未盈利，但其在研的HPV疫苗預(yù)期將成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，目前其研發(fā)的二價(jià)HPV疫苗已處于申報(bào)生產(chǎn)批件階段，預(yù)計(jì)于2022年上市銷售;其九價(jià)HPV疫苗處于臨床一期試驗(yàn)階段，預(yù)計(jì)于2026年上市銷售。
根據(jù)評(píng)估報(bào)告，評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)上海澤潤(rùn)的評(píng)估采用收益法評(píng)估結(jié)論。經(jīng)收益法評(píng)估，上海澤潤(rùn)在評(píng)估基準(zhǔn)日2020年6月30日的股東全部權(quán)益價(jià)值為34.96億元，增值額28.75億元，增值率462.55%。
在電話會(huì)議中，投資者對(duì)于公司這一決議反應(yīng)激烈，提出一系列質(zhì)疑：上海澤潤(rùn)的二價(jià)HPV疫苗即將問(wèn)世，為何決定此時(shí)將其賣掉?更為關(guān)鍵的是，為何賣的這么便宜?是否涉及利益輸送?在投資者的重重質(zhì)疑下，交易所也火速發(fā)來(lái)問(wèn)詢函。
在同行萬(wàn)泰生物市值近800億元的情況下，上海澤潤(rùn)僅估值35億元，兩相對(duì)比下上海澤潤(rùn)賣的似乎太“便宜”了。不過(guò)，此次轉(zhuǎn)讓風(fēng)波也讓投資者的目光轉(zhuǎn)移到疫苗股估值問(wèn)題探討上。
疫苗股市值不斷膨脹
在新冠疫情下，新冠疫苗的研發(fā)無(wú)疑使得疫苗股成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，相應(yīng)疫苗概念上市公司市值也不斷膨脹。
Wind顯示，12月7日，A股疫苗指數(shù)(8841313.WI)收于2693.64點(diǎn)，雖然較8月4日4047.76點(diǎn)的歷史最高收盤價(jià)有所降低，但年初至今漲幅依然高達(dá)98.65%，近一年漲幅達(dá)113.97%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于所有滬深市場(chǎng)核心指數(shù)。
具體而言，除2020年新上市的康華生物、萬(wàn)泰生物和康希諾-U以外，疫苗指數(shù)中的其他成分股年初至今漲幅從高到低依次為西藏藥業(yè)、智飛生物、未名醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、康泰生物、天壇生物、長(zhǎng)春高新、華蘭生物、遼寧成大、沃森生物、華北制藥，漲幅分別為192.71%、182.67%、148.62%、104.74%、83.21%、82.62%、73.54%、68.44%、52.80%、12.65%、7.01%。
與此相應(yīng)，疫苗概念板塊截至12月7日收盤總市值高達(dá)1.11萬(wàn)億元，相對(duì)于年初的總市值0.47萬(wàn)億元已有大幅上升。即便剔除在2020年新上市公司的市值，疫苗概念板塊的總市值相較于年初漲幅也接近100%，幾乎翻了一番。
2020年新上市的疫苗股中，萬(wàn)泰生物股價(jià)上漲最快，且目前市值最高。萬(wàn)泰生物于4月29日上市，發(fā)行價(jià)格為8.75元/股，發(fā)行市盈率為22.98倍，上市以來(lái)，萬(wàn)泰生物股價(jià)一路上漲，最高達(dá)到296.80元，12月7日的收盤價(jià)也有188.20元，上市以來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)到2050.86%，市值也由發(fā)行首日的54.63億元膨脹至816.04億元;康華生物于6月16日在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)格定為70.37元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍，上市以來(lái)康華生物股價(jià)最高達(dá)到996元，12月7日收盤價(jià)為472元，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)570.74%，市值由60.8億元膨脹至283.2億元;康希諾-U于8月13日登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)格定為209.71元/股，12月7日收盤價(jià)為396.5元，股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)89.07%，12月7日收盤市值為656.71億元。
Wind顯示，疫苗指數(shù)市盈率由年初的42.79倍增至12月7日的67.29倍，上漲57.26%。
從個(gè)股來(lái)看，市盈率變化最為明顯的是沃森生物，年初其PE(TTM)為46.38倍，而12月7日為123.35倍。
此外，康泰生物年初和12月7日的PE(TTM)分別為115.52倍、190.12倍，天壇生物分別為50.38倍、83.11倍，智飛生物分別為37.34倍、72.64倍，華蘭生物分別為36.70倍、64.19倍，復(fù)星醫(yī)藥分別為30.70倍、53.91倍。而2020年新上市的康華生物和萬(wàn)泰生物，其12月7日PE(TTM)也分別達(dá)到64.09倍、148.23倍。
從靜態(tài)市盈率來(lái)看也是如此。按照2019年凈利潤(rùn)計(jì)算，截至12月7日沃森生物靜態(tài)市盈率高達(dá)397.13倍，萬(wàn)泰生物靜態(tài)市盈率達(dá)390.70倍，康泰生物為190.94倍，未名醫(yī)藥為187.36倍，康華生物為151.70倍，華北制藥為111.70倍，智飛生物為94.61倍，長(zhǎng)春高新為88.30倍，天壇生物為87.18倍，華蘭生物為64.21倍，西藏藥業(yè)為51.64倍。
市盈率超過(guò)100倍甚至超過(guò)300倍，疫苗股估值水平是否偏高?
疫苗股估值偏高?
以可與沃森生物對(duì)比的萬(wàn)泰生物為例。萬(wàn)泰生物主要產(chǎn)品分為體外診斷類產(chǎn)品和疫苗類產(chǎn)品兩大類。2019年，萬(wàn)泰生物11.52億元的銷售收入中，83.77%的收入來(lái)自于診斷試劑，僅有1.30%的收入(1497萬(wàn)元)來(lái)自于戊肝疫苗，戊肝疫苗為其貢獻(xiàn)的收入十分有限，市場(chǎng)給予萬(wàn)泰生物較高估值的主要原因在于其HPV疫苗研發(fā)管線。2020年5月，萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗開(kāi)始供應(yīng)市場(chǎng)。
機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相比GSK的二價(jià)HPV疫苗和默沙東的四價(jià)/九價(jià)HPV疫苗，萬(wàn)泰生物的二價(jià)HPV疫苗具有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，從批簽發(fā)量及其增幅來(lái)看，二價(jià)HPV疫苗明顯遜色于四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗。
根據(jù)中檢院批簽發(fā)數(shù)據(jù)，2017年二價(jià)HPV疫苗和四價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量分別為110.7萬(wàn)只、34.8萬(wàn)只;2018年二價(jià)HPV疫苗、四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量分別為211.2萬(wàn)只、380.0萬(wàn)只、121.6萬(wàn)只，2019年分別為201萬(wàn)只、554萬(wàn)只、332萬(wàn)只，2020年1-9月批簽發(fā)量分別為213萬(wàn)只、436.5萬(wàn)只、459萬(wàn)只。
相比二價(jià)疫苗，四價(jià)和九價(jià)HPV疫苗可預(yù)防HPV病毒種類更多，適用年齡范圍內(nèi)更受青睞。因此，九價(jià)HPV疫苗相對(duì)而言更具有想象空間。目前，萬(wàn)泰生物的九價(jià)HPV疫苗正處于二期臨床試驗(yàn)階段，上海澤潤(rùn)的九價(jià)HPV疫苗處于臨床一期試驗(yàn)階段。不過(guò)，即便考慮到未來(lái)九價(jià)疫苗的上市，萬(wàn)泰生物和沃森生物目前的估值與原研廠商相比也是明顯偏高。
默沙東是全球范圍內(nèi)目前四價(jià)HPV疫苗和九價(jià)HPV疫苗的獨(dú)家生產(chǎn)廠商。作為對(duì)照，默沙東12月7日收盤總市值2087.53億美元，按照2019年凈利潤(rùn)98.43億美元計(jì)算PE只有21.21倍，目前的PE(TTM)僅有18.27倍。而沃森生物和萬(wàn)泰生物的靜態(tài)市盈率分別為397.13倍、390.70倍，滾動(dòng)市盈率(未扣非)分別為123.35倍、148.23倍。
尤其值得一提的是智飛生物。智飛生物在A股疫苗類上市公司中市值最高，12月7日總市值2239億元;并且銷售規(guī)模最大，2019年其收入為105.87億元，但其中近90%的收入來(lái)自于代理默沙東疫苗產(chǎn)品(即四價(jià)/九價(jià)HPV疫苗)，自主產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入不到13%。智飛生物本質(zhì)上是一家疫苗代理商，估值水平卻遠(yuǎn)高于真正具有技術(shù)含量的原研廠商。按照2019年凈利潤(rùn)23.66億元計(jì)算，目前智飛生物PE高達(dá)90倍以上，滾動(dòng)市盈率也達(dá)到72.85倍。
如上所述，疫苗股中康泰生物的滾動(dòng)市盈率變化較大，年初為115.52倍，12月7日即達(dá)到190.12倍，主要原因在于前三季度其業(yè)績(jī)并無(wú)明顯增長(zhǎng)。2020年1-9月，康泰生物收入14.20億元，同比僅增長(zhǎng)1.87%;凈利潤(rùn)4.33億元，同比微增0.58%。實(shí)際上，康泰生物2019年起收入已出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其原有產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)陷入停滯。受益于新冠疫苗概念，加之13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗的上市預(yù)期，以2019年凈利潤(rùn)5.75億元計(jì)，康泰生物靜態(tài)市盈率高達(dá)190.94倍。
回到對(duì)沃森生物的討論上來(lái)。歷經(jīng)多年的業(yè)績(jī)低谷后，沃森生物的股價(jià)依然保持堅(jiān)挺，主要在于市場(chǎng)給以23價(jià)肺炎疫苗和13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗(目前已上市)以及即將問(wèn)世的HPV疫苗較高的預(yù)期，而上海澤潤(rùn)僅35億元的估值，無(wú)疑是打破了投資者對(duì)疫苗股估值的認(rèn)知。
在經(jīng)歷8月初的一波回調(diào)后，疫苗股估值目前來(lái)看依然偏高，如果未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期難以轉(zhuǎn)化為實(shí)在的業(yè)績(jī)，價(jià)值勢(shì)必逐漸回歸，后續(xù)的接盤方又將是誰(shuí)呢?
