9月，位于紐約曼哈頓南端的紐交所又迎來一家中國的P2P公司。
由于目前監管的不確定性和市場波動，已鮮有“fintech”出現在國內交易所了。而在“他們”眼中能接納這些“躁動”公司的就剩大洋彼岸的美國了。
而這次赴美上市的是小贏科技(XYF.US)，一家致力于卡貸業務和信用卡代償業務的金融科技公司。不過市場對剛上市的小贏似乎“不太友好”。
在上市首日盤中大漲后，小贏科技的股價出現連續下跌。截至目前，公司股價已從當初最高的20.3美元/股大幅跌至9.05美元/股，跌幅達124%。
資料來源：富途證券
作為一家新上市的金融科技公司，為何市場對于它的態度會發生如此大的“逆轉”呢?
小贏眼中的自己
“我們的使命是利用互聯網技術，打造中國領先的個人理財公司”。
這是小贏科技招股書概要的第一句話。這也可以看做是這家公司為自己下的定義，即一家擁有互聯網科技的“P2P”公司。
但小贏眼中的自己并非普通的“P2P”。
由于行業發展的不規范，P2P目前在我們大多數人看來已與“非法集資”或是“洪水猛獸”無異。但在小贏創始人唐越眼中，這卻是對“P2P”概念的一個誤解。
在去年的一次金融峰會上，唐越談及P2P時提到，“P2P金融是目前最大的共享經濟，當人們把閑置的資金通過去中介的形式給到有資金需求的人手中，這個行為在中國傳統金融服務中是缺位的。”
而這也就是小贏科技“富有使命感”的開始。
目前P2P行業最大的痛點就是缺乏信用擔保體系，于是小贏科技請來了眾安保險做背書。在2014年小贏科技成立后，僅半年公司便與眾安保險達成了深度合作協議。
智通財經APP了解到，2015年小贏科技與眾安保險簽署戰略合作協議，雙方在風控、數據、獲客領域開展合作。
眾安保險與小贏理財簽約，其承保范圍是其平臺上所有的理財產品，并且是提供本息保障。此外，小贏網金P2P業務中部分來自小贏卡貸、小贏優貸的標的也由眾安保險承保。
由于有保險公司做背書，公司產品也受到了市場的歡迎。智通財經APP觀察到，截至今年上半年，小贏卡貸的在貸余額達131.6億元，排行國內信用卡代償產品領域第一;小贏優貸的在貸余額70.3億元，排行在其所在信用貸款領域產品的第三位。
公司產品規模的不斷擴大，也為其“扭虧為盈”奠定了基礎。2017年公司凈收入達到17.9億元(人民幣，單位下同)，較上年同期上漲678%，而公司也在2017年實現扭虧為盈，凈利潤達3.4億元。
在小贏看來，自己的商業運行邏輯十分清晰，就是主要依托保險體系的背書，吸引眾多用戶來辦理卡貸或是信用卡代償業務，公司再從中賺取利差進行盈利，一旦形成網絡效應，公司實現規模化利潤指日可待。
只是華爾街的分析師們似乎對這些說辭并不“感冒”。
市場眼中的P2P
“投什么都不能投Lending Club”。作為P2P行業的“鼻祖”公司。自2014年上市以來，就被各種嘲諷。
雖然在風控方面，Lending Club擁有一套完備的與哈佛大學公開合作研發的風控體系，但無奈公司依然處在連年虧損狀態，以至于股價已從最初的高達29美元/股跌至如今不足5美元/股。
有了“鼻祖”公司的先例，以致華爾街對P2P上市公司的態度一直都偏向負面。此前的宜人貸和拍拍貸等無一不在上市后經歷了一波大跌，足以看出投資者對于整個行業的態度。
除此之外，小贏科技自身潛在的風險也是造成投資者不看好的重要原因。
對于目前公司主要的卡貸業務，投資者關注的重點往往在逾期率方面。智通財經APP觀察到，據招股書中數據披露，截止到2018年上半年，小贏卡貸的91-180天逾期率為3.62%。
但實際上，據統計，在貸款余額口徑下，小贏在今年8月31日的180天逾期率達到6.84%，整體逾期率相較去年上漲了0.45%，并且相較去年年底，公司180天逾期率上漲了3.27%。
而目前行業內通常認為逾期90天以上的標的就算是壞賬。也就是說，小贏科技的資產質量似乎也不盡如人意。
有人可能會問，“不是有保險公司進行賠付嗎?”但對于卡貸業務如此高逾期率而言，保險公司要做的首先是自身的風控。
在小贏理財上，與眾安相關的網站協議及履約合同上均有較為嚴格的免責條款，對于騙貸保險以及風控失誤等問題，保險公司是可以不予賠償的。這也就基本上排除了給保險公司帶來的風險。
并且，小贏與眾安的合作本質上存在一個“反擔保”體系，即當眾安賠付出借人后，公司還有權向小贏要求補償。這就導致小贏的資產將間接影響公司自身的利潤水平。
從公司的金融擔保衍生品公允價值變動損益可以清晰看到這項科目在2018年上半年達到1.01億元，相較2017年年底出現大幅增加。由于這項科目反映的是眾安在“反擔保”中向小贏收取的費用。所以當公司產品預期違約率出現上升，該科目便會計提相應的損失。這也從側面說明公司的資產質量正在出現一定波動。
所以，小贏與眾安的信用擔保合作模式根本上依然是對公司客源質量及資產質量的考量，對于小贏而言是一把不折不扣的“雙刃劍”。美股投資者自然也是看到這一點才在現在對小贏有所警惕。若這家公司想改變投資者對P2P的固有影響，想辦法提高自身客源質量和資產質量才是關鍵。
