科技股大幅下挫，選股明星凱西·伍德(Cathie Wood)旗下的5只核心 ETF均較最近高點下跌20%或更多，步入所謂20%的“走熊”門檻。

ARK的旗艦創新基金受到了最沉重的打擊。這只規模為230億美元的基金已經從此前的高點下跌了25%，最近一周下跌幅度就達到10%，近一個交易日，盤中較年內高點一度跌至34%。

自2020年初以來，ARK公司已經吸收了370億美元的新資金，在資金管理公司中排名第三。ARK創新基金2020年上漲1.5倍，一年內規模一度增長了10倍以上。

不可否認，被人號稱“木頭姐”的發跡軌跡令人印象深刻。但這種“飆漲引資”的模式能持續下去嗎?在一段時間的巨額回報和大量資金流入之后，基金所面臨的一系列問題日益突出。

贖回蜂擁而至

ARK旗下基金持有電動汽車制造商特斯拉、流媒體服務商Roku和數字支付公司Square等公司的大量頭寸。這3只股票都從最近的高點下跌了至少20%以上 。

最近的損失似乎使更多的投資者離開ARK的基金。在連續兩天的資金流入之后，投資者3月4日從 ARK 的旗艦基金中至少贖回了1.4億美元。

事實上，伍德的作風讓一些機構望而卻步，她的投資組合被認為波動性太大。伍德曾表示，她不同意被要求與標準普爾500等指數相比較來調整持倉，她認為圍繞基準指數的評估措施已經過時。

基金容量問題凸顯

除了對其高風險、高波動的指責外，產品結構的問題也開始浮現。

首先是主動性管理基金的容量。每種投資策略都有一定的容量，其大小取決于多種因素，如投資機會的廣度和深度、流動性、估值等等。

資金大量涌入，使ARK創新ETF 投資組合的面貌發生了變化。從2015年7月到2020年7月的5年間，其投資組合中的公司的平均市值從未超過105億美元，這反映出伍德在尋找沒有被市場認可的小市值公司。此后，該基金持有股票的平均市值飆升，2020年11月突破200億美元，2021年1月突破350億美元。

一方面，ARK創新ETF持倉平均市值的上升，是由于其投資組合中許多規模較小的公司股價迅速上漲所導致。另一方面，ARK也開始把涌來的資金投資到到知名度更高的大型公司。從2020年10月3至2021年1月31日，該基金在10家公司建立了新頭寸，其中3家都是市值超過1000億美元的超大型公司。

這導致小盤股在其投資組合中的比例有所下降。截至2020年10月底，ARK創新ETF 有33%的資產是市值低于50億美元的股票;截至2021年2月底，這些股票僅占該基金的14% 。

流動性問題暴露

ARK 5只主動管理型 ETF的投資組合中，ARK 持有10%以上股份的公司達26家。這引發了人們對流動性管理的擔憂。例如，ARK 持有 Cerus 生物技術公司約2580萬股股票，相當于該公司流動股份的15%。依據晨星測算，ARK需要至少52個交易日才能完全退出該頭寸。

另一引發擔憂的是其主動性ETF的管理形式。這種產品最大的缺點是，基金經理不能對新資金說“不”。因此，ARK不能像傳統主動性基金關閉申購、贖回等方式來控制基金規模。該公司必須需要不斷將新資金配置到價格大幅上漲的現有頭寸上，或者只能投資于次好的股票，這就有可能違背其投資的本意。

ETF的另一個缺點是必須每天向市場披露其投資組合。隨著組合資產增值，外界開始關注其一舉一動的調倉措施。事實上，有網站和應用程序每天監控公司的交易，甚至只要其發生交易，馬上就有跟隨投資者模仿其買進賣出。雖然透明度通常是值得稱贊的，但這種程度的透明度，也引發了導致跟風者盲目跟風的擔憂。(姚波)