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——基建通

2018年5月21日，東方園林發(fā)布公告稱，公司原計劃發(fā)行的10億元公司債券，實際發(fā)行規(guī)模僅0.5億元。

此公告一出，便引來了媒體的集體高潮，按照債券市場的術(shù)語，東方園林公司債發(fā)行已經(jīng)接近“全部流標(biāo)”，被媒體稱為債券發(fā)行史上“最涼發(fā)債”。受該消息影響，東方園林股價一度逼近跌停，收跌4.01%。一時間有關(guān)東方園林要“涼”的消息鋪天蓋地的出現(xiàn)。

24日，東方園林發(fā)布公告聲明：目前資金狀況良好，經(jīng)營情況正常，公司有與之相匹配的資金計劃，未來將持續(xù)保持健康的融資能力。

東方園林成立于1992年，作為中國園林第一股，是全球景觀行業(yè)龍頭上市公司，也是國內(nèi)最早進行PPP模式研究和參與PPP項目落地的民營企業(yè)之一。就在今年年初，東方園林董事長何巧女還因豪捐96億元用于野生動物保護事業(yè)獲贊無數(shù)，轟動國內(nèi)外。

1、企業(yè)中標(biāo)情況

2017年，該公司共計中標(biāo)50個PPP項目，涉及水環(huán)境綜合治理、全域旅游、市政園林和土壤礦山修復(fù)等領(lǐng)域，中標(biāo)金額合計715.71億元。

東方園林2018年以來中標(biāo)項目25個，項目總投資額約270億元（下表所示）。

一直到被媒體唱衰的這幾天，東方園林仍然保持著每周都中標(biāo)的狀態(tài)，而且?guī)缀醵际荘PP項目。此外2018年以來東方園林PPP項目融資落地已有近10單，貸款合同金額50億左右，保障PPP項目正常實施。

2、企業(yè)財務(wù)狀況

2014年至2017年，東方園林營業(yè)收入穩(wěn)步上行，年復(fù)合增長率達48.18%，歸母凈利潤的年復(fù)合增長率達49.8% 。2016和2017年企業(yè)承接的大量PPP訂單的穩(wěn)步推進，2017年企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入152.26億元，同比增長77%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.78億元，同比增長68.13%，收入規(guī)模居同行業(yè)園林工程上市公司首位。

本次的發(fā)債失利，市場對東方園林的現(xiàn)金流關(guān)注度提高，從其財務(wù)報表來看，2017年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為29.23億元，同比增長86.45%，增長金額為13.55億元；2018年第一季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.04億元，同比增長1046.82%。

經(jīng)過查證，東方園林此前已經(jīng)多次發(fā)行過債券，還債狀況都是正常的，從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題。

總之，東方園林的經(jīng)營狀況和償債能力并不差，但為何還是發(fā)債遇冷？

分析人士認為一方面與市場大環(huán)境有關(guān)。2018年以來出現(xiàn)多家民營上市公司債務(wù)違約。且近來國家對PPP模式日益嚴格的監(jiān)管政策，讓投資方對PPP市場存在隱憂。另一方面，與東方園林本身AA+的債券評級、69%的高資產(chǎn)負債率有關(guān)。

在通哥看來，根本原因還是在于東方園林的“民企”身份。5月21日，東方園林一位證券部人士向記者透露，由于公司是民企的身份，所以被很多機構(gòu)直接拒絕了。

因為是民企，銀行貸款更難

由于民企還貸能力的不確定性，加上最近的強金融監(jiān)管政策，銀行不愿意給民企放貸，或者以高于國企的貸款利率貸給他們。

有這樣一件真實的案例：一家從事PPP的民企去找中國某某銀行貸款，對方直接說：“你這個項目確實是好項目，但是你是民營企業(yè)，我不能貸給你。不然我們之間就算沒有利益輸送，別人也認為有。但是我和國企之間就不存在這樣的問題，就算出了問題我也不用擔(dān)責(zé)。”

銀行永遠只會錦上添花，不會雪中送炭。國企出了問題總有人接盤兜底，但是民企出了問題，銀行只會立馬斷貸限期還款。

而民企為了拿到錢只好鋌而走險，要么跪舔影子銀行，要么求助于民間高利貸，造成很多民企老板自殺或跑路。

因為是民企，違約成本更高

案例表明，國企一旦發(fā)生債務(wù)違約，政府出于穩(wěn)定考慮一般不會放任不管、任其倒閉，而是會給予外部救助，但民企就只有羨慕嫉妒的份兒。

川煤集團從2015年以來，已有共計6支債違約，違約金額共計45億元。一年前的2016年6月，因10億元短期融資券還不上，川煤集團成為首家正式違約的煤炭地方國企。很快四川省政府救助了川煤，不僅把債還了，還賠了932.45萬違約金。對此四川省國資委曾表示，將選擇鐵投集團、川煤集團等3－5戶企業(yè)，探索開展債轉(zhuǎn)股試點。

中鐵物資2016年也曾出現(xiàn)過百億債務(wù)違約危機，不過國資委的幫助下，中鐵物資與19家債權(quán)銀行得以溝通爭取了時間，很快國務(wù)院國資委宣布，將中鐵物資托管給中國誠通控股集團有限公司，后者是國資委資本運作平臺之一。并對造成巨額資產(chǎn)損失的中國鐵物資原有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)班子成員作出免職處理并立案調(diào)查。

與之相反的例子，連續(xù)16年入選“中國民營企業(yè)500強”，去年名列浙江百強企業(yè)第27位的盾安集團，最近由于發(fā)債融資困難，遭遇流動性困局！

5月1日金盾股份發(fā)布公告稱：周建燦、金盾集團及相關(guān)企業(yè)涉及到的債務(wù)總額約為98.99億元，金盾集團及相關(guān)企業(yè)已進入破產(chǎn)程序。

就在四個月前，金盾股份的董事長周建燦墜樓身亡。為什么周建燦會跳樓？根據(jù)金盾股份公布的自查信息暴露，周建燦曾借下了巨額債務(wù)。

銀行等金融機構(gòu)融資債務(wù)額約為 39.59 億元，

以股份質(zhì)押形式融資債務(wù)額約為 14.25 億元，

民間借貸債務(wù)及擔(dān)保金額合計約為 29.11億元,

其他為供應(yīng)商欠款等債務(wù)。

因不堪重負的債務(wù)問題自殺的周建燦并不是個例。

2018年1月，35歲的茅侃侃去世，他是80后一代人的創(chuàng)業(yè)標(biāo)桿級人物，因為資金問題自殺。

2015年7月，湖南省溆浦江興有限責(zé)任公司董事長田有金，因為項目失敗，債務(wù)纏身，自殺身亡。

2014年6月，民營企業(yè)家伍宏，因為資金鏈繃斷自殺。“我只能以死謝罪了，我活得也太累了。”他在遺書中說。

像這樣的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家還有很多，他們都因為資金問題導(dǎo)致精神崩潰，最后選擇了自殺。