乍暖還寒時候，最難將息。隨著IPO終止審查企業逐漸增多，作為中介機構的中小券商投行迎來“倒春寒”。數據顯示，3月以來，31家首發企業終止審查，多家券商投行業務受到波及。

業內人士分析，國內券商投行同質化競爭嚴重，中小券商投行缺乏核心競爭力，隨著IPO標準提高，中小投行項目少、過會難的情況會更加明顯，業務轉型迫在眉睫。在此背景下，一些中小券商投行的保代等工作人員也“用腳投票”，開始轉向PE或精品投行領域尋求職業發展機會。

IPO撤退增多

多家企業近期主動撤回材料，終止IPO。證監會數據顯示，截至3月22日，2018年以來已有56家企業終止IPO，其中31家發生在3月以后。更明顯的是，3月22日1天有12家企業終止IPO，撤退潮兇猛可見一斑。

華東某券商投行人士告訴中國證券報記者，從財務數據上看，凈利潤偏低和業績持續性差是企業終止IPO的重要因素，在3月撤回材料的企業中，多家企業報告期凈利潤在3000萬左右，連續三年凈利潤總額在1億左右。業內人士表示，近期監管層對多家IPO企業發起現場抽查，“連續三年扣除非經常性損益凈利潤合計不到一個億”的項目頻頻成為抽查重點。

“現在手里的項目基本停掉了，還有個項目凈利潤指標接近1億，在考慮要不要撤回。”某中小券商投行人士告訴記者。

在上述華東某券商投行人士看來，當前IPO審核凸顯兩個特點：一是嚴，對申報企業的材料制作要求嚴、對問題解決的程度和標準嚴;直接表現為審核速度快，杜絕了帶病排隊現象。二是政策導向明確，傳統行業、規模小的企業不鼓勵IPO，可通過并購重組實現證券化;新經濟業態企業IPO駛入快車道。

業內人士普遍認為，IPO“質重于量”的特點更加明顯，監管層利用IPO發揮引導作用，為符合國家發展戰略、符合經濟發展趨勢、有內生性盈利保證、成長前景向好的優質企業提供資本市場發展機會的態度也更加明確。

中小券商投行承壓

“現在中小券商投行很難生存下去。”吳翔(化名)對中國證券報記者感慨。吳翔此前是滬上一家小型券商的資深保代，從業超過10年，2017年下半年，吳翔從所在機構離職。

吳翔認為，目前券商投行能夠提供的服務越來越同質化，隨著IPO標準提高，中小投行項目少、過會難的情況會更加明顯，業務壓力大增。

事實上，隨著對IPO項目“質量”從嚴把關，投行的專業能力要求也在不斷提升。在這一過程中，大型券商投行有機會通過IPO項目持續積累和品牌知名度的強化，大幅度提高市場占有率，而中小券商投行則可能被擠出市場。這從券商2017年年報中也可窺見一斑。

“對投行來講，IPO立項標準必然提高，并購重組、資產證券化及其它投行綜合服務占比將不斷提高。中小投行生存環境、生存空間將受到極大擠壓。”上海某券商投行人士表示。

吳翔告訴中國證券報記者，從一線從業者來看，中小券商投行業務壓力非常明顯，“從承攬來看，以前部門負責人出面就能搞定項目，現在沒有董事長基本搞不定。”

吳翔認為，承攬難做的原因有兩個：一方面好的企業越來越少，優質項目難得;另一方面，券商投行業務同質化，券商缺乏說服企業的核心競爭力，企業有比較大的議價空間。

與中小券商相比，一些大型券商憑借著人才、品牌等優勢，在IPO企業撤退潮中受到的影響較小。北京一家大型券商的投行業務負責人告訴中國證券報記者，“去年年初，監管層加強IPO項目財務核查和項目檢查時，公司就提高了IPO項目立項、審核標準，相關項目按照現場檢查要求來做，所以整體受影響較小。”

差異化競爭成出路

隨著中小券商投行競爭壓力增大，部分機構從業人員“用腳投票”。吳翔離開之后，團隊多個成員四散各處，有的進入大券商，有的則進入更加市場化的機構。

從國際經驗來看，券商投行可能向兩個方向發展：一種是中金之類的大券商投行，提供承銷、承做等一系列服務;另一種可能轉向精品投行，前期就進入一個比較好的公司，提供融資、上市等一系列方案，上市之后還可以做并購等。

吳翔表示，隨著國內價值投資的理念強化，一些上市公司在二級市場表現越來越差，資本運作也越來越困難，這些企業需要更精細化的資本運作方案，對于部分投行來說也是比較大的機會。

接受中國證券報記者采訪的多位投行人士表示，對于中小券商投行來說，差異化競爭是出路，如大力發展非牌照業務，包括不需要行政許可的財務顧問業務、新三板服務、投資機構外包的盡職調查服務等。同時，投行還可以開發一些主動投資、市值管理等業務。